導(dǎo)語：費(fèi)忠海老師的思想還是值得看一看的。

　　本文為著名大宗商品研究及交易專家費(fèi)忠海在12月13日由人民幣交易與研究論壇和天風(fēng)證券聯(lián)合舉辦的“2016年全球金融市場展望”上的發(fā)言實(shí)錄。

　　大家好！我簡要地把我的核心的觀點(diǎn)和主要的邏輯跟大家闡述一下。大家都知道大宗商品的基本定價(jià)分這么幾個(gè)層面，一個(gè)層面是貨幣，貨幣我們主要定的美元指數(shù)，還有相關(guān)商品主要產(chǎn)國的貨幣走勢。我們都知道，美元指數(shù)牛市對(duì)應(yīng)的大宗商品熊市，這是第一個(gè)邏輯。第二個(gè)邏輯就是我們都知道，原油是現(xiàn)代工業(yè)的血液，原油的價(jià)格實(shí)際上是各種商品的一個(gè)基礎(chǔ)定價(jià)的標(biāo)尺，我們看到原油2014年9月份以后一路暴跌，從130美元跌至30美元，跌將近80%。第三個(gè)是商品本身的供求關(guān)系。我們知道這幾年大宗商品的產(chǎn)能的投放不斷增加，主要是前五年大宗商品處于高位的時(shí)候，投資非常龐大，產(chǎn)能在這幾年中陸續(xù)地釋放。與此同時(shí)，大宗商品的需求，尤其像中國這樣大宗商品需求這樣的國家，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較大的衰退，以上幾個(gè)因素構(gòu)成了一個(gè)非常明顯的大宗商品熊市的一個(gè)基本邏輯。

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和別的大宗商品相比有特殊性，但是在整體價(jià)格趨勢上是一致的，它也經(jīng)歷了一輪比較大的下跌，這是我們今天要闡述的幾個(gè)商品的總體的觀點(diǎn)：第一個(gè)，我們認(rèn)為玉米、小麥、大豆目前仍然處于熊市進(jìn)行中，它未來的任務(wù)核心是不斷地下跌來減面積，降庫存，這樣才能達(dá)到一個(gè)新的供給平衡。油脂和糖提前進(jìn)入了高點(diǎn)，經(jīng)歷了一個(gè)比較大的下跌的過程，目前從供大于求，已經(jīng)過渡到供需平衡或者僅平衡的狀態(tài)，從交易觀點(diǎn)上我們認(rèn)為它是多頭配置。下面我們把商品的主要邏輯給大家講一講。

　　大豆

　　這是CBU大豆的圖。它是農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中最后一個(gè)進(jìn)高點(diǎn)的品種，出現(xiàn)在2014年9月4號(hào)，從1780美分跌到現(xiàn)在的850美分，基本上“腰斬”了，為什么經(jīng)歷了這么大的下跌的過程？從全球的大豆平衡表可以很明顯地看出來，全球大豆產(chǎn)量連續(xù)五年增加，從2億4千萬噸，增加了2.6億噸，消費(fèi)也出現(xiàn)了增長，但是它的增幅趕不上我們產(chǎn)量的增幅，所以我們的庫存在持續(xù)增高，這是全球大豆供需的基本狀況。

　　主要因素第一個(gè)是種植收益特別好，第二個(gè)由于科技的進(jìn)步，單產(chǎn)即使在不太良好的天氣狀態(tài)下，依然取得非常好的驕人的創(chuàng)記錄的水平，還有一個(gè)就是整體天氣非常好，這五年過程當(dāng)中，尤其是美國近兩年的天氣，基本上可以說是非常完美的。我們之前很多人認(rèn)為厄爾尼諾來的時(shí)候，是不是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品是一個(gè)特別大的減產(chǎn)的沖擊？其實(shí)這是一個(gè)誤區(qū)，從厄爾尼諾發(fā)生的年份來看，南美洲、北美洲，包括亞洲大陸和中國都是降雨較充沛的氣候特點(diǎn)，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生長有利。在這幾個(gè)因素的作用下，美國以及全球的大豆產(chǎn)量是一路增加的。

