鄭商所舉行尿素期貨合約規(guī)則論證會

　　目前，鄭商所推出尿素期貨的“軟硬件”已相對成熟。該品種上市后，將與現有的小麥、“三菜”、棉花、稻谷等農產品(000061,股吧)期貨組成較為完整的農業(yè)生產資料與農產品品種系列，將更有助于涉農企業(yè)利用期貨工具服務生產經營。與此同時，作為能源化工類的工業(yè)品，尿素上市后將和甲醇等品種之間形成較多的套利交易機會，這有利于投資者提高資金使用效率，并且在當前甲醇期貨交易十分活躍的背景下，預計尿素期貨上市后前景也會很好。

　　一個尿素現貨經營者的夢想

　　“我十分期待尿素期貨上市，不僅能為眾多涉尿素企業(yè)提供一個交易平臺、融資平臺、信息交流平臺，更重要的是能為市場提供一個資源配置平臺、價格指導平臺?！倍嗄陙硪恢睆氖履蛩噩F貨與電子商務業(yè)務的李百恩告訴期貨日報，尿素現貨市場基礎特別好，同時很多涉尿素企業(yè)對期貨市場比較了解，一些企業(yè)在生產尿素的同時也生產其他化工產品，并已經參與了甲醇等期貨品種的交易，特別希望尿素期貨早日上市交易。

　　截至2014年，我國共有尿素生產企業(yè)166家，總產能約8070萬噸。尿素作為重要的農業(yè)生產資料，主產區(qū)集中于農業(yè)發(fā)達地區(qū)，如華東、華北和華中地區(qū)的合計產能為5168萬噸，占全國總產能的64%。國內尿素主要下游需求分為農業(yè)需求和工業(yè)需求，年總消費量在6000萬噸左右。其中，農業(yè)領域消費量在4500萬噸左右，占尿素總消費量的75%左右，農業(yè)需求分為直接施用和制作復合肥。工業(yè)領域消費量約為1500萬噸，工業(yè)需求主要分為人造板、三聚氰胺、煙氣脫硝和其他的小工業(yè)需求等。當前華中、華東、山東及其周邊地區(qū)是我國尿素需求最為集中的地區(qū)，山東、河南、江蘇、湖北、安徽和河北的尿素消費量占我國總消費量的40%以上。

　　在李百恩看來，尿素是一個質量比較穩(wěn)定的工業(yè)品，國內年產量和需求均比較大，價格運行也比較有規(guī)律，很適合上市交易。

　　據了解，尿素生產企業(yè)較為集中，需求端穩(wěn)定且范圍正在從農業(yè)領域向工業(yè)領域擴展，市場發(fā)展空間較大。而從尿素的現貨市場情況看，尿素作為工業(yè)品，具有連續(xù)生產的特點，除了必要的檢修外，每月產量平穩(wěn)。由于尿素工業(yè)領域消費量的增加，其生產、消費、貿易及流通的季節(jié)性也在逐漸弱化，相關企業(yè)在全年各個月份均有套期保值的需求。李百恩認為，未來尿素期貨上市后，尿素生產、貿易、需求企業(yè)將積極參與，屆時利用期貨市場大量采購尿素的成本肯定更接近現貨市場，采購來源比較穩(wěn)定。他說：“在此情況下，我在農業(yè)主產區(qū)設幾家配肥站專業(yè)為農業(yè)生產服務，就可以就近滿足農民、農場等農業(yè)用肥需求，同時由于配肥站是根據各地市場實際需求有目的配肥，還可以大量節(jié)約不必要的運輸成本、復合肥的配比成本等，我的尿素經營量就會上規(guī)模，我的‘尿素事業(yè)夢’也會實現。”

　　在采訪中獲悉，當前農業(yè)用肥正在從單一的尿素向復合肥方面發(fā)展，但復合肥的合成成本較高，轉化成本加上其他費用普遍在1000元/噸左右。李百恩的夢想是，在尿素期貨上市后，利用期貨市場這一穩(wěn)定的采購貨源，以較低的成本大量采購尿素，然后再通過企業(yè)下設的配肥站把尿素以較低的成本轉化為復合肥供應給農民，最終達到雙贏的目的。據李百恩介紹，尿素轉化為復合肥的成本僅在50―100元/噸。

　　更令李百恩信心倍增的是，當前國內現代農業(yè)加快發(fā)展，土地流轉規(guī)模不斷擴大，新型農業(yè)組織如大中型農場等如雨后春筍般蓬勃成長，大農業(yè)發(fā)展態(tài)勢已經形成，農業(yè)生產領域對尿素的采購不再是一家一戶的分散采購，正在向數噸甚至上百噸、數百噸規(guī)模發(fā)展，未來農業(yè)生產領域內的企業(yè)更需要利用期貨工具來鎖定生產資料成本，并規(guī)避生產資料價格的波動風險。

