隨著CBOT大豆自1200美分下方迅速反彈至1400美分，國內(nèi)豆粕價格亦水漲船高。大連主力合約1401從3100元/噸迅速上漲至3700元/噸，1405合約亦追隨上漲，合約間價差呈現(xiàn)擴大趨勢?；谝韵吕碛蓛A向其會進(jìn)一步擴張。

　　1、美國下調(diào)單產(chǎn)及庫存支撐CBOT價格

　　8月14日美國下調(diào)全球大豆產(chǎn)量預(yù)估。由于畝產(chǎn)和種植面積低于預(yù)期，大幅下調(diào)大豆產(chǎn)量預(yù)估448萬噸至8860萬噸，下調(diào)2013/14年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估418萬噸至2.82億噸，仍較上一年度增長5.3%；下調(diào)全球消費量預(yù)估181萬噸至2.69億噸，較上一年度增長4.3%；下調(diào)期末庫存預(yù)估185萬噸至0.72億噸；庫存消費比由上月預(yù)估的27.4%下調(diào)至26.9%。

　　對中國各項預(yù)估與上月持平。產(chǎn)量1250萬噸，較上一年度下降2.3%；進(jìn)口6900萬噸，較上一年度增長16.9%；消費7893萬噸，較上一年度增長4.1%；期末庫存1386萬噸，庫存消費比17.6%。

　　基于上述因素及國內(nèi)壓榨企業(yè)此前在9月、11月合約采購謹(jǐn)慎，對CBOT大豆價格有支撐。美豆11合約貿(mào)易升水較高暗示了上述支撐。而美豆3月合約升水較低，部分反映了南美豆子上市的供應(yīng)壓力。因此，我們看多國內(nèi)M1、Y1，看空國內(nèi)M5、Y5。

　　2、天氣因素及苗情導(dǎo)致成熟期延遲

　　美國大豆產(chǎn)區(qū)干旱比例在8月27日出現(xiàn)上升，9月初2周對于美豆單產(chǎn)十分重要，既要有充足降水，又要保證積溫充足。天氣預(yù)報未來9月4-11日天氣仍未有大的改善。結(jié)莢期以來，因美豆產(chǎn)區(qū)降雨低于五年均值和去年水平，落葉率晚于正常年景2周。今年美豆結(jié)莢率為1997年以來同期最低水平。若旱區(qū)不能緩解，則單產(chǎn)將出現(xiàn)顯著下降！基于上述因素，美豆有支撐。

　　3、豬糧比對國內(nèi)現(xiàn)貨有支持

　　目前家禽價格堅挺，水產(chǎn)價格平穩(wěn)，暗示養(yǎng)殖行業(yè)蛋白飼料需求強勁。市場已經(jīng)消化了H7N9帶來的恐慌性沖擊。

　　國內(nèi)豬粕比當(dāng)前為4.25，較上周升0.13，已經(jīng)連續(xù)兩周上升。較4周前的4.04上升5%。豬糧比當(dāng)前為5.61，連續(xù)七周環(huán)比上升。仔豬價格年內(nèi)低點為今年五一節(jié)后，當(dāng)時每公斤24元，目前為31元，上漲30%。下游養(yǎng)殖行業(yè)的終端價格因此暗示其有擴張基礎(chǔ)。

　　每年春節(jié)后，隨著氣溫回升經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，受需求推動國內(nèi)生豬存欄有季節(jié)性上漲規(guī)律。尤其是當(dāng)前中秋、國慶前后，補欄強勁。結(jié)合下游養(yǎng)殖終端行業(yè)產(chǎn)品價格的樂觀預(yù)期，Q4季度的豆粕需求趨于樂觀。

　　4、現(xiàn)貨高升水支撐近月期貨價格

　　美豆在1400美元盡管有壓力，但利好因素仍在，料10月底前沒有單邊持續(xù)下跌條件。我們期待9月上旬USDA報告加以佐證。

　　基于國內(nèi)養(yǎng)殖需求旺盛，豆粕現(xiàn)貨價格居高不下。現(xiàn)貨目前對主力合約M1401維持650元/噸的較高水平。2012年度同期，美豆自1700美分上方單邊下跌時，國內(nèi)現(xiàn)貨升水仍保持在750元/噸。這部分說明當(dāng)前市場對美國新作的供應(yīng)壓力過于謹(jǐn)慎。

　　基于1401合約為準(zhǔn)現(xiàn)貨月合約，對現(xiàn)貨貼水達(dá)650元/噸，有回歸動力。潛在風(fēng)險是美豆上市的供應(yīng)壓力導(dǎo)致美國11月合約單邊大幅下跌，導(dǎo)致國內(nèi)期貨貼水進(jìn)一步擴大。

　　5、南美新作抑制1405合約想象空間

　　由于國內(nèi)1405合約將充分反應(yīng)南美上市和美國結(jié)轉(zhuǎn)庫存雙重壓力，這有效抑制了1405合約的上漲想象空間。根據(jù)最新預(yù)測，料南美13－14年度新作產(chǎn)量預(yù)估為1.385億噸，高于12－13年度的1.315億噸。另一方面美國產(chǎn)量預(yù)估自3420百萬蒲式耳已經(jīng)下調(diào)至3255百萬蒲式耳，未來或有進(jìn)一步下調(diào)空間。這一增一減支撐了國內(nèi)1401樂觀預(yù)期的同時令市場對1405前景更趨于謹(jǐn)慎。

　　綜合上述因素，基于美豆減產(chǎn)預(yù)估的利多因素，以及潛在的南美供應(yīng)壓力，我們傾向看多美豆1311合約，看空美豆1403合約。

　　基于此，以買近拋遠(yuǎn)為邏輯基礎(chǔ)，以原料產(chǎn)出生產(chǎn)流程為依據(jù),傾向做多M1401、Y1401，做空M1405。開倉資金使用率為20－70%。