　　全球大豆消費(fèi)的焦點(diǎn)還是中國。我們知道大豆最重要的是做飼料和蛋白原料，大豆壓榨以后，豆油作為食用油的一個(gè)主要的品種，豆粕作為飼料的主要品種，我們綜合統(tǒng)計(jì)來看，雖然這幾年中國蛋白需求增速有所下降，但是還是以每年3%左右的速度在遞增。這里面由于中國的油菜籽、棉花、花生種植的減少，豆粕作為蛋白最重要的原料，它的需求還在提升。我們預(yù)計(jì)2015年到2016年度，中國的蛋白需求增長3.6%，下一年度隨著中國的庫存量提高，豆粕需求提高到6%。也就是說中國對(duì)大豆進(jìn)口的預(yù)期還是非常好的，消費(fèi)還是非常旺盛的。

　　這是中國大豆的一個(gè)平衡表，現(xiàn)在中國消費(fèi)將近1億噸的大豆，但是我們絕大部分是依靠進(jìn)口的，國產(chǎn)大豆從之前的1400萬噸減產(chǎn)到900萬噸，只能維持正常的食用，做豆制品和豆?jié){。從我們現(xiàn)在掌握的數(shù)據(jù)來看，豆制品當(dāng)中大概有20%到30%的轉(zhuǎn)基因大豆摻進(jìn)去了，價(jià)差大概在五六百塊錢，別以為現(xiàn)在我們吃的豆制品和豆?jié){都是非轉(zhuǎn)基因，其實(shí)不是這樣的，非法廠商已經(jīng)摻了很多轉(zhuǎn)基因大豆。所以我們對(duì)于大豆的進(jìn)口依賴度是非常高的，大豆是中美貿(mào)易最大的商品，一個(gè)是大豆，一個(gè)是飛機(jī)；也是中國最大的進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，每年進(jìn)口大概8000萬噸，預(yù)計(jì)本年度進(jìn)口8100萬噸，下一年度達(dá)到8400萬噸。所以從大豆單一品種來說，中國的需求還是處于比較強(qiáng)勁的狀態(tài)，中國也是全球大豆需求的一個(gè)焦點(diǎn)。全球大豆這五年需求增長了5000萬噸，中國大概占2700萬噸的水平。

　　大豆主要有三大供給國，北美是美國，每年產(chǎn)量大概是1億噸，南美是巴西和阿根廷，阿根廷的產(chǎn)量預(yù)本年度是1億噸左右，阿根廷大概是5800萬噸，巴西現(xiàn)在是什么狀態(tài)呢？第一個(gè)，巴西本年度現(xiàn)在播種已經(jīng)基本結(jié)束了，播種率達(dá)到92%，和五年的平均值差不多持平，也就是說播種很正常。第二個(gè)是巴西今年的面積大概增加了4%，巴西的面積為什么增加？是因?yàn)榇蠹铱吹桨臀鞯睦讈啝?015年總共貶了80%，這樣導(dǎo)致巴西的種植成本迅速地下降，所以說巴西農(nóng)民種大豆的收益是非常好的，所以它的面積有4%的提升。從目前的狀態(tài)看，巴西的天氣情況是很好的，總體是比較理想的，南部地區(qū)降雨偏多，東北部地區(qū)的降雨略微比常年少，這可能是個(gè)隱憂，但是總體來講天氣是好的。

　　還有一個(gè)問題，我們注意到巴西今年因?yàn)閲鴥?nèi)汽柴油價(jià)格漲得非常多，大豆價(jià)格下跌，化肥投入量很少，比往年降了將近7%，這可能是巴西大豆未來存在的一個(gè)問題，但是不管怎么講，現(xiàn)在的價(jià)位，巴西種大豆的積極性仍然非常高，很難減少面積。

