美聯(lián)儲歷史上的多次貨幣收緊政策，都在全球資本市場刮起了颶風(fēng)。這一次也不例外，美聯(lián)儲加息為人民幣市場帶來了陣陣寒意：直至12月18日，人民幣兌美元即期才小幅收升，終結(jié)了此前連續(xù)10日的跌勢。但上周仍跌0.4%，連續(xù)七周下挫，創(chuàng)1995年8月來最長跌勢。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，隨著美國邁出加息的腳步，出于對美聯(lián)儲今后將繼續(xù)加息的預(yù)期，資金流向美國的勢頭可能愈發(fā)猛烈。新興國家在資金加速外逃的同時還 要承受本幣貶值的進(jìn)一步打擊。實際上，就在美聯(lián)儲加息之聲剛落，阿根廷新任總統(tǒng)就宣布阿根廷取消資本管制，允許匯率自由浮動。阿根廷比索一夜之間暴跌 29%，最大跌幅一度達(dá)41%。

　　而人民幣市場，也早已感受了非同尋常的壓力。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，披露今年上半年匯兌損益情況的2045家上市公司中，就有846家存在匯兌損失，損失總額高達(dá)80.2654億元。

　　“在新興市場整體受加息沖擊的大背景下，中國難以獨善其身，外儲有所耗費、匯率有所波動在所難免?！睒I(yè)內(nèi)專家指出，對經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的中國來說，單純防守是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為應(yīng)對美聯(lián)儲加息和人民幣貶值壓力，企業(yè)迫切需要更為靈活便捷、成本更低的外匯期貨工具。

　　 王超 王朱瑩

　　美加息或加劇人民幣貶值壓力

　　美聯(lián)儲歷史上的多次貨幣政策收緊，都在全球資本市場刮起了颶風(fēng)。此次宣布加息，可謂在全球性量化寬松背景下，擰緊了資本流動的水龍頭，貨幣開始退潮。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨著最先裸泳的風(fēng)險。

　　一般而言，人民幣貶值使得飛機(jī)、航空燃油等進(jìn)口物品的采購成本大幅增加，同時以美元計價的大量外債將明顯增加。研究人士指出，就可能從美聯(lián)儲加息中受影響的行業(yè)而言，大量的中國進(jìn)口企業(yè)、甚至房地產(chǎn)業(yè)等都有可能因人民幣進(jìn)一步貶值而遭遇損失。

　　實際上，人民幣貶值已經(jīng)令相關(guān)企業(yè)深受其害。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，披露今年上半年匯兌損益情況的2045家上市公司中，有846家存在匯兌 損失，損失總額高達(dá)80.2654億元。2015年的半年報顯示，中國聯(lián)通(600050,股吧)上半年匯兌損失高達(dá)8.5億元，中國交建(601800,股吧)、中興通訊(000063,股吧)、長城電腦(000066,股吧)等損失均在4億元 以上。

　　中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨證券培訓(xùn)部研究員錢駿表示，在我國經(jīng)濟(jì)增長趨勢呈現(xiàn)下行期間，美聯(lián)儲加息對將我國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長造成一定的不利影響。這主 要體現(xiàn)在兩方面：首先，增強(qiáng)了市場對人民幣匯率的貶值預(yù)期，進(jìn)而加速資金流出，影響我國貨幣市場的整體供應(yīng)；其次，加大匯率波動，增加對外貿(mào)易企業(yè)的匯率 風(fēng)險。

　　12月11日，中國外匯交易中心在中國貨幣網(wǎng)正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，以更好地引導(dǎo)市場對人民幣匯率的預(yù)期。但目前國內(nèi)尚缺乏人民幣 外匯期貨對人民幣匯率的市場化定價和風(fēng)險規(guī)避機(jī)制。國內(nèi)企業(yè)和居民通常需要通過香港、新加坡或者美國的期貨市場來判斷人民幣匯率走勢的預(yù)期和套期保值，這 不利于我國貨幣管理當(dāng)局對人民幣匯率未來走勢的引導(dǎo)。因此，在未來人民幣匯率波動可能加大的時點，應(yīng)該盡快推出人民幣外匯期貨。

