鄭糖上周五低價(jià)吸引了大量買盤的介入，本周內(nèi)恢復(fù)前期震蕩行情。在銷售旺季來臨、新糖大面積上市、進(jìn)口量預(yù)期可控、霜凍天氣炒作等因素陸續(xù)堆積下，鄭糖上漲行情或?qū)⒋_立。

　　原糖短期調(diào)整空間或?qū)⒁训轿?/p>

　　圖1 ICE 糖11號(hào)主力1605合約走勢(shì)

　　圖片來源：文華財(cái)經(jīng)，徽商期貨研究所

　　國(guó)際糖價(jià)前期處于上行趨勢(shì)，在11月底增速減緩。近日屢次欲突破上方壓力點(diǎn)位16，但未成功，12月4日創(chuàng)最高點(diǎn)位15.85，為10個(gè)月以來高位。在美元升值和原油大跌的背景下，原糖行情承壓走低。12月10日，多頭平倉(cāng)導(dǎo)致原糖重挫下行逾4%，跌破原糖中長(zhǎng)期均線。目前，原糖價(jià)格回踩60日均線之后獲得支撐。在15-16制糖年全球食糖市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向產(chǎn)不足需的大方向不變，原糖短期調(diào)整空間或?qū)⒁训轿弧?/p>

　　鄭糖恢復(fù)震蕩行情

　　圖2 鄭糖主力1605合約

　　 圖片來源：文華財(cái)經(jīng)，徽商期貨研究所

　　白糖前期表現(xiàn)為弱勢(shì)震蕩行情，受原油下跌影響，有小幅走低。12月10日，鄭糖跌破長(zhǎng)期均線。在中長(zhǎng)期看好、產(chǎn)不足需的格局下，鄭糖短期調(diào)整空間或?qū)⒁训轿弧?2月11日，全天低開高走，盤中大幅走高，多頭增倉(cāng)明顯。截止收盤，主力合約SR605收于5530元/噸，漲幅1.34%。全天成交181萬(wàn)余手，成交明顯放大，持倉(cāng)也增至近3萬(wàn)手。隨后本周內(nèi)，主力合約處于高位震蕩行情，多頭幾次集中力量欲突破前期5600壓力點(diǎn)位附近，遭到空頭的殘酷打擊。在美聯(lián)儲(chǔ)靴子落地，大宗商品后期走勢(shì)較為不樂觀。白糖近期在利多因素持續(xù)堆積下，短期內(nèi)或?qū)[脫調(diào)整行情。

　　與去年同期相比，今年鄭糖期價(jià)較為高位。在市場(chǎng)均看好后期走勢(shì)，鄭糖或?qū)⒏淖兦捌陔A段性高點(diǎn)行情。鄭糖一般因?yàn)殚_榨前期10-12月份壓榨量和進(jìn)口量推動(dòng)使得01合約出現(xiàn)高點(diǎn)，即1601合約前期高點(diǎn)5700元/噸。鄭糖有望后期突破該點(diǎn)位。

　　圖3 2013-2015年鄭糖主力合約走勢(shì)對(duì)比圖

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，Wind

　　國(guó)際油價(jià)的走向?qū)?guó)際糖市的影響或增強(qiáng)

　　據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截止12月8日當(dāng)周投機(jī)商在ICE糖市上持有的凈多頭頭寸已增至266，263手，凈空頭頭寸減持為60， 541手的歷史最低水平。目前各大機(jī)構(gòu)均贊同全球食糖市場(chǎng)將出現(xiàn)產(chǎn)不足需狀態(tài)，但對(duì)原糖產(chǎn)需前景仍然不敢盲目樂觀，因全球食糖庫(kù)存量畢竟較為龐大（大于3500-4000萬(wàn)噸）。

　　巴西國(guó)家商品公司（Conab）周四表示，巴西2015/16年度糖產(chǎn)量為3460萬(wàn)噸，低于8月預(yù)估的3，730萬(wàn)噸。此外，食糖貿(mào)易商Czarnikow周四將明年全球糖市供應(yīng)短缺預(yù)估上調(diào)一倍，為820萬(wàn)噸，之前預(yù)估缺口為410萬(wàn)噸。因巴西潮濕天氣限制了糖廠的甘蔗壓榨能力。

　　所以筆者認(rèn)為目前基本面情況尚不支持投機(jī)商堅(jiān)決做多。

　　圖4 ICE11號(hào)糖非商業(yè)多頭/空頭持倉(cāng)數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，Wind

　　10月巴西最新的糖醇比價(jià)為0.77顯示在糖價(jià)上漲、油價(jià)下跌之前，巴西乙醇的盈利空間高于白糖利潤(rùn)。巴西政府也為了保障能源安全，扶持甘蔗產(chǎn)業(yè)，極力推廣混合燃料（乙醇+汽油）汽車。

　　圖5 巴西糖醇比價(jià)

