官平

　　硬幣皆有兩面。美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)首次扣下加息“發(fā)令槍”，金融市場(chǎng)幾家歡喜幾家愁，從“低油價(jià)時(shí)代”的一面來(lái)看，對(duì)于上海原油期貨上市，它不僅是“緩沖墊”，也成了“加速器”。

　　油價(jià)從每桶100美元到跌破35美元，僅隔一年半載?；I備近四年的上海原油期貨“如沐春風(fēng)”，當(dāng)前上市準(zhǔn)備工作已基本就緒。一些機(jī)構(gòu)人士接受中國(guó)證券報(bào)采訪時(shí)表示，油價(jià)階段性觸底是上市原油期貨“最好的窗口”，一則回升預(yù)期帶來(lái)人氣，保證其上市平穩(wěn)運(yùn)行；二則為當(dāng)前避險(xiǎn)需求大增的原油上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)解了燃眉之急。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息 國(guó)際油價(jià)尋底

　　吊足了市場(chǎng)胃口的美聯(lián)儲(chǔ)加息懸念，上周三（12月16日）終于以加息25個(gè)基點(diǎn)塵埃落定。就在加息的前兩天，2016年1月交割的紐約商品交易所NYMEX原油期貨合約價(jià)格跌破每桶35美元，盤(pán)中最低一度探至每桶34.53美元，刷新近7年最低紀(jì)錄。

　　國(guó)際油價(jià)以美元計(jì)價(jià)，一般來(lái)說(shuō)，其與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，美元指數(shù)報(bào)收98.676點(diǎn)。美元指數(shù)在12月初一度上攻突破百點(diǎn)，但一年半前該數(shù)值僅在80點(diǎn)附近徘徊。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC會(huì)議上宣布加息，開(kāi)啟了十年來(lái)的首次加息，這對(duì)連創(chuàng)新低的原油市場(chǎng)又壓上沉重一碼。分析人士普遍認(rèn)為，在加息周期中，以美元計(jì)價(jià)的原油等大宗商品將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨下行壓力，只有當(dāng)供應(yīng)市場(chǎng)有所變化的情況下，比如美國(guó)原油出口放開(kāi)或者邊際成本約束下的原油生產(chǎn)無(wú)法繼續(xù)，市場(chǎng)或?qū)⒂兴磸棥?/p>

　　生意社首席分析師劉心田對(duì)中國(guó)證券報(bào)表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息與油價(jià)的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越低，尤其美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，原油與其他大宗商品的差異表現(xiàn)，也能說(shuō)明這點(diǎn)。油價(jià)的走低是結(jié)構(gòu)性走低，美聯(lián)儲(chǔ)加息與否都不會(huì)改變?cè)椭卸唐诘兔缘膶?shí)際，加息會(huì)起到“雪上加霜”的作用，故加息周期內(nèi)油價(jià)即便反彈，空間也有限。

　　“美國(guó)加息的靴子落地，但隨后又拋出明年可能加息四次的預(yù)期，這樣就形成在每次議息會(huì)議都會(huì)對(duì)大宗商品有壓制作用?！眹?guó)都期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理屈曉寧(,)表示，原油作為重要的大宗商品棋子，已經(jīng)被美國(guó)“戰(zhàn)略拋棄”，在沒(méi)有潛在增長(zhǎng)的需求者出現(xiàn)的情況下，國(guó)際油價(jià)難有上漲之勢(shì)，未來(lái)將低位運(yùn)行或者繼續(xù)震蕩下行。

　　一位宏觀經(jīng)濟(jì)分析師也表示，由于此次美國(guó)加息未能形成二戰(zhàn)后的示范效應(yīng)，差異化的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行導(dǎo)致全球差異化的貨幣政策，這對(duì)于美元的強(qiáng)勢(shì)持續(xù)有利，這樣一來(lái)，非美產(chǎn)油國(guó)的出口成本不斷降低，因此原油價(jià)格將繼續(xù)維持低位運(yùn)行。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，美元是影響油價(jià)變化的重要因素，但更多時(shí)候?qū)π星槠鸬降氖侵谱饔?。原油明年更多的是通過(guò)市場(chǎng)作用尋找供需平衡點(diǎn)，這意味著油價(jià)將在底部震蕩，這看似與美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期、美元升值壓制大宗商品價(jià)格的邏輯相符，但如果原油自身由于投資大幅削減，而落實(shí)大規(guī)模減產(chǎn)，那么原油價(jià)格很可能忽視加息影響，在基本面變化的作用下，拉升到“合適價(jià)位”。