　　這是阿根廷的數(shù)據(jù)，目前的種植收益已經(jīng)跌落了成本，但是阿根廷這個(gè)國家非常奇葩，官方匯率是1美元對(duì)9.5比索，但是民間匯率是12.5，民間的實(shí)際匯率比官方低40%左右的水平，所以阿根廷的農(nóng)民把大豆當(dāng)做黃金儲(chǔ)備，作為硬通貨。所以阿根廷農(nóng)民一直不賣大豆，累計(jì)到1500萬噸大豆這幾年還沒有銷出去，這是全球大豆出口市場的堰塞湖。最近阿根廷一個(gè)反對(duì)黨上臺(tái)，第一要取消玉米、小麥的出口配額，第二要把大豆、玉米、小麥的出口關(guān)稅從35%降到25%，不排除逐步完全取消。這樣就導(dǎo)致了阿根廷貨幣的貶值加上政策的改變，對(duì)全球出口市場形成巨大的沖擊，所以今年阿根廷比往年多出口800萬噸，對(duì)美國大豆形成巨大的競爭，而美國大豆今年又比往年少出口了600萬噸，也就是說阿根廷跟巴西大豆在全球大豆市場對(duì)美國產(chǎn)生了非常大的競爭優(yōu)勢。因?yàn)榘⒏⑥r(nóng)民種大豆出現(xiàn)了虧損，而且如果運(yùn)輸渠道不是很通暢，那么收益也會(huì)受到很大的影響。預(yù)計(jì)明年阿根廷的大豆面積會(huì)下降，也就是說目前阿根廷的價(jià)格和政策已經(jīng)開始發(fā)揮了減面積的作用。

　　這是美國的數(shù)據(jù)，按當(dāng)前的價(jià)格，850美分的CUB價(jià)格，美國的農(nóng)民開始虧損了，按照今年的單產(chǎn)和收成狀況來看，它的成本基本上在10美元，就是1000美分左右。

　　我們預(yù)計(jì)按照目前這種狀態(tài)，如果價(jià)格不反彈的話，美國明年的面積可能會(huì)減2%左右，就是150萬英畝。我們看美國現(xiàn)在的出口狀況，剛才講了，我們?cè)贔OB市場，美國大豆比南美大豆貴20到30美元，所以美國大豆今年?duì)顩r很不好，出口很一般。

　　美國大豆平衡表，雖然說明年美國大豆面積會(huì)減少，但是因?yàn)槊绹r(nóng)民前六七年的收益都非常豐厚，即使目前虧損，但是我們也不認(rèn)為美國大豆產(chǎn)量會(huì)大幅度下降。也就是說美國明年大豆的庫存依然會(huì)維持很高的水平。所以說從目前這三個(gè)主要主產(chǎn)國情況來看，我們認(rèn)為大豆的熊市還在進(jìn)行過程當(dāng)中，我個(gè)人認(rèn)為必須有兩個(gè)以上的種植季持續(xù)減面積，我們才能看到大豆底部的位置，所以我們對(duì)大豆的總體觀點(diǎn)是看空。如果沒有天氣問題的話，我們認(rèn)為任何5%以上的反彈都應(yīng)該是比較好的放空點(diǎn)。

　　根據(jù)歷史比對(duì)來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的供求關(guān)系和91年是非常非常類似的。我們看到這個(gè)黑線是今年的，我們看上面的紅線部分是91年的。這幾年是什么特點(diǎn)？就是連續(xù)第二年庫存增加的走勢，我們認(rèn)為和91年是非常類似的，91年走勢是什么特征？12月初進(jìn)高點(diǎn)以后，一路下跌到第二年的6月份。這個(gè)前提是只要南美阿根廷、巴西這兩個(gè)國家天氣沒問題，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量兌現(xiàn)的話，我們認(rèn)為這是一路下跌的。但是農(nóng)產(chǎn)品有非常特殊的情況，天氣擾動(dòng)太強(qiáng)烈了，所以我們要密切關(guān)注巴西、阿根廷的天氣問題。但不管怎么說，我們依然認(rèn)為大豆在熊市當(dāng)中，大豆尋底的路途會(huì)非常非常漫長。