　　李百恩為農民節(jié)約成本的想法不錯，那么鄭商所正在推動上市的尿素期貨合約有什么特點，能不能幫助他實現夢想呢？

　　尿素期貨合約及規(guī)則設計“尊重”市場

　　據鄭商所有關部門負責人介紹，尿素期貨交易代碼為UR。尿素英文為Urea，鄭商所品種交易代碼通常由前兩個字母組成。尿素期貨合約及規(guī)則設計主要堅持兩個原則：一是貼近現貨市場實際，方便相關主體參與；二是遵循期貨市場規(guī)律，兼顧市場流動性與風險控制。

　　期貨市場功能發(fā)揮的前提是期貨合約及規(guī)則制度設計貼近現貨市場實際，既方便現貨企業(yè)參與，又不額外增加企業(yè)成本。為此，鄭商所系統(tǒng)調研了尿素的生產、貿易和消費企業(yè)，走訪中國氮肥工業(yè)協(xié)會、山東化肥工業(yè)協(xié)會、河南化學與工業(yè)協(xié)會、中國化工信息中心等行業(yè)協(xié)會及研究機構，認真研究了尿素現貨市場的貿易習慣、物流方向等，并在此基礎上經過多方論證制定了體現尿素品種特性的合約及制度規(guī)則，在交割方式、交割倉庫布局、基準交割品等方面盡可能貼近現貨市場，最大限度方便相關主體參與。

　　尿素期貨合約設計在貼近現貨市場的同時，還需要遵循期貨市場的規(guī)律，以吸引更多投資者參與，兼顧市場流動性與風險控制，為期貨市場功能發(fā)揮提供保障。鄭商所在尿素期貨合約設計過程中，在交易單位、最小變動價位、交割方式、升貼水設置等方面，充分考慮了期貨市場投資者結構、交易習慣及規(guī)律等因素，既有利于保證必要的流動性，為有效發(fā)揮市場功能奠定基礎，又能夠與現貨市場實際情況相符，促進期貨交易穩(wěn)健運行。

　　尿素期貨合約主要條款“小巧玲瓏”

　　從尿素期貨合約主要條款的內容來看，合約的價值、交易單位、變動價位等和其他期貨品種相比顯得有點“小巧玲瓏”，但十分貼近現貨市場實際，交割月份則是連續(xù)的。

　　中、小顆粒尿素是交割基準品

　　據了解，尿素期貨基準交割品為符合《中華人民共和國國家標準 尿素》（GB2440－2001）農業(yè)用合格品及以上質量指標的中、小顆粒尿素，無替代品及升貼水。

　　三方化工、施可豐化工、煙臺港經營總公司等參加論證會的企業(yè)代表表示，當前市場流通的主流品種是小顆粒尿素，中顆粒尿素的需求量在不斷擴大，大顆粒尿素是遠期市場需求的主要品種，鄭商所把尿素交割品定為中、小顆粒尿素符合市場發(fā)展趨勢。

　　現貨貿易中，尿素分為小顆粒、中顆粒、大顆粒和超大顆粒。其中，小顆粒尿素占市場總流通量的80%以上。根據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2014年尿素實物產量6592.7萬噸，按照80%的比例，2014年我國農業(yè)用尿素實物產量為5274.16萬噸，市場規(guī)模約822億元（按2014年全國尿素平均出廠價1558元/噸計算）。將其作為標的物之一，可供交割資源充足。

　　尿素期貨交易單位為每手10噸

　　與會者認為，尿素期貨合約交易單位每手10噸價值適中，有利于提高市場流動性，促進期貨品種功能發(fā)揮。據中國石油(601857,股吧)和化學工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2010年至2014年，尿素月平均價格在1680―2400元/噸之間波動。以10噸為合約交易單位，則一手尿素期貨合約價值在16800―24000元之間，與農產品期貨相比，合約價值較低。由于尿素行業(yè)的下游需求企業(yè)和貿易商規(guī)模小、分散，10噸/手的交易單位方便投資者參與。另外，這也兼顧了投資者的參與習慣，便于相關品種套利交易。以10噸/手為交易單位，與甲醇及部分農產品品種保持一致，便于投資者進行套期保值和套利交易。

　　尿素期貨最小變動價位為每噸1元

　　在尿素現貨市場，一般以5元/噸的整數倍為報價單位，但現貨報價屬于階梯報價，與期貨市場的連續(xù)報價不同，期貨市場較小的變動價位，可保證報價的連續(xù)性，有利于市場流動性的提高，便于企業(yè)進行套期保值交易，體現了期貨市場價格發(fā)現功能。

　　按照尿素近兩年的均價2000元/噸的價格、±4%的漲跌停板計算，1元/噸的最小變動價位每日單邊最大波動次數為80次，其波動次數及頻率與成熟品種大致相當。適度的價格波動空間可以有效地反映價格波動情況。