　　丹麥?zhǔn)氥y行近日作出一個(gè)駭人聽(tīng)聞的預(yù)測(cè)稱(chēng)，隨著歐佩克實(shí)力較弱及較富裕的成員國(guó)對(duì)“供應(yīng)統(tǒng)治”戰(zhàn)略的擔(dān)憂持續(xù)加劇。期盼已久的非歐佩克產(chǎn)量加速放緩的跡象終于開(kāi)始顯現(xiàn)。歐佩克順?biāo)浦?，在適當(dāng)時(shí)機(jī)下出其不意地調(diào)產(chǎn)量。投資者將爭(zhēng)先恐后地重新建立多頭倉(cāng)位，推動(dòng)油價(jià)快速回升――再度站上每桶100美元。

　　油價(jià)劇烈波動(dòng) 避險(xiǎn)需求驟升

　　自由落體式的下跌并非首次，國(guó)際油價(jià)的劇烈波動(dòng)是其自身屬性之一。過(guò)去十年，它暴漲暴跌的面目早已被市場(chǎng)看清。

　　石油是工業(yè)的血液。石油產(chǎn)品在農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)、重工業(yè)、交通運(yùn)輸和國(guó)防建設(shè)中起著重要作用，它可以制成發(fā)動(dòng)機(jī)燃料，拖拉機(jī)、汽車(chē)、飛機(jī)、坦克都離不開(kāi)它，還可以用來(lái)做石油化工原料，用于人類(lèi)生活。因此，油價(jià)的暴漲暴跌會(huì)對(duì)多個(gè)行業(yè)造成影響。

　　在總能耗中，對(duì)石油產(chǎn)品、電力依賴(lài)性較大的行業(yè)包括卡車(chē)運(yùn)輸、航運(yùn)、航空、鐵路、機(jī)械和建筑。一般來(lái)說(shuō)，依賴(lài)性較小的包括造紙、鋼鐵、紡織和水泥。與油價(jià)下降呈負(fù)相關(guān)性最高的行業(yè)包括采礦、批發(fā)貿(mào)易、石油和煤炭、有色金屬和海運(yùn)；同時(shí)，受正面影響最大的行業(yè)包括發(fā)電及燃?xì)?、造紙、銀行、陸地運(yùn)輸和航空。

　　石化企業(yè)人士表示，原油作為原材料，其價(jià)格下降，下游產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)下降，對(duì)企業(yè)影響不大，但是問(wèn)題在于，一般企業(yè)購(gòu)入的油料從中東地區(qū)運(yùn)來(lái)至少需要一個(gè)半月的時(shí)間，由于存在時(shí)間差，在國(guó)際油價(jià)下降趨勢(shì)中，用油企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)“買(mǎi)入即虧損”的現(xiàn)象，同時(shí)造成效益下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于一般消費(fèi)者而言，油價(jià)下降意味著支出下降，但對(duì)油氣生產(chǎn)國(guó)和企業(yè)而言，則是一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。由于汽車(chē)和石油化工產(chǎn)品消費(fèi)不斷增加，中國(guó)石油(601857,股吧)進(jìn)口數(shù)量逐年上升，現(xiàn)在已達(dá)到3.5億噸左右。中國(guó)已經(jīng)成為世界第二大石油消費(fèi)國(guó)，而且是世界最大的石油凈進(jìn)口國(guó)，石油進(jìn)口對(duì)外依存度高于60％。

　　國(guó)家能源咨詢(xún)專(zhuān)家委員會(huì)常務(wù)副理事長(zhǎng)周大地日前撰文指出，中國(guó)自身的油氣資源條件相對(duì)較差。這些年來(lái)，為提高國(guó)內(nèi)供應(yīng)能力，國(guó)內(nèi)早已開(kāi)始對(duì)屬于非常規(guī)的高成本油氣資源進(jìn)行開(kāi)發(fā)，國(guó)內(nèi)石油的平均生產(chǎn)成本明顯高于40美元每桶。國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)。國(guó)家不再隨國(guó)際原油價(jià)格下跌調(diào)整成品油價(jià)格，有利于我國(guó)長(zhǎng)期能源安全，也可以避免國(guó)內(nèi)石油企業(yè)進(jìn)一步大幅度虧損。

　　對(duì)此，格林大華期貨資深分析師原欣亮指出，在原油“超級(jí)熊市”背景下，國(guó)內(nèi)采購(gòu)原油的企業(yè)，尤其是規(guī)模較小的下游企業(yè)，沒(méi)有在國(guó)外原油市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，從原油采購(gòu)合約簽訂起就得承擔(dān)著原油價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在目前國(guó)內(nèi)重工業(yè)企業(yè)面臨利潤(rùn)下滑、調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力的背景下，市場(chǎng)提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理和利潤(rùn)保護(hù)工具就顯得尤為重要。