　　油脂

　　豆油和棕櫚油既有農(nóng)產(chǎn)品的屬性（供給方面），但是銷售又有工業(yè)的屬性，既有食用又有生物柴油的用途。豆油和棕櫚油進(jìn)入高點(diǎn)是2011年2月28日，這和我們有色、黑色進(jìn)高點(diǎn)的時(shí)間基本是一致的。橡膠、棉花、豆油、棕櫚油，它們進(jìn)高點(diǎn)的時(shí)間都是非常非常一致的，豆油、棕櫚油的高點(diǎn)是2011年2月28號(hào)，總共下跌了55個(gè)月，非常符合技術(shù)化的一個(gè)序列。豆油和棕櫚油最壞的時(shí)間已經(jīng)過去了，絕對(duì)低點(diǎn)可能已經(jīng)見到了，供需狀況正從嚴(yán)重供大于求轉(zhuǎn)向供需平衡或者是略有缺口。所以我們認(rèn)為它可能是一個(gè)比較好的，在所有的商品比較看淡的情況下，它是一個(gè)比較好的多頭配置的狀況。

　　我們看油脂的基本供求關(guān)系狀況。油脂總共九個(gè)品類，最大的是棕櫚油，6000多萬噸，第二個(gè)是豆油，5000多萬噸，第三個(gè)是菜油，2200萬噸，第四個(gè)是葵油，1500萬噸。這四個(gè)是最大的。

　　葵油跟菜油我們稱為高品油，從它的平衡表上也就是產(chǎn)量，可以看到，葵油和菜油在上年都出現(xiàn)了減產(chǎn)，所以說它們的整體庫存和供需狀況是一個(gè)緊的狀態(tài)。我們看到油脂的FOB比對(duì)，低等級(jí)油和高等級(jí)油的價(jià)格是不斷拉開的，供給是比較緊張的。也就是說，四個(gè)油品里面，兩個(gè)高等級(jí)油在過去兩年已經(jīng)處于井噴的狀態(tài)。

　　這是全球豆油的平衡表，豆油是什么情況？豆油這幾年隨著大豆產(chǎn)品增加，隨著壓榨的水平提高，產(chǎn)量在增加，同時(shí)消費(fèi)也在增加，但產(chǎn)量提高的幅度高于消費(fèi)，所以階段庫存比是在不斷增加的。但是在2015到2016年度，全球的食用消費(fèi)大概增了190萬噸，全球的產(chǎn)量大概是增200萬噸。同時(shí)，美國、巴西、阿根廷這三個(gè)國家用豆油做生物柴油的消費(fèi)增加40萬噸，我們第一次看到豆油本年度的供需出現(xiàn)了剪刀差，也就是說需求超過了供給，庫存開始往下降，包括中國在內(nèi)的全球范圍內(nèi)，我們認(rèn)為豆油是比較緊的，尤其是最近美國能源署要調(diào)整生物能源政策，要提高豆油做生物柴油的比例，這樣會(huì)提高整個(gè)豆油的消費(fèi)。包括它補(bǔ)貼的方式，可能會(huì)開始直接補(bǔ)貼生產(chǎn)商，這樣對(duì)美國國內(nèi)豆油的消費(fèi)刺激非常大，所以我們認(rèn)為豆油是相對(duì)比較緊的油。

　　影響最大的是棕櫚油，主要是兩個(gè)產(chǎn)國，一個(gè)是印度尼西亞，一個(gè)是馬來西亞，這兩國加起來將近5000萬噸，印尼是3300萬噸左右，馬來西亞是2000多萬噸。棕櫚油這幾年我們看到從2011年以來產(chǎn)量不斷增加，這一輪整個(gè)油脂下跌，罪魁禍?zhǔn)资亲貦坝?，產(chǎn)量增加非常非?？欤@兩年印尼和馬來西亞大規(guī)模擴(kuò)張棕櫚樹的種植，產(chǎn)能不斷釋放，食用消費(fèi)不斷增長，但是由于原油價(jià)格下跌，棕櫚油增加非常緩慢，甚至在去年出現(xiàn)了短暫的回落。