　　與此同時，尿素期貨最小變動價位設計為每噸1元，充分考慮了投資者的資金收益率。根據1元/噸的最小變動價位測算，一手尿素期貨合約的最小變動值為10元。按尿素價格2000元/噸及5%的保證金比例計算，尿素期貨的最小變動價位帶來的投資收益比是10‰。與其他上市品種相比，投資收益比較高，有利于吸引投資者參與，提高市場流動性，更好地為企業(yè)保值服務。

　　尿素期貨漲跌停板（±4%）與保證金（5%）的組合

　　在現貨市場，尿素價格日間波動一般在50元/噸以內，特別情況下的調整幅度大約在80元/噸。尿素期貨的每日價格波動幅度設計為±4%，按照近兩年尿素現貨均價2000元/噸測算，每日最大漲跌幅度為±80元/噸，完全能夠有效覆蓋現貨市場價格的波動幅度。

　　據鄭商所專業(yè)人士介紹，通過對尿素現貨價格數據統(tǒng)計分析，按照日價格波動幅度（日價格波動幅度=（當日價格-前一日價格）/前一日價格×100%）計算，在2010年4月1日至2015年6月30日期間，尿素現貨價格波幅超過4%停板限制的只有10天。尿素期貨合約設計為±4%的漲跌停板幅度，既能保證期貨價格與現貨價格的合理波動，又能有效控制市場風險。與其他期貨品種保持一致，尿素期貨價格沿用±4%的漲跌停板和5%的保證金組合，有利于投資者進行產業(yè)鏈上的跨品種套利交易。在交易所收取5%保證金比例的基礎上，期貨公司一般加收2―3個百分點，接近10%的實收保證金比例，完全可以有效控制市場風險。

　　尿素期貨交割月份為每年1月至12月

　　鄭商所有關部門負責人告訴，為了方便投資者進行尿素與甲醇等品種之間的套利交易，提高資金使用效率，促進尿素期貨活躍，因此將尿素期貨合約交割月份設置為1―12月。

　　據了解，尿素期貨的最后交易日與鄭商所大多數已上市的期貨品種的規(guī)定一致，為合約交割月份的第10個交易日。最后交割日尿素倉單采用3日交割法，在最后交易日（第10個交易日）配對的，還有兩天交割業(yè)務辦理時間，因此，最后交割日為第12個交易日。

　　尿素期貨交割促進期現貨市場緊密結合

　　作為聯系兩個市場的紐帶，實物交割在促進期貨市場和現貨市場緊密結合、實現價格發(fā)現和套期保值兩大功能等方面發(fā)揮著“橋梁”作用。鄭商所通過對尿素現貨市場深入調研，廣泛聽取相關現貨企業(yè)的意見和建議，根據尿素現貨供給、貿易、消費、流通、質檢等特點，設計了符合尿素行業(yè)特點的交割制度。

　　據了解，尿素期貨交割區(qū)域擬設置在尿素的主要產銷區(qū)，即山東、河南、河北、江蘇、湖北和安徽等地區(qū)，并以山東作為尿素期貨的交割基準價區(qū)。尿素期貨的交割庫布局在山東、河南、山西、江蘇、安徽等地，交易所擬指定的廠庫和倉庫所在地為山東菏澤、臨沂、煙臺，河南新鄉(xiāng)、開封、商丘，河北石家莊、衡水、滄州，江蘇徐州、無錫，安徽滁州和湖北宜昌、荊門等。這比較符合貿易物流格局，交割區(qū)域間有較強的交割相關性，同時這些地區(qū)交通運輸條件便利，倉儲設施完善，可以滿足我國主要尿素產銷區(qū)的交割需求，滿足尿素主要出口區(qū)域的交割需求。

　　針對尿素期貨基準價區(qū)為什么設在山東，進行了深入了解。首先，從尿素現貨產銷情況來看，山東是我國尿素產銷量及出口量最大的省份，其價格不僅反映國內供求狀況，也受國際市場的影響，具有風向標作用。同時，化肥行業(yè)內長期有著“中國化肥看山東”的說法，因為山東的尿素產量、消費量、出口量均位居國內首位，在尿素市場非常具有代表性。此外，據調研情況來看，將山東作為尿素期貨的基準價區(qū)，上下游相關企業(yè)普遍支持和認可。這不僅遵循了期貨市場價格發(fā)現的原則，而且將使尿素期貨價格更具代表性，更加貼近現貨市場。其次，從各地區(qū)價格之間的相關主導性關系分析來看，山東價格的影響力在國內市場最為顯著。格蘭杰檢驗結果顯示，山東尿素價格對河南、河北、江蘇和安徽地區(qū)的尿素價格有較強的引導性，其他地區(qū)無明顯的價格引導性。

　　另據了解，尿素期貨擬采用“廠庫+倉庫交割”的交割方式，交割單位為10噸，倉單非通用，倉單有效期為4個月。