冶煉廠大幅減產(chǎn)的可能性不大， 未來?市將延續(xù)供應大于需求的局面

　　當前，在銅材需求稍有回暖、冶煉廠減產(chǎn)挺價、收儲傳聞等消息的影響下，銅價還有反彈空間，但中長期空頭趨勢未變。

　　冶煉廠挺價，利益訴求一致

　　中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）成員企業(yè)江西銅業(yè)(600362,股吧)、銅陵有色(000630,股吧)等九大冶煉廠于上周六召開季度高管會議，評估11月底以來的減產(chǎn)進展情況，并表示若銅價和企業(yè)盈利能力惡化，2016年減產(chǎn)規(guī)模將擴大至35萬噸。我們可以看到冶煉廠年末挺價意圖非常明顯，利益訴求基本一致，因為價格下跌將增加企業(yè)減值準備和降低企業(yè)利潤，對企業(yè)2016年信貸產(chǎn)生影響。

　　在銅精礦方面，江西銅業(yè)和安托法加斯塔達成2016年銅精礦長協(xié)TC/RC為97.35美元/噸和9.735美分/磅，但BHP、Freeport等大型企業(yè)銅精礦加工費尚未確定。此前國外礦山報價偏低的主要原因是銅精礦加工費占銅價比例過高，希望能夠分享加工費高于冶煉成本的利潤。如果銅價能夠反彈，那么將減輕冶煉廠與礦山企業(yè)談判的壓力。

　　短期消費疲弱有所緩解

　　從下游需求來看，11月銅桿、銅管和銅板帶開工率均出現(xiàn)回升。在銅價持續(xù)下跌后，下游企業(yè)認為價格繼續(xù)下跌空間不大，訂單量有所增加，剛性需求逐漸釋放。企業(yè)生產(chǎn)有所轉暖，下游消費疲軟局面有所緩解。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月銅材產(chǎn)量為185.7萬噸，環(huán)比增長4.48%；1―11月銅材累計產(chǎn)量為1723.6萬噸，同比增長8.4%，創(chuàng)年內新高，淡季消費并沒有如預期悲觀。

　　另外，從終端消費情況來看，截至11月，電網(wǎng)基本投資完成額累計同比上漲11.31%，11月發(fā)電量和用電量結束連續(xù)下滑局面，出現(xiàn)企穩(wěn)；電纜企業(yè)訂單量較好，開工情況穩(wěn)定，成品庫存有所增加，企業(yè)對2016年國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招投標轉好存有預期。

　　中長期價格弱勢格局未變

　　美聯(lián)儲加息靴子落地，美國經(jīng)濟前景相對良好，但新興經(jīng)濟體表現(xiàn)并不樂觀，在美元升值后面臨貨幣貶值、資金加速外流等考驗，經(jīng)濟增長速度放緩。對于銅冶煉來說，由于冶煉存在利潤，中國冶煉廠大幅減產(chǎn)的可能性不大，未來銅市將延續(xù)供應大于需求的格局，同時礦山和冶煉成本的降低將為銅價下跌開拓空間。

　　從內外比值來看，由于人民幣加速貶值推高滬倫比值，國內銅價表現(xiàn)相對偏強，成交重心逐漸上移。但我們認為，這更多的是在短期利多消息影響下的階段性修正行情，上漲不具備持續(xù)性，中長期銅價弱勢格局未變。

　　在操作上，投資者應以謹慎為主，管理好資金。短期在消息面的影響下，滬銅可以在下方支撐點位輕倉買入，并及時止盈和止損。價格反彈尚未到位，短期目標37500元/噸，大量做空時機未到，尚需等待。 （作者單位：國泰君安期貨）