　　現(xiàn)在發(fā)生了一個(gè)什么情況呢？我們看到厄爾尼諾最強(qiáng)的這幾年對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響，歷史上兩次強(qiáng)度最強(qiáng)的，厄爾尼諾過后一年，馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量一般都有10%以上的減產(chǎn)。今年是厄爾尼諾非常強(qiáng)的一年，和1997年非常接近，甚至超過了1997年的水平。

　　厄爾尼諾對(duì)尼日利亞和印尼有沒有比較大的產(chǎn)量的影響，這是我們統(tǒng)計(jì)的馬來西亞和印尼的降雨量，我們看到印尼從3月份開始中部地區(qū)，也就是爪哇島這一帶，大概占印尼棕櫚油產(chǎn)地50%的區(qū)域，降雨量明顯下降，尤其是進(jìn)入7月份，和歷史最低比，下降了60%。馬來西亞從2月份開始，已經(jīng)出現(xiàn)了比較大的均值偏差。棕櫚油的生產(chǎn)特點(diǎn)是它的干旱之后的6個(gè)月會(huì)逐步體現(xiàn)出降雨對(duì)產(chǎn)量的影響，我們看到11月份，馬來西亞的產(chǎn)量和去年同期比已經(jīng)降了19%，但是11月份以后往往也是產(chǎn)量的淡季，但是平均降幅應(yīng)該是10%左右，我們現(xiàn)在的降幅達(dá)到19%。印尼大概從1季度以后我們要逐步看干旱對(duì)它的影響。從現(xiàn)在市場預(yù)計(jì)看，今年產(chǎn)量兩個(gè)國家可能要減300萬噸以上，過去五年平均棕櫚油每年大概增加500萬噸的產(chǎn)量，今年的增產(chǎn)幅度大幅度削減，這是供給減少。

　　同時(shí)，印度尼西亞采取新的生物能源政策，毛棕櫚油出口大概征50美元的關(guān)稅，凈棕櫚油征30美元的關(guān)稅，用這個(gè)關(guān)稅來補(bǔ)貼生物能源生產(chǎn)的一個(gè)虧損。國家能源公司大概計(jì)劃從9月份開始，來強(qiáng)制招標(biāo)增加生物能源的消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)大概全年要增加170萬噸這樣的水平。

　　現(xiàn)在油脂炒作的焦點(diǎn)第一個(gè)是美國的生物能源政策對(duì)豆油的影響，第二個(gè)最重要的是進(jìn)入1季度以后，馬來和印尼的減產(chǎn)，到底是一個(gè)證實(shí)的過程，還是一個(gè)證偽的過程。但不管怎么樣我個(gè)人認(rèn)為，油脂最壞的時(shí)候已經(jīng)過去了，可以往多頭配置，但是不管怎么樣，油脂整體上還是熊市，周期上只能作為反彈而不能作為反轉(zhuǎn)或者牛市開始去做，這兩個(gè)定義的操作特點(diǎn)是完全不一樣的。

　　玉米

　　玉米，進(jìn)高點(diǎn)大概是2012年8月份，最高點(diǎn)是820美分，現(xiàn)在已經(jīng)跌到330美分的水平，玉米也是一路下跌的，比大豆提前兩年進(jìn)入熊市。玉米和大大豆樣，連續(xù)五年豐收，產(chǎn)量是不斷累積，全球產(chǎn)量基本上是10億噸。全球階段庫存也不斷上升，因?yàn)楫a(chǎn)量不斷上升的同時(shí)，全球消費(fèi)基本上沒有什么亮點(diǎn)。飼料消費(fèi)表現(xiàn)一般，中國本年度飼料消費(fèi)增加1000噸。工業(yè)消費(fèi)主要是美國的3.6億噸生產(chǎn)玉米有一半用來生產(chǎn)酒精，但是酒精的使用量已經(jīng)到了政府規(guī)定的天花板，也就是說生物能源對(duì)玉米的需求也進(jìn)入一個(gè)瓶頸期，不可能再有亮點(diǎn)。在這種情況下，全球玉米的階段性庫存，和庫存玉米也在不斷地上升，所以說玉米的價(jià)格一路下滑。全球玉米最核心的是美國，美國玉米的產(chǎn)量，美國玉米的出口，包括美國玉米的消費(fèi)，對(duì)全球玉米價(jià)格都起到至關(guān)重要的作用。但是因?yàn)槊涝粩嗟厣?，所以今年美國玉米在出口市場，被巴西和歐盟擠得很慘，所以對(duì)美國國內(nèi)的壓力是非常大的。

