專業(yè)人士：調(diào)期仍有存在必要，不利影響可通過一些方式減輕

　　作為涵蓋全球80%以上有色金屬定價和交易的市場，倫敦金屬交易所（LME）一直深受國內(nèi)相關(guān)實體企業(yè)及個人投資者的關(guān)注。近日了解到，由于LME存在調(diào)期價格不透明等問題，一些LME投資者正轉(zhuǎn)向其他相關(guān)的市場。

　　對于調(diào)期這種僅存在于LME的交易方式，有相關(guān)市場人士表示，它是由一系列歷史原因形成的，目前許多現(xiàn)貨商還非常依賴調(diào)期報價，因此這種交易方式預(yù)計還將存續(xù)下去，但交易所、經(jīng)紀(jì)商、投資者可以采取某些方式減少這種交易方式產(chǎn)生的不便。

　　調(diào)期的未知風(fēng)險困擾境內(nèi)外投資者

　　近日，有著超過十年交易經(jīng)驗的專業(yè)個人投資者雷紅軍向期貨日報反映：“在大多數(shù)公開網(wǎng)站上都看不到LME調(diào)期每天的價格是多少，基本上期貨公司給我說多少就是多少。單子做得越多，這種不方便就越明顯。”

　　每日，雷紅軍在所有外盤品種上的總交易量達數(shù)千手，由于不愿天天面對調(diào)期的未知結(jié)果，他已經(jīng)基本放棄了LME的?合約而轉(zhuǎn)戰(zhàn)COMEX，但鋁和п的交易仍選擇流動性相對較好的LME市場。

　　在無法主動獲得調(diào)期價格的前提下，投資者所持有的LME頭寸在調(diào)期后的最終結(jié)算價也往往無法掌控。不僅是雷紅軍及其一些投資界好友會因此面臨被莫名“割肉”的煩擾，不少??機構(gòu)和有色金屬企業(yè)也因此轉(zhuǎn)向其他市場進行有色金屬期貨交易。

　　據(jù)了解，調(diào)期主要用于平隔夜倉和展期，LME交易的主力合約為3個月合約，并且LME電子盤只能交易此合約，交易者若要交易其他到期日的合約，可通過調(diào)期的方式，將到期日調(diào)到其需要的那一天即可。但由于不同到期日的合約存在一定的價差，交易者還需要支付相應(yīng)的調(diào)期費用。

　　“LME的誕生就是為了服務(wù)現(xiàn)貨客戶，合約設(shè)計也圍繞現(xiàn)貨端需求展開。LME的交割日結(jié)構(gòu)使用了一百多年，很多現(xiàn)貨客戶還是很依賴這個日期結(jié)構(gòu)與自身現(xiàn)貨協(xié)議。因此，LME不可能因為金融客戶量較大就不管現(xiàn)貨客戶，調(diào)期報價這部分的成本是無法省去的。”招商證券(600999,股吧)（英國美國很多基金由于電子盤交易無法自動算出調(diào)期費用，而調(diào)期費用不出來就看不到頭寸的盈利，導(dǎo)致一部分機構(gòu)投資者沒有參與LME交易。

　　在服務(wù)現(xiàn)貨客戶和逐利者之間做平衡

　　LME培訓(xùn)師王玨解釋，調(diào)期交易與上期所、COMEX等境內(nèi)外交易所品種交易最大的區(qū)別在于它的交割日結(jié)構(gòu)。從現(xiàn)貨日開始一直到3個月，LME采取按日滾動交割模式，每天都可以實現(xiàn)滾動交割；3個月到6個月則在每個星期的星期三交割；從7個月到123個月，在每個月的第三個星期三交割。

　　“它跟現(xiàn)貨市場配合得非常緊密，所以保證了現(xiàn)貨參與者的保值頭寸和現(xiàn)貨頭寸一一匹配。比如上期所銅合約的最后交易日為交割月份的15日，但有些現(xiàn)貨合約未必是在15日，這樣就有一個日期錯配，在市場波動巨大的時候，就可能會產(chǎn)生風(fēng)險。”王玨表示，LME每一天都可以交割，滿足了客戶非常精細的套期保值需求。由于交割日不同，套保和現(xiàn)貨兩個頭寸之間不匹配，就衍生了所謂的調(diào)期交易。

　　“LME的客戶結(jié)構(gòu)以現(xiàn)貨類客戶為主，以銅、鋁兩個最活躍的品種為例，做對沖的現(xiàn)貨類客戶的交易量分別占總體的43%和47%，基金投資者交易量分別占36%和30%，這跟CME市場有非常大的區(qū)別?！蓖醌k介紹，LME之前的發(fā)展更多專注于現(xiàn)貨企業(yè)，但如今也越來越重視金融機構(gòu)參與者，未來更希望通過“兩條腿”走路，吸引更多的經(jīng)紀(jì)公司、自營商、做市商逐漸入市，以提供更多流動性。

　　關(guān)于調(diào)期費用的透明度問題，王玨表示，目前，在彭博、湯森路透和LME本身的終端系統(tǒng)上都能看到調(diào)期價格。另外，對于基金客戶，LME目前有不需要調(diào)期的月度合約。

　　雷紅軍則建議，在設(shè)計“倫港通”制度時，港交所和LME應(yīng)針對中國市場有所考慮，進一步增加調(diào)期中間環(huán)節(jié)費用的透明度，至少保證通過港交所和LME官網(wǎng)能看到調(diào)期費用的大致水平。

　　ATP技術(shù)公司副總經(jīng)理劉煒表示，對于選擇在LME進行調(diào)期交易的境內(nèi)投資者而言，有很多小技巧，“比如市場在反向和正向之間來回調(diào)整的時候，就不要著急調(diào)期，多加詢價，等市場平穩(wěn)了再調(diào)會好很多”。