◎ 孫宇婷 黃修眉

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞(,)》注意到，目前，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)走勢(shì)判斷不一，從部分多頭的行動(dòng)來看，原油持續(xù)暴跌似乎創(chuàng)造了一個(gè)低價(jià)抄底的機(jī)會(huì)。那么，是否果真如此？

　　梳理發(fā)現(xiàn)，從1980年至今，除本輪暴跌外，國(guó)際油價(jià)（以布倫特原油為例）共發(fā)生6次暴跌。開啟于2014年6月的本輪跌勢(shì)，與1985~1986、1997~1998年底兩次暴跌相似，均由石油輸出國(guó)組織（OPEC）產(chǎn)能增加導(dǎo)致供給過剩。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，兩次油價(jià)下跌都經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的去庫(kù)存時(shí)間。高盛預(yù)計(jì)，至少到明年末，國(guó)際石油市場(chǎng)都將持續(xù)處于供過于求的狀態(tài)。因此，油價(jià)下跌，慎言抄底。

　　油價(jià)逼近金融危機(jī)時(shí)水平

　　 縱觀歷史上的原油暴跌，主要分為危機(jī)型與需求型兩種，由突發(fā)事件或者戰(zhàn)爭(zhēng)引起的原油價(jià)格調(diào)整與回升同樣迅速，而由世界經(jīng)濟(jì)需求放緩導(dǎo)致的調(diào)整則是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，基本上可以認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)期整體進(jìn)入了一個(gè)更低的區(qū)間。

　　國(guó)金證券(600109,股吧)分析師李治平等指出，原油期貨價(jià)格的回升是一個(gè)逐步和穩(wěn)健的過程，持續(xù)時(shí)間通常是下跌過程的兩到三倍，才能達(dá)到前期高點(diǎn)的二分之一左右。

　　由于國(guó)際油價(jià)以美元計(jì)算，那么在扣除美元通脹因素后，目前國(guó)際原油到底暴跌到何種程度？根據(jù)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)（InflationData）網(wǎng)站數(shù)據(jù)，從1946~1979年，國(guó)際油價(jià)與剔除通脹因素后的實(shí)際油價(jià)，差值不斷擴(kuò)大，并在1979年達(dá)到峰值，當(dāng)時(shí)兩者最大差值一度達(dá)到78.98美元，此后差值不斷縮小。2014年至今，剔除通脹后的實(shí)際油價(jià)與國(guó)際油價(jià)已相差無幾，目前實(shí)際油價(jià)接近金融危機(jī)時(shí)期水平。

　　此前提到，布倫特原油價(jià)格離2008年金融危機(jī)時(shí)的最低價(jià)36.2美元/桶，只差0.35美元。WTI原油價(jià)格跌至34.55美元/桶，離2009年2月創(chuàng)下的金融危機(jī)最低點(diǎn)只有1.35美元。

　　注意到，由供需矛盾引發(fā)的本輪暴跌和歷史上兩輪暴跌有異曲同工之處：分別是1985~1986年和1997~1998年這兩次。

　　1985~1986年，全球原油供過于求導(dǎo)致價(jià)格急挫。布倫特原油在1985年11月~ 1986年4月從每桶31.82美元暴跌69%，至每桶9.75美元。前后花了近5年時(shí)間，原油市場(chǎng)才逐步恢復(fù)元?dú)狻?/p>

　　另一次是在上世紀(jì)90年代，國(guó)際油價(jià)最低跌到每桶10美元。直到2000年1月，這輪暴跌才完全收復(fù)失地。

　　下跌對(duì)美股或是好事

　　 值得注意的是，OPEC在本月初的會(huì)議上，未就產(chǎn)油上限進(jìn)行規(guī)定，被外界解讀為明年OPEC不會(huì)減產(chǎn)。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元強(qiáng)勢(shì)，也讓“草木皆兵”的原油市場(chǎng)信心重挫，價(jià)格大跌。那么，油價(jià)的持續(xù)暴跌是否意味著可以進(jìn)場(chǎng)抄底了？

　　眾所周知，商品價(jià)格由供需決定。本輪油價(jià)下跌的重要原因之一就是供需失衡。如今，按照高盛預(yù)計(jì)，至少到明年末，國(guó)際石油市場(chǎng)都將持續(xù)處于供過于求的狀態(tài)。過去17個(gè)月，OPEC實(shí)際日均產(chǎn)油量都超過了3000萬桶的原定配額。高盛預(yù)計(jì)，未來，OPEC日產(chǎn)量將接近3180萬桶。美銀美林也指出，近兩年，OPEC國(guó)家的實(shí)際日產(chǎn)油量未曾低于3000萬桶，反而約高出180萬桶。