　　從目前對(duì)明年的預(yù)期看，第一我們認(rèn)為，按照目前的大豆和玉米的比值看，明年美國玉米的面積增加概率大，同時(shí)阿根廷的玉米也在增加，也就是說，我們還看不到玉米的主要供給國減面積的狀態(tài)，所以玉米還在熊市當(dāng)中，漫漫熊途。美國玉米連續(xù)三年虧損，虧損程度比較小，美國農(nóng)民收益非常豐厚，所以他們可能還會(huì)種玉米。

　　小麥跟玉米的情況非常相似，就是連續(xù)不斷地豐收，消費(fèi)很平庸，階段庫存小麥不斷增加，沒有任何國家減面積，所以還是看跌，目前價(jià)格是480美分，破400美分的可能性都有，熊市。中國小麥總體來講是供給比較緊張的，因?yàn)槲覀冃←溍娣e沒有增加，階段庫存不增略減，每年進(jìn)口大概300萬噸來維持國內(nèi)的平衡。

　　我們可能要重點(diǎn)講一下的，中國的玉米，其實(shí)這幾年全球農(nóng)產(chǎn)品熊市當(dāng)中一個(gè)最重要的因素是中國的托市收購政策，其中最大的品種是玉米，也就是說中國玉米的價(jià)格對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生了一個(gè)巨大的影響。為什么這么說？我們知道中國現(xiàn)在每年進(jìn)口大豆8000萬噸，谷類飼料4500萬噸，但是我們生產(chǎn)這么多玉米，我們自己根本使用不完，都堆在庫里，同時(shí)我們又去進(jìn)口大量的國外的糧食，形成一個(gè)非常錯(cuò)誤的狀態(tài)，這是中國托市政策導(dǎo)致的結(jié)果。

　　去年中國玉米的產(chǎn)量大概是2.3億噸，總體來講年度剩余供大于求，多生產(chǎn)了5000萬噸玉米。這是現(xiàn)在玉米的狀況。但是中國玉米的庫存是什么狀況？我們可以跟大家講一講，中國從08年開始進(jìn)行玉米托市收購，08年3500萬噸，09年61萬噸，10年800萬噸，11年102萬噸， 12年收了3083萬噸，13年收了6900萬噸，14年收了8400萬噸，今年雖然價(jià)格下調(diào)到200塊錢，按照目前的進(jìn)度看，明年4月30號(hào)結(jié)束以后，政府可能要收到8000萬噸的玉米，也就是說除了拋之外，庫里會(huì)有多少玉米呢？之前國家儲(chǔ)備1500萬噸玉米，我們2012年我們收了3000萬噸，拋到剩1000萬噸，這就是2500萬噸；2013年收了6900萬噸拋了800萬噸，結(jié)余6000萬噸，加起來就是9500萬噸。2014年收了8300萬噸，加起來就是約1.77億噸。今年最保守的我們收5000萬噸，我們的階段庫存也將達(dá)到2.3億噸，也就是說中國一年不種玉米，我們現(xiàn)在都可以了。而且我們最早收的玉米，2012年、2013年的玉米放到現(xiàn)在已經(jīng)不能放了，也就是說單玉米收儲(chǔ)、倉儲(chǔ)費(fèi)、銀行利息加上價(jià)差損耗，基本算出來大概損失3000億，如果把這幾年托市收的糖、棉花、油脂加上玉米，中央財(cái)政估計(jì)這幾項(xiàng)這三年加起來要損失7000億。

