一、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提供應(yīng)側(cè)改革

　　12月18日至21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行，會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，是適應(yīng)國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)新形勢(shì)的主動(dòng)選擇，是適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的必然要求?！睆囊陨媳硎霾浑y看出，中央政府已將“供應(yīng)側(cè)改革”提高到了更新的高度。會(huì)議認(rèn)為改革在戰(zhàn)術(shù)上的關(guān)鍵點(diǎn)是“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”。其中，去產(chǎn)能的主要方式是破產(chǎn)清算和兼并重組；去庫(kù)存主要是指房地產(chǎn)庫(kù)存高企的問(wèn)題，通過(guò)加快農(nóng)民工市民化，擴(kuò)大有效需求，打通供需通道的方式解決；去杠桿和降成本則是為企業(yè)融資成本和稅費(fèi)水平降低指明道路；補(bǔ)短板強(qiáng)調(diào)的是培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，加快技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)態(tài)等創(chuàng)新。

　　對(duì)大宗商品而言，國(guó)內(nèi)可完全或大部分自主供應(yīng)的商品，價(jià)格將受到支撐，而進(jìn)口依賴度較高的商品則供應(yīng)端影響不大。對(duì)橡膠品種而言，與中國(guó)供應(yīng)側(cè)改革密切相關(guān)的行業(yè)是其下游輪胎業(yè)。

　　由于2009年中國(guó)汽車業(yè)的黃金期到來(lái)，輪胎需求急速增加，新產(chǎn)能、新生產(chǎn)線一度呈噴涌之勢(shì)，但新產(chǎn)能投產(chǎn)的過(guò)度集中，使得輪胎業(yè)與汽車業(yè)的增長(zhǎng)速度出現(xiàn)失衡。今年以來(lái)，輪胎行業(yè)開(kāi)工率長(zhǎng)期保持在六七成的水平，產(chǎn)能利用率非常不足，而庫(kù)存水平也在不斷攀升。截止至12月18日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎和半鋼胎生產(chǎn)線的平均開(kāi)工率僅為58.97%和65.01%，環(huán)比和同比均有回落。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份輪胎制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存價(jià)值304億元，環(huán)比下降1.63%，同比增長(zhǎng)12.12%，增幅較前一月小幅回落。但是考慮到輪胎價(jià)格下滑對(duì)貨值的沖抵作用，輪胎企業(yè)庫(kù)存量的增幅應(yīng)當(dāng)更大。從絕對(duì)值來(lái)看，輪胎企業(yè)庫(kù)存水平正處于歷史性高位，說(shuō)明輪胎銷售難度增加。由此看來(lái)，若明年供應(yīng)側(cè)改革在輪胎業(yè)推進(jìn)，則橡膠的有效需求或?qū)⑦M(jìn)一步降低，利空價(jià)格。當(dāng)然不可否認(rèn)的是，明年經(jīng)濟(jì)改革目標(biāo)的明確提出，提振了資本市場(chǎng)整體的樂(lè)觀情緒，橡膠也在看多氛圍中獲得了反彈的契機(jī)。

　　二、匯率波動(dòng)影響人民幣膠定價(jià)

　　筆者三季度曾撰文分析了東南亞產(chǎn)膠國(guó)因貨幣貶值支撐了橡膠出口貿(mào)易，所以即使國(guó)際美金報(bào)價(jià)創(chuàng)出新低，但實(shí)際產(chǎn)出不降反升。而11月份，中國(guó)也出現(xiàn)了年內(nèi)的第二輪貶值趨勢(shì)，抬高橡膠進(jìn)口成本，以人民幣計(jì)價(jià)的橡膠價(jià)格同樣獲得支撐，成為干擾滬膠價(jià)格繼續(xù)走跌的短期因素。

　　以泰國(guó)煙片膠的港口到岸價(jià)為例，將美元計(jì)價(jià)的價(jià)格，轉(zhuǎn)換為按照實(shí)時(shí)匯率計(jì)算的人民幣計(jì)價(jià)的橡膠，并對(duì)兩組價(jià)格進(jìn)行指數(shù)化處理。如下圖所示，美元-橡膠指數(shù)與人民幣-橡膠指數(shù)的2015年初數(shù)值均為1，而截止至12月22日，兩者已經(jīng)顯著偏離，后者高于前者約6%，說(shuō)明貨幣貶值沖抵了一部分橡膠價(jià)格下跌的幅度。因此，匯率因素是支撐膠價(jià)止跌反彈的重要短期因素。但是從官方表態(tài)來(lái)看，人民幣貶值不應(yīng)是快速波動(dòng)的，而很可能是臺(tái)階式行進(jìn)，幣值因素對(duì)膠價(jià)的影響將在匯率階段性走穩(wěn)后消失。

　　三、供應(yīng)高峰未過(guò)，又迎泰國(guó)庫(kù)存釋放

　　時(shí)值年末，國(guó)內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)云南割膠期已結(jié)束，海南割膠工作也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，但靠近赤道的東南亞產(chǎn)區(qū)仍處于割膠高峰期，且減產(chǎn)力度不及預(yù)期，供應(yīng)量繼續(xù)增加。從季節(jié)性角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的供應(yīng)壓力是年內(nèi)最大的一個(gè)階段。橡膠生產(chǎn)國(guó)組織數(shù)據(jù)顯示，其成員國(guó)前11個(gè)月天膠產(chǎn)量同比僅下降0.2% 。