　　目前，恰逢暖冬時(shí)節(jié)，庫(kù)存在持續(xù)累積，儲(chǔ)油容量接近歷史高位，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)際社會(huì)對(duì)伊朗的石油制裁可能取消，這將導(dǎo)致更多石油涌入國(guó)際市場(chǎng)。此外，國(guó)際能源署（IEA）指出，預(yù)計(jì)明年全球原油需求增幅將放緩至每日120萬桶，供應(yīng)過剩的局面可能進(jìn)一步加劇。

　　因此，盡管盛寶銀行非官方預(yù)測(cè)提醒大家“黑天鵝”事件的可能性，但從商品屬性的角度考量，就國(guó)際石油來說，慎言抄底。

　　不過，原油價(jià)格暴跌，對(duì)美股也許是好事。查閱彭博數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，1985~1986年的原油暴跌周期下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1374.31點(diǎn)一路上漲至1775.31點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)22.59%。1997~1998年的原油暴跌期間，道指從6448.26點(diǎn)一路上漲至9181.43點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)42.39%。

　　Guggenheim Partners全球首席投資官斯考特?邁納德表示，原油暴跌對(duì)美國(guó)股市就是一個(gè)利好。邁納德認(rèn)為，“這一時(shí)期與1986年情況相似。當(dāng)時(shí)石油價(jià)格暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了利率，但股市仍在反彈?！睔v史回顧

　　布倫特原油35年來7次暴跌一覽

　　 第一次 1981.3~1986.8

　　后石油危機(jī)時(shí)代，跌幅約73%。暴跌原因是供給大幅放大。當(dāng)時(shí)，隨著非石油輸出國(guó)組織產(chǎn)油國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)，以及替代能源的發(fā)展，OPEC對(duì)油價(jià)的控制能力下降，原油價(jià)格回落。1981年，非OPEC國(guó)家產(chǎn)量首次超過OPEC。1985~1986年，沙特單方面宣布低價(jià)銷售石油。

　　第二次 1990.9~1991.2

　　海灣戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，跌幅約51%。1991年油價(jià)暴跌有著海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的歷史背景，油價(jià)在戰(zhàn)爭(zhēng)影響下暴漲后急劇下跌。

　　第三次 1997.1~1998.12

　　亞洲金融危機(jī)影響，下跌63%。暴跌原因是需求沖擊疊加供給擴(kuò)張。一方面受亞洲金融危機(jī)影響，需求下降；另一方面，OPEC國(guó)家不適時(shí)宜地增產(chǎn)。

　　第四次 2000.11~2001.12

　　全球經(jīng)濟(jì)增速下行疊加“ 9?11”沖擊，油價(jià)下跌48%。暴跌原因一是世界經(jīng)濟(jì)明顯減速，科網(wǎng)泡沫破滅，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體增速自1993年以來首次同時(shí)下降；二是“9?11”事件的政治沖擊；三是隨著全球供需緊張狀況的緩解和油價(jià)的回落，石油消費(fèi)國(guó)借機(jī)補(bǔ)充庫(kù)存；四是原油供給相對(duì)平穩(wěn)，非OPEC與OPEC之間關(guān)系復(fù)雜，并未顯著減產(chǎn)。

　　第五次 2006.7~2007.1

　　油價(jià)快速上漲途中的短暫下滑，油價(jià)重挫27%。暴跌原因是天氣影響疊加政治事件。2006年下半年美國(guó)暖冬、高庫(kù)存，對(duì)原油需求減少；美國(guó)選舉帶來的政治事件沖擊。

　　第六次 2008.7~2009.2

　　全球金融危機(jī)，跌幅73%。當(dāng)時(shí)金融危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，需求萎縮，油價(jià)急速下跌。

　　第七次 2014.6月至今

　　跌幅約65%。暴跌原因是，一方面，2014年下半年開始，由于美國(guó)頁(yè)巖油革命帶來的原油供給上升，以及OPEC內(nèi)部國(guó)家不減產(chǎn)的決定，石油價(jià)格一路下行；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)疲軟帶來需求不振。

　　資料來源：國(guó)泰君安和國(guó)金證券研報(bào)

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