隨著相對(duì)利好的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)對(duì)于榨季末糖價(jià)翹尾行情的信心更進(jìn)一步。而白糖期貨持倉(cāng)在兩周時(shí)間內(nèi)即由80萬(wàn)手增加至110萬(wàn)手，多空雙方可謂劍拔弩張，預(yù)示著一輪大漲或大跌即將展開(kāi)。

　　多頭占天時(shí)

　　意欲一飛沖天

　　截至8月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1307萬(wàn)噸，同比增加155萬(wàn)噸；累計(jì)銷售食糖1195萬(wàn)噸，同比增加212萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率91.41%，同比增加6.13%。常規(guī)統(tǒng)計(jì)口徑的食糖商業(yè)庫(kù)存下降至112萬(wàn)噸，上榨季為170萬(wàn)噸，過(guò)去5年平均水平的134萬(wàn)噸。9月份以后，國(guó)內(nèi)食糖商業(yè)庫(kù)存量越來(lái)越少，在消費(fèi)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，由于產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存多數(shù)處于歷史低位，市場(chǎng)認(rèn)為出現(xiàn)區(qū)域性供應(yīng)短缺的概率增加，現(xiàn)貨將漲價(jià)并帶動(dòng)期貨價(jià)格上漲，這是支持對(duì)頭持倉(cāng)加碼的重要邏輯。多頭另外一個(gè)重要的邏輯是國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)下跌至相對(duì)低位，繼續(xù)下跌的空間相對(duì)較小，存在大幅度反彈的需求。

　　空頭憑地利

　　志在步步為營(yíng)

　　截至7月底，2012/2013榨季累計(jì)進(jìn)口食糖250萬(wàn)噸，其中7月份食糖進(jìn)口量達(dá)到50萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)7月至9月累計(jì)進(jìn)口130萬(wàn)噸至160萬(wàn)噸，即8月至9月還將進(jìn)口80萬(wàn)噸至110萬(wàn)噸?；谶M(jìn)口量持續(xù)增加的預(yù)期，我們認(rèn)為2012/2013榨季全社會(huì)食糖供應(yīng)量為2205萬(wàn)噸，期末庫(kù)存同比增加302萬(wàn)噸至830萬(wàn)噸，為歷史最高水平；2013/2014榨季全社會(huì)食糖供應(yīng)量預(yù)估為2370萬(wàn)噸，期末庫(kù)存則增加至965萬(wàn)噸，供需形勢(shì)再度惡化。正是由于市場(chǎng)供需形勢(shì)較為悲觀，白糖現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從最高時(shí)的7800元/噸下跌至5200元/噸，累計(jì)下跌時(shí)間超過(guò)23個(gè)月、下跌幅度為33.33%；現(xiàn)貨價(jià)格在過(guò)去的3個(gè)月時(shí)間里波動(dòng)僅100元/噸，預(yù)計(jì)未來(lái)2個(gè)月出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的概率不大。進(jìn)口量繼續(xù)增加能夠抵消商業(yè)庫(kù)存的緊張程度，從而使得市場(chǎng)期盼的“翹尾行情”化為泡影。

　　多空勢(shì)均力敵

　　變盤方向存變數(shù)

　　2013/2014榨季原料收購(gòu)價(jià)格、直補(bǔ)政策、收儲(chǔ)政策以及國(guó)際糖價(jià)等都是食糖定價(jià)機(jī)制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，決定了價(jià)格波動(dòng)的方向。

　　整體上來(lái)看，多空雙方交戰(zhàn)的焦點(diǎn)集中在后面幾個(gè)月到底是過(guò)剩還是短缺。多頭認(rèn)為過(guò)剩的預(yù)期已經(jīng)包含在現(xiàn)在的價(jià)格之中并得到了充分的反應(yīng)，后期將是多頭因素發(fā)酵的階段。而空頭認(rèn)為短缺是臆想，價(jià)格上漲只是對(duì)壓力太久的做多動(dòng)能的釋放。不過(guò)，價(jià)格在高位運(yùn)行的時(shí)間拖得越長(zhǎng)，對(duì)多頭來(lái)說(shuō)就更加有利。

　　（作者系國(guó)泰君安期貨分析師）