本文作者為興業(yè)證券(601377,股吧)宏觀分析師王涵團(tuán)隊(duì)，授權(quán)華爾街見(jiàn)聞發(fā)表。

　　最近大宗商品中工業(yè)金屬價(jià)格企穩(wěn)甚至回升，而原油價(jià)格則繼續(xù)下跌，這個(gè)分化背后可能體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)新興、發(fā)達(dá)市場(chǎng)的看法：

　　1) 最近大宗商品中有色金屬與原油的價(jià)格走勢(shì)再次分化。

　　2) 考慮到大宗消費(fèi)差異，分化或體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的看法。

　　3) 市場(chǎng)走勢(shì)符合我們年報(bào)的看法：投資者對(duì)新興市場(chǎng)并沒(méi)有那么擔(dān)心。

　　最近大宗商品中工業(yè)金屬與能源價(jià)格再次分化

　　大宗商品價(jià)格中，最近一個(gè)月油價(jià)繼續(xù)下跌，而?、鋁等工業(yè)金屬價(jià)格則是企穩(wěn)甚至有所回升，出現(xiàn)了能源與工業(yè)金屬價(jià)格走勢(shì)的明顯分化。類似的分化在金融危機(jī)后體現(xiàn)的比較明顯，2009-2010年工業(yè)金屬價(jià)格相對(duì)原油同樣有明顯走強(qiáng)，而在2011-2013年則是原油價(jià)格相對(duì)工業(yè)金屬不斷走強(qiáng)。從短期來(lái)看，原因可能是地緣政治、供給等因素。但把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，這種分化背后可能體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的看法。

　　分化或體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的看法

　　新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)在大宗商品的消費(fèi)上的一個(gè)明顯差別是在工業(yè)金屬與能源的消費(fèi)占比上。新興市場(chǎng)中的中國(guó)很有代表性，其消費(fèi)的銅、鋁等工業(yè)金屬幾乎占全球消費(fèi)量的一半，而原油消費(fèi)量則只占約12%。也就是說(shuō)，整體上來(lái)看，新興市場(chǎng)是工業(yè)金屬的主要消費(fèi)者，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)則是原油等能源的主要消費(fèi)者。兩者價(jià)格的分化可能有市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的看法的因素。在2009年-2010年，同樣出現(xiàn)了工業(yè)金屬價(jià)格對(duì)能源的走強(qiáng)，同時(shí)也是市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)偏樂(lè)觀的階段，這在當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)匯率走強(qiáng)上可以明顯看出來(lái)。

　　投資者對(duì)新興市場(chǎng)并沒(méi)有那么擔(dān)心

　　一些看法可能認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息給新興市場(chǎng)帶來(lái)資金流出壓力，特別是最近阿根廷比索比索匯率的大幅貶值可能加大了這種擔(dān)憂。但從之前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中美元指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，首次加息后美元會(huì)有大約1-3個(gè)月的走弱階段，這期間新興市場(chǎng)貨幣會(huì)出現(xiàn)相對(duì)走強(qiáng)。我們?cè)诤Ｍ饽甓炔呗詧?bào)告《最安全的地方，或許最危險(xiǎn)》就指出，市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)預(yù)期可能已在改善。前面提到的工業(yè)金屬價(jià)格相對(duì)能源的走強(qiáng)，可能也是投資者對(duì)新興市場(chǎng)不那么擔(dān)憂的體現(xiàn)。

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