　　芝華數(shù)據(jù)CEO黃勁文向中國證券報介紹，各國利率之間存在一定的匯率平衡關(guān)系，故交易者能夠根據(jù)對市場的預(yù)測，買進(jìn)某一幣種，同時賣出另一 幣種，從中獲取套利。美聯(lián)儲加息，讓人民幣未來存在一定的貶值風(fēng)險。2014年我國進(jìn)口總額為120422.84億元，假設(shè)人民幣貶值1%，同時未用衍生 品工具進(jìn)行風(fēng)險對沖，恐將帶來194億美元的損失。他認(rèn)為，我國進(jìn)出口貿(mào)易量巨大，若美聯(lián)儲持續(xù)加息，對我國進(jìn)口帶來的損失是巨大的，推出外匯期貨迫在眉 睫。

　　離岸、場外匯率產(chǎn)品無法覆蓋風(fēng)險敞口

　　據(jù)介紹，目前企業(yè)規(guī)避外匯匯率波動風(fēng)險主要手段有選擇預(yù)期有利的、自由兌換的貨幣，或者是選用“一籃子”貨幣，進(jìn)行平衡抵消法等措施，還有就是 運用場外的衍生品工具，比如與銀行簽訂外匯遠(yuǎn)期、外匯互換等。與人民幣外匯期貨相比，這些工具雖然比較靈活，但仍存在實施較為繁瑣、成本較高、對手方存在 違約風(fēng)險等缺點。

　　黃勁文說，相比外匯期貨來說，遠(yuǎn)期、掉期、互換具有一些不足之處。首先，OTC場外衍生品的方式為非公開集中交易，合約價值不透明；其次，市場 信息傳遞效率低，不一定能及時尋找到交易對手方；第三，遠(yuǎn)期、掉期、互換等方式市場流動性較差；最后，履約沒有保證，存在違約風(fēng)險。而外匯期貨為場內(nèi)交易 的標(biāo)準(zhǔn)化合約，能比較準(zhǔn)確全面地反映真實的供求情況及其變化趨勢，具有不可替代性。

　　上海理成資產(chǎn)管理有限公司合伙人、常務(wù)副總經(jīng)理劉文財博士則認(rèn)為，外匯期貨采用標(biāo)準(zhǔn)化的合約設(shè)計，交易成本低、操作相對便利，但無法滿足企業(yè)客 戶的個性化需求。而外匯遠(yuǎn)期交易成本更高，操作復(fù)雜繁瑣，但是可以通過與銀行的兩兩談判更好地滿足企業(yè)的需求。外匯期貨和外匯遠(yuǎn)期相結(jié)合可以更好地服務(wù)于 企業(yè)的套期保值需求。

　　他同時表示，外匯掉期/互換不能替代外匯期貨，兩者使用的領(lǐng)域不同。而外匯遠(yuǎn)期也難以替代外匯期貨，兩者各有優(yōu)勢，可以相互補(bǔ)充。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年，我國遠(yuǎn)期結(jié)售匯金額僅占進(jìn)出口總額約12.7%?！斑@個比率還是太小，因為只有12.7%的進(jìn)出口金額通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯對沖外匯風(fēng)險，而其他進(jìn)出口或采用自然對沖法規(guī)避風(fēng)險，或完全暴露在風(fēng)險之下?！眲⑽呢斦f。

　　“我在廣東汕頭調(diào)研時，有家企業(yè)曾反映遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議的簽訂很麻煩。本來早上能簽的，卻拖到下午，其中損失足可以購買一輛轎車。”劉文財舉例 說，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易繁瑣，完成交易需要一定的時間。很多遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議的簽訂都在銀行的營業(yè)部完成，或者通過電話和傳真確認(rèn)報價，不管哪種交易方式，都耗 費一定的時間。雖然近期一些銀行開通了網(wǎng)上的遠(yuǎn)期結(jié)售匯系統(tǒng)，不過這種系統(tǒng)僅限于大企業(yè)，并且也不如一般的網(wǎng)上期貨交易快速和方便。

