2015年國際大宗商品市場一片慘淡，天然氣和原油已經(jīng)分別下跌超過了40%和30%，黃金跌幅也超過了10%，至少17種大宗商品的表現(xiàn)可以稱得上是5年來最糟，只有白糖等少數(shù)品種有所上漲。

　　大宗商品“潰敗”的原因一方面是因為全球特別是發(fā)展中國家經(jīng)濟出現(xiàn)了增速下滑，對于大宗商品需求大幅減少；另外一個重要原因就是美聯(lián)儲即將收緊的貨幣政策。

　　1年半以前，1澳元可以兌換0.94美元，近期只能兌換0.72美元，跌幅達到23.40%；同樣是這段時間，1美元兌換加元從1.08加元漲至1.37加元。澳元和加元都有一個同樣的屬性――商品貨幣，全球大宗商品價格下跌之際影響了這兩個國家的貨幣走勢。

　　寬松退去商品“裸泳”

　　2008年金融危機后，全球陷入恐慌，各大央行都不遺余力推出了各自版本的寬松政策，寬松規(guī)模前所未有，其中影響最大的就是美聯(lián)儲，接近零的基準利率和3輪QE前無古人。

　　作為世界最大的央行和金融政策指定機構，美聯(lián)儲貨幣政策的一舉一動對全球經(jīng)濟和國際大宗商品的影響都是深刻的。多數(shù)大宗商品在寬松政策的刺激下出現(xiàn)了V形反轉(zhuǎn)，很多品種甚至還創(chuàng)下歷史新高。

　　但正如羅杰斯所說，在人類歷史上沒有哪個時期像現(xiàn)在這樣，全世界都瘋狂地印制鈔票。在2013年之前甚至部分市場人士認為美聯(lián)儲會施行無限QE政策。在過度流動性的刺激下，以黃金、白銀為代表的大宗商品掀起了一波上漲的狂潮。

　　超級寬松的貨幣政策畢竟不能夠無限期執(zhí)行下去，2013年初伯南克宣布美聯(lián)儲正在考慮退出量化寬松，全球貨幣政策迎來了首個拐點時刻。但由于全球經(jīng)濟仍比較低迷，美聯(lián)儲對于退出貨幣政策采取了非常謹慎的態(tài)度。

　　美聯(lián)儲在之后每次議息會議上都會討論關于QE的結(jié)論，首先是逐步減少Q(mào)E的數(shù)量，然后是停止QE展望加息時點，這一過程長達2年。除了公布貨幣政策的變動外，美聯(lián)儲還會公布前瞻性指引，對經(jīng)濟形勢的展望和貨幣政策路線的預測，穩(wěn)定市場情緒和預期，逐步緩解貨幣政策變化對于市場的影響。

　　一些分析人士認為，美聯(lián)儲貨幣政策的變化還是一個風向標，全球其他央行也開始對寬松政策持謹慎態(tài)度，大幅度的貨幣刺激政策已經(jīng)很難見到。全球流動性已經(jīng)出現(xiàn)明顯拐點，這一點對于大宗商品的影響非常大。

　　一方面，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的步伐領先于其他央行且美國經(jīng)濟好于其他經(jīng)濟體，這造成了美元回流美國，美元指數(shù)強勢上漲，以美元計價的大宗商品遭受重創(chuàng)。

　　另一方面，之前過度的貨幣刺激政策在促使大宗商品價格走高的同時，也刺激了大宗商品供應商的擴產(chǎn)規(guī)模。很多行業(yè)在刺激政策過后需求急劇萎縮，這時供給卻“剎不住車”了，鐵礦石就是一個比較好的例子。在全球流動性最為充裕的時期，包括必和必拓、力拓在內(nèi)的鐵礦石巨無霸們瘋狂增加產(chǎn)能，但隨著流動性退潮，這些巨頭猛然發(fā)現(xiàn)自己已在“裸泳”，前期巨量的投資不僅讓這些公司負債深重，而且處于進退兩難的地步，貿(mào)然減產(chǎn)甚至停產(chǎn)只能讓自身承受更大的傷害。

　　很多大宗商品在流動性“潮起”時，需求被高估了，而流動性“潮退”加之主要需求國經(jīng)濟的下行重創(chuàng)了大宗商品價格。

　　資本流出抑制需求

　　作為大宗商品最大的需求方，新興市場在美聯(lián)儲加息后將遭受較大沖擊。美元加息和美國強勁的經(jīng)濟使得美國對國際資本的吸引力將大大增加，這會導致資本加速從新興市場流出。

　　世界銀行的報告顯示，自2014年以來，受美聯(lián)儲加息預期影響，新興市場上的凈資本流入一直都在下降，到2015年上半年已經(jīng)陷入了零增長的失速狀態(tài)。更令人擔心是發(fā)展中經(jīng)濟體的增長速度放緩形勢已經(jīng)進入了第六個年頭，創(chuàng)下自上個世紀80年代以來最長經(jīng)濟減速期。

　　除了直接影響到凈資本的流入外，美聯(lián)儲加息還會對新興市場的利率產(chǎn)生一定的影響。因為在這樣環(huán)境下，新興市場不能放開手腳進一步降低利率去刺激經(jīng)濟，因為這樣會進一步縮減內(nèi)外利差，加速資本的外逃。

　　資本外逃和融資成本提高必然導致新興市場國家的經(jīng)濟增速放緩，考慮到新興市場國家的基礎設施建設對于鐵礦石的大量需求，電子產(chǎn)品的普及對有色金屬的需求以及汽車擁有量的提高對石油的需求，如果新興市場經(jīng)濟一旦遭受致命性打擊，其產(chǎn)生的邊際效應將明顯強于發(fā)達國家，多數(shù)大宗商品將雪上加霜。

　　無論如何這都是美聯(lián)儲10年來的首次加息，對于全球金融市場和大宗商品市場都影響深遠。美元指數(shù)進一步上揚是大概率事件，這對所有以美元計價的大宗商品來說都是一個不利的消息。

　　除此之外，美聯(lián)儲加息還會增加一些大宗商品的持有成本，這些品種以黃金、白銀為代表，盡管之前黃金和白銀的跌幅已經(jīng)體現(xiàn)了一部分預期，但利率上調(diào)后持有成本的增加必然會進一步令金銀價格承壓。

　　而一些擁有較獨立供需關系的大宗商品受影響則較小，甚至一旦“靴子”落地后還會有一定幅度的上漲，這些大宗商品有可能包括棉花、白糖等前期跌幅較大且供給正在逐漸改善的品種。

　　新金融 馮錦浩