　　這個(gè)問題怎么解決呢？我認(rèn)為明年政府肯定會(huì)下決心改變這種托市的政策，現(xiàn)在要價(jià)補(bǔ)分離，也就是說把價(jià)格還歸市場，第一個(gè)是保障農(nóng)民種糧的收入，第二個(gè)要保證農(nóng)民的糧賣完以后有人買。采取什么辦法？比方農(nóng)民種1畝玉米，我給你補(bǔ)200塊錢，當(dāng)玉米價(jià)格跌到成本線的時(shí)候，政府開始收。我們算了一下，中國玉米兩個(gè)主產(chǎn)地，一個(gè)是黃淮海，一年大概5000萬噸，最重要的是東三省加內(nèi)蒙，每年是7000萬噸的產(chǎn)量?，F(xiàn)在統(tǒng)計(jì)看，吉林省的玉米1500，遼寧是1500，黑龍江和內(nèi)蒙基本上是1150的價(jià)格，那么可以想象，政府按一畝200塊錢補(bǔ)的話，吉林和遼寧玉米的價(jià)格會(huì)跌到1300、1400的水平，目前大連期貨市場玉米的交易價(jià)格，5月份是1900，9月份是1800左右，現(xiàn)貨市場大連港(601880,股吧)大概是2050，也就是說龐大的玉米庫存，中國玉米最核心的任務(wù)是首先第一個(gè)是去產(chǎn)量，第二個(gè)是去庫存。去產(chǎn)量去庫存的時(shí)間，我個(gè)人認(rèn)為會(huì)非常非常漫長，也就是說中國的玉米是慢慢熊市，如果中國玉米價(jià)格下調(diào)的話，對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)將會(huì)產(chǎn)生更加嚴(yán)重的沖擊。我們可以這么講，中國玉米可以使整個(gè)豆類、谷物類價(jià)格的一個(gè)錨，就因?yàn)橹袊芏嗤恋厝シN玉米了，才導(dǎo)致中國到國際上進(jìn)口別的糧油品種?，F(xiàn)在政府要下決心調(diào)整這種結(jié)構(gòu)，所以我們認(rèn)為中國玉米價(jià)格下調(diào)，對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)將會(huì)產(chǎn)生非常大的沖擊。

　　但是玉米交易目前的狀況很麻煩，因?yàn)槊恳粋€(gè)合約都是貼水的，9月份的和約已經(jīng)降低到很低的水平。所以從交易來講，玉米是很難交易的，但是我認(rèn)為有一個(gè)品種是可以逢高持續(xù)放空的，就是淀粉。淀粉隨著玉米價(jià)格的下調(diào)，我認(rèn)為淀粉的價(jià)格是不斷下跌的。而且中國從本年度開始要嚴(yán)格限制木薯進(jìn)口，對(duì)東南亞的木薯形成非常大的沖擊，對(duì)木薯淀粉也是非常大的打壓。

　　糖

　　最后給大家講糖，糖和油一樣，今年第一年出現(xiàn)了供需缺口，從年度來看，今年大概缺口450萬噸，這是近4年來第一次出現(xiàn)這種情況。為什么會(huì)出現(xiàn)這么大的一個(gè)供需缺口？最重要的是巴西。第一個(gè)是巴西甘蔗壓榨期連續(xù)降雨，導(dǎo)致甘蔗的出糖量比去年下降近3%。第二巴西也是用甘蔗做燃料乙醇的。因?yàn)樘堑膬r(jià)格不斷下跌，燃料乙醇，也就是酒精的價(jià)格也下降很多，這個(gè)比在0.7以下的時(shí)候，整個(gè)酒精的消費(fèi)大幅增加，大概增30%到40%，大概有60%的甘蔗用來生產(chǎn)酒精了。這樣，糖的產(chǎn)量下降，本來預(yù)計(jì)3200萬噸，現(xiàn)在估計(jì)2950萬噸左右的水平。