　　新湖期貨研究員張問(wèn)鼎亦對(duì)中國(guó)證券報(bào)表示，依據(jù)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在整個(gè)能源化工拼系列的金融衍生品中，成交量最大、流動(dòng)性最好的品種就是原油期貨，因此實(shí)際上不止是原油的生產(chǎn)企業(yè)需要利用原油期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，很多成品油的消費(fèi)者、貿(mào)易商，化工企業(yè)都會(huì)把主要的套保倉(cāng)位配置在原油期貨上，而非成品油或化工產(chǎn)品的衍生品上。這足以說(shuō)明原油期貨對(duì)整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要性以及上市的迫切性。

　　原油期貨上市“底氣十足”

　　籌備至今，上海原油期貨已有四個(gè)年頭。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在今年9月25日的例行發(fā)布會(huì)上表示，原油期貨相關(guān)配套政策已于8月底全部出臺(tái)，待相關(guān)工作完成后，上海國(guó)際能源交易中心將擇機(jī)開(kāi)展原油期貨交易。

　　自2012年10月24日國(guó)務(wù)院決定修改《期貨交易管理?xiàng)l例》至今年海關(guān)總署發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)的公告》，原油期貨直接配套政策已全部落實(shí)，能源中心的各項(xiàng)規(guī)則也已全面對(duì)外公示，原油期貨距成為商品市場(chǎng)上第一個(gè)完全向海外投資者開(kāi)放的品種僅一步之遙。據(jù)中國(guó)證券報(bào)了解，當(dāng)前準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本就緒，但由于眼下油價(jià)波動(dòng)劇烈，為平穩(wěn)運(yùn)行考慮，原油期貨可能有所推遲。

　　對(duì)于原油期貨的上市時(shí)機(jī)，業(yè)內(nèi)人士均表示，要抓住油價(jià)觸底窗口，順利推出原油期貨。

　　“（時(shí)機(jī)）主要取決于市場(chǎng)，當(dāng)前原油價(jià)格走低，全球愈發(fā)看重中國(guó)原油市場(chǎng)的作用，當(dāng)前上市原油期貨時(shí)機(jī)越來(lái)越好，油價(jià)階段性觸底是最好的窗口，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)在2016年一季度末二季度初。”劉心田說(shuō)。

　　回顧歷史，原欣亮發(fā)現(xiàn)，真正意義上自由交易的國(guó)際石油市場(chǎng)是在20世紀(jì)70年代后期逐漸開(kāi)始發(fā)展的，一個(gè)關(guān)鍵的因素是在第一次和第二次石油危機(jī)的背景下，油企從長(zhǎng)約改到了現(xiàn)貨交易模式，油價(jià)避險(xiǎn)需求大幅增加，同時(shí)美國(guó)政府在1981年1月放開(kāi)了對(duì)原油價(jià)格的管制，這對(duì)通過(guò)原油期貨交易形成價(jià)格的定價(jià)機(jī)制起到很大促進(jìn)作用。

　　流動(dòng)性充裕的品種具備充分的公允價(jià)值，中大期貨副總經(jīng)理景川在接受中國(guó)證券報(bào)采訪時(shí)指出，通常新品種上市后價(jià)格有一段升勢(shì)才能吸引大量的企業(yè)以及投資者入市，因此比較好的時(shí)機(jī)是有一定規(guī)模的上升預(yù)期的階段。

　　同時(shí)，他也表示，作為一個(gè)新的品種上市，期貨公司對(duì)于原油上市的前期準(zhǔn)備已經(jīng)就緒，其推遲上市對(duì)于期貨公司而言，經(jīng)營(yíng)成本有些上升令當(dāng)期的利潤(rùn)受到一定影響。同時(shí)，與原油相關(guān)的產(chǎn)品由于上市的推遲暫時(shí)擱置。

　　“2016年上海原油期貨上市可能性很大，在價(jià)格相對(duì)低位的背景下，有利于原油期貨上市后的平穩(wěn)運(yùn)行，中國(guó)對(duì)原油的需求是持續(xù)的、不可逆轉(zhuǎn)的?！鼻鼤詫幈硎荆壳吧虾Ｆ谪浗灰姿呀?jīng)召開(kāi)多次原油期貨培訓(xùn)和機(jī)構(gòu)交流會(huì)，基本完成上市前準(zhǔn)備工作，各期貨公司也在緊鑼密鼓的與原油企業(yè)聯(lián)系，就等上市，即使當(dāng)前原油期貨沒(méi)有上市，很多下游企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始積極與期貨公司聯(lián)系，開(kāi)展各類(lèi)交易策略的研發(fā)工作。

　　張問(wèn)鼎也表示，對(duì)于整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈而言，無(wú)論是上游開(kāi)采、下游煉化還是衍生的化工產(chǎn)品制造，原油期貨都是極好的對(duì)沖工具，當(dāng)然之后如果有機(jī)會(huì)能配合國(guó)際油價(jià)上漲的趨勢(shì)推出，能更好地吸引人氣，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，方便實(shí)體企業(yè)套期保值。