　　一方面新膠供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，另一方面前期的巨量庫(kù)存也將流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。12月3日，中泰兩國(guó)政府代表簽署了《中泰政府間鐵路合作框架文件》，同時(shí)也簽訂了20萬(wàn)噸天然橡膠采購(gòu)協(xié)議。而就在前一天，泰國(guó)副總理表示，因中國(guó)未能履行一攬子合作項(xiàng)目中的相關(guān)橡膠協(xié)議，泰國(guó)將擱置這一文件的簽署。出現(xiàn)這一插曲的前因是2014年底的泰國(guó)橡膠收儲(chǔ)。當(dāng)時(shí)為穩(wěn)定膠價(jià)，從當(dāng)年12月至今年3月計(jì)劃收儲(chǔ)40萬(wàn)噸橡膠，并與中國(guó)就“農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)換高鐵”達(dá)成一致，解決了這些橡膠的銷路問(wèn)題。但是實(shí)際上中國(guó)相關(guān)企業(yè)，截止12月初并未對(duì)這批貨物進(jìn)行采購(gòu)，數(shù)十萬(wàn)噸橡膠的儲(chǔ)備成本讓泰國(guó)政府不堪重負(fù)，也引發(fā)了上述波折。由于中泰高鐵項(xiàng)目，是中國(guó)建設(shè)鏈接南亞、東南亞鐵路網(wǎng)的重要一環(huán)，過(guò)去十年從他信政府開(kāi)始，中泰兩國(guó)就不斷進(jìn)行高鐵合作的嘗試，但一直受挫于當(dāng)?shù)氐恼謩?dòng)蕩。而與這一界泰國(guó)政府的項(xiàng)目磋商已經(jīng)箭在弦上，預(yù)計(jì)12月即將動(dòng)工，因此橡膠的問(wèn)題最終妥協(xié)于中國(guó)全球戰(zhàn)略大局，泰國(guó)儲(chǔ)備橡膠仍將流入國(guó)內(nèi)，對(duì)短期供應(yīng)端是不小的壓力。此外，由于前一年庫(kù)存尚未消化，且前期剛剛執(zhí)行了一項(xiàng)130億泰銖的膠農(nóng)補(bǔ)貼計(jì)劃，泰國(guó)今年預(yù)計(jì)不會(huì)再次啟動(dòng)大規(guī)模的收儲(chǔ)，連續(xù)三年出現(xiàn)的收儲(chǔ)利好難以兌現(xiàn)。

　　四、政策利好之下，汽車業(yè)現(xiàn)暖冬

　　根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，11月，我國(guó)汽車生產(chǎn)254.42萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.74％，銷售250.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20％。其中，乘用車生產(chǎn)223.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.55％，銷售219.68萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.74％。1-11月，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別達(dá)到2182.39萬(wàn)輛和 2178.66萬(wàn)輛，分別比上年同期增長(zhǎng)1.8%和3.3%，增幅雖不及去年，但明顯高于年中。

　　分析產(chǎn)銷增長(zhǎng)的原因，主要是得益于10月初執(zhí)行的新一輪汽車購(gòu)置稅減免政策。政府對(duì)1.6排量及以下的乘用車實(shí)行購(gòu)置稅減半政策，直接刺激了乘用車銷量的井噴，也拉動(dòng)了汽車業(yè)整體的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。對(duì)應(yīng)來(lái)說(shuō)，小排量乘用車配置的半鋼胎的需求量有所增長(zhǎng)，但是用膠量最大的全鋼胎的需求，因商用車產(chǎn)銷繼續(xù)回落而沒(méi)有太大提振。11月，商用車產(chǎn)量31.4萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)8.6%，比上年同期下降了3.7%；銷量31.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)9.6%，比上年同期下降1.1%?？傮w來(lái)說(shuō)，汽車業(yè)年末回暖對(duì)橡膠輪胎的需求有一定拉動(dòng)作用， 但預(yù)計(jì)難以彌補(bǔ)輪胎業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的缺口，因此利多持續(xù)的時(shí)間預(yù)計(jì)不長(zhǎng)。

　　五、后市觀點(diǎn)

　　基于以上分析，筆者認(rèn)為宏觀性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期和匯率波動(dòng)，使得橡膠價(jià)格短線走強(qiáng)，而終端需求汽車業(yè)也有改善跡象，但橡膠實(shí)際供需格局的變化并不大，在大方向上來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)線看空思路不變，短線則空單應(yīng)暫時(shí)規(guī)避。因滬膠主力1605合約已來(lái)到了60日均線附近，這是一個(gè)重要的多空分水嶺，必然會(huì)有嚴(yán)重分歧，使得資金對(duì)壘的出現(xiàn)。從12月21日的持倉(cāng)大增就可一窺，前20位機(jī)構(gòu)分別在1605合約上增加了14078手多單和8364手空單，總持倉(cāng)則上升至25萬(wàn)手，創(chuàng)合約上市以來(lái)新高。故建議短線關(guān)注滬膠1605技術(shù)性回調(diào)后，在5日均線的支撐力度，若突破5日線則順勢(shì)空單入場(chǎng)，若再次反彈，則關(guān)注10800一線的阻力，等待上方沽空機(jī)會(huì)。

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