　　第二個(gè)是印度的產(chǎn)量。印度去年的產(chǎn)量是2830萬噸，現(xiàn)在各個(gè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)不一樣，估計(jì)總體減產(chǎn)200萬噸的水平，這兩個(gè)國家是糖的主要產(chǎn)國。所以我們覺得糖的低點(diǎn)可能也見到了，糖在今年8月份以后下跌，從13美分跌到10美分，最后這20%的跌幅主要是雷亞爾貶值造成的。隨著雷亞爾企穩(wěn)反彈，糖也見到了低點(diǎn)，8月28號(hào)到現(xiàn)在，國際上糖反彈了50%，最近有所回撤。但是我們認(rèn)為糖的絕對(duì)低點(diǎn)見到了，這個(gè)回撤下來，我個(gè)人認(rèn)為還是一個(gè)買入的機(jī)會(huì)。

　　中國的糖也出現(xiàn)了巴西和印度同樣的情況。今年中國糖的產(chǎn)量，最悲觀的預(yù)計(jì)，我們看平衡表，去年我們糖的產(chǎn)量是1058萬噸，我們也連續(xù)三年糖的產(chǎn)量在下降，今年大概預(yù)計(jì)是930萬噸。從目前開榨的情況，11月份廣西和云南進(jìn)入開榨期，出糖率非常不好，目前市場最悲觀的預(yù)計(jì)糖的產(chǎn)量是900萬噸左右，這是供給情況。第二，因?yàn)槲覀兡甓认M(fèi)，去年我們給的是1530萬噸，今年我們給的1520萬噸，為什么減了10萬噸？主要是因?yàn)橛衩椎矸蹆r(jià)格跌下來了，開始用玉米淀粉去生產(chǎn)淀粉糖。所以現(xiàn)在我們看到百事可樂和可口可樂，已經(jīng)從甘蔗糖變成果葡糖漿了，也就是說用玉米淀粉生產(chǎn)的糖去替代白糖。這樣就減少了白糖的需求。我們的產(chǎn)量是930萬噸，我們的消費(fèi)是1520萬噸。我們現(xiàn)在進(jìn)口的是兩種方式，一種方式是配額內(nèi)進(jìn)口，大概是210萬噸，配額外也采取管制的方法，今年配額外指標(biāo)是190萬噸，這樣整個(gè)年度加上進(jìn)口，加上自己國產(chǎn)，我們年度還有200萬噸缺口，可能國家要拋出。政府儲(chǔ)備里面有770萬噸，最后政府會(huì)拋出來解決這個(gè)決口。中國整個(gè)糖的供求關(guān)系可以定義成僅平衡的狀態(tài)，僅平衡基本上很難跌破成本，或者說跌破成本不應(yīng)該超過10%很長很長時(shí)間。所以說中國糖的底部價(jià)格，我們認(rèn)為基本上是在5200這一帶，也就是說下面有支撐。按照目前甘蔗收購的價(jià)格，糖的普遍的成本大概在5300塊錢。但也有走私的問題，走私的糖在云南在4700到4800，這可能是我們往下看到的極限值?？傮w我們認(rèn)為正宗國內(nèi)的糖進(jìn)入季節(jié)性低點(diǎn)，是一個(gè)非常好的買入的機(jī)會(huì)，但是因?yàn)楝F(xiàn)在進(jìn)入榨取，供給比較充足的階段，同時(shí)因?yàn)殛愄腔蛘哌M(jìn)口糖價(jià)格比較低，會(huì)有拖累，我們認(rèn)為短期內(nèi)大幅上漲的可能性不大，但是過了5月份以后，國內(nèi)的糖的供給會(huì)逐步緊張，隨著庫存的消化，消費(fèi)旺季的進(jìn)來，我們認(rèn)為糖可能會(huì)有比較好的上漲。尤其是主力合約5月份和9月份，跌到5400以下，我們認(rèn)為安全邊際是非常高的。所以我們建議糖和油是我們相對(duì)比較看好的品種。

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