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，Bric

　　國(guó)際油價(jià)連連下挫，已經(jīng)或者正在吞噬巴西政府出臺(tái)的種種有利于酒精生產(chǎn)和消費(fèi)的政策。生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)向加大白糖生產(chǎn)。同時(shí)或?qū)⒋偈瓜M(fèi)者轉(zhuǎn)向或者增加汽油消費(fèi)。估計(jì)未來一段時(shí)間國(guó)際油價(jià)的走向?qū)?guó)際糖市的影響或增強(qiáng)。

　　貨幣因素對(duì)國(guó)際糖市的影響或增強(qiáng)

　　前期市場(chǎng)加息預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，推升美元指數(shù)快速上漲， 而以玉米、大豆、小麥為代表的國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格則不斷走低。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子已落地，后期將進(jìn)入加息周期。有分析師預(yù)計(jì)16年美國(guó)將還有兩次加息。

　　理論上講，白糖是以美元標(biāo)價(jià)，且美元指數(shù)與糖價(jià)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元走強(qiáng)同樣會(huì)打壓國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)。美元升值，使得巴西雷亞爾被動(dòng)地恢復(fù)對(duì)美元貶值，將增強(qiáng)巴西食糖生產(chǎn)和出口數(shù)量。這也是導(dǎo)致國(guó)際糖價(jià)在高位徘徊的主要原因之一。

　　銷售旺季臨新糖集中上市 提振或支持白糖走勢(shì)

　　春節(jié)備貨高峰即將啟動(dòng)，對(duì)食糖行情形成利好，食糖盤面走勢(shì)在很大程度上將受到需求向好的提振與支持。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，國(guó)內(nèi)南方產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開榨68家糖廠，其中廣西已開榨糖廠62家，云南已開榨3家糖廠，湛江開榨3家糖廠，海南省榨季也拉開序幕。此外，因原料不足，2015/16榨季海南省又將有3家糖廠停產(chǎn)。新糖集中上市或也將在春節(jié)備貨期爆發(fā)。

　　2015/16榨季進(jìn)口預(yù)期可控 支撐白糖后期走勢(shì)

　　在上周末海南召開進(jìn)口加工糖會(huì)議，決定2016年繼續(xù)維持配額外190萬(wàn)噸的原糖進(jìn)口量。這一消息雖早已被預(yù)測(cè)，仍被市場(chǎng)認(rèn)為將利好國(guó)內(nèi)糖價(jià)。

　　與上一個(gè)榨季相比，國(guó)際原糖價(jià)格開始觸底反彈，12月原糖維持在高位寬幅震蕩，使得國(guó)內(nèi)外食糖價(jià)差逐步縮小。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，已12月17日南寧現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5330元/噸為代表，巴西配額進(jìn)口成本為4484元/噸，價(jià)差已由上月的1078元/噸降為846元/噸；泰國(guó)配額進(jìn)口成本為4409元/噸，價(jià)差由上月的973元/噸降至921元/噸，進(jìn)口糖利潤(rùn)下降，從而降低了貿(mào)易商進(jìn)口食糖的意愿。

　　對(duì)于走私糖數(shù)量上，由于云南打私辦打擊私糖力度較大，預(yù)計(jì)2015/16榨季走私糖數(shù)量將不會(huì)出現(xiàn)比2014/15榨季實(shí)質(zhì)性變化，將會(huì)得到控制。

　　因此，筆者認(rèn)為在內(nèi)外糖價(jià)價(jià)差縮小、嚴(yán)控走私糖數(shù)量狀況下，支撐后期走勢(shì)。

　　圖6 當(dāng)月食糖進(jìn)口數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，Wind

　　天氣炒作或?qū)⒅凄嵦巧蠞q

　　冬至將至，南方地方將多發(fā)霜凍天氣。市場(chǎng)恐將炒作食糖主產(chǎn)區(qū)的天氣變化，糖價(jià)上漲可待。據(jù)中國(guó)天氣網(wǎng)信息，云南省受強(qiáng)冷空氣影響，出現(xiàn)了大范圍強(qiáng)降溫，降水（雪）天氣。已起到重大氣象災(zāi)害（寒潮、低溫）IV級(jí)應(yīng)急響應(yīng)命令。廣西地區(qū)持續(xù)干冷天氣。

　　從上周五開始，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)緩慢上漲，如下圖7所示。柳塘價(jià)格維持在5400元/噸以上。此外，主力合約和連續(xù)期貨合約均出現(xiàn)上漲行情（圖8）。

　　圖7 現(xiàn)貨價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，Wind

　　圖8 國(guó)內(nèi)白糖跨期價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，Wind

　　操作意見及建議

　　總體而言，原糖后期將受到國(guó)際油價(jià)下跌、美元走向等因素影響增強(qiáng)，多頭持倉(cāng)量持續(xù)高位將使得后期全球食糖市場(chǎng)運(yùn)行變得更為謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)食糖方面正逢春節(jié)備貨之際，下游銷售旺季即將開始。在國(guó)家預(yù)期可控進(jìn)口糖數(shù)量下，又將面臨天氣炒作，眾多因素使得糖市上漲可期。建議投資者短期多頭思維操作為宜，關(guān)注第一壓力位5600元/噸，第二壓力位5700元/噸。

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