　　推出外匯期貨迎來契機(jī)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲加息將加大人民幣的匯率風(fēng)險，增加外匯市場的波動率。而波動放大大往往是市場需求量大的時候，這是推出外匯期貨的最有利時機(jī)。

　　黃勁文認(rèn)為，我國進(jìn)出口總額大幅增加，2014年進(jìn)出口總額為264334.49億元，同比2009年大幅增加75.5%，市場對外匯期貨的需 求急劇增加。而從金融衍生品市場的發(fā)展來看，從股指期貨到國債期貨，我國金融期貨市場發(fā)展越來越成熟，市場接受度也在逐步提升。

　　此外，外匯市場需求量大，大量投資者通過國內(nèi)電子盤進(jìn)行交易，而推出外匯期貨能給交易者提供官方、合規(guī)的平臺進(jìn)行交易，交易者交易更有保障。

　　劉文財認(rèn)為，當(dāng)前我國推出外匯期貨有兩個有利時機(jī)。一是我國匯率市場化改革接近完成，或者說匯率市場化形成機(jī)制基本建立。2015年8月11日 人民幣中間價改革之后，人民幣匯率形成機(jī)制基本完成市場化。即使干預(yù)匯率，人民銀行也更多地采用更加市場化的措施，比如入市交易、提高保證金等。2014 年之后，人民幣雙向波動更加明顯，人民幣匯率經(jīng)歷了貶值和升值的不確定走勢。人民幣匯率波動率也逐步增加，2014年初CNY匯率的年波動率約 2%，2015年10月已經(jīng)接近5%，CNH匯率的年波動率甚至超過6%。人民幣匯率基本完成市場化要求我國推出更加豐富的外匯避險工具，而外匯期貨是我 國唯一沒有推出的重要外匯衍生品種類。

　　二是人民幣加入SDR，我國外匯期貨市場建設(shè)迎來新的機(jī)遇。2015年，人民銀行推出一系列匯率改革措施，以便人民幣可以順利加入SDR貨幣籃 子。外部壓力將倒逼我國繼續(xù)開展匯率市場化改革。國際貨幣基金組織提出，SDR籃子貨幣必須有足夠的工具來進(jìn)行風(fēng)險對沖，并且離岸市場的對沖工具顯著多于 在岸市場，而外匯期貨是我國唯一沒有推出的重要避險工具。

　　可選擇交叉匯率期貨作為突破口

　　對于我國上市人民幣外匯期貨品種的選擇方面，相關(guān)專家建議，現(xiàn)階段，由于人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革還在進(jìn)行之中，上市歐元兌美元、澳元兌美 元交叉匯率期貨，有利于避開現(xiàn)行外匯管理政策相關(guān)限制，是目前外匯期貨市場建設(shè)的最佳突破口，同時可以為人民幣外匯期貨市場建設(shè)積累經(jīng)驗。交叉匯率期貨是 全球非常成熟的金融期貨產(chǎn)品。我國可以首先選擇推出歐元兌美元、澳元兌美元兩個交叉匯率期貨產(chǎn)品。

　　此外，當(dāng)前相對于在我國境內(nèi)推出人民幣外匯期貨還未形成最終定論，離岸人民幣市場發(fā)展快速，離岸人民幣外匯期貨在境外市場成為各交易所追逐的熱門產(chǎn)品。在我國還存在管制的資本子項目中，大多是非常重要的甚至關(guān)乎國家金融安全的項目。

　　因此，對這類項目的開放，不能采取全國一起放開的策略，而應(yīng)選擇抵御力和創(chuàng)新力都比較完備的城市作為試點。在這種背景下，我國可以在上海自貿(mào)區(qū)率先試點人民幣外匯期貨。上海自貿(mào)區(qū)推出人民幣外匯期貨的條件已經(jīng)成熟。離岸市場已經(jīng)推出多款人民幣外匯期貨，并且得到我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持，而上海自貿(mào)區(qū) 與離岸市場互聯(lián)互通，也具備推出外匯期貨的條件。上海自貿(mào)區(qū)的外匯期貨試點取得成功后就可向全國推廣。

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