建議投資者抓大放小， 整體維持沽空思路

　　12月以來，全球金融市場持續(xù)動蕩，美聯儲會議加息箭在弦上，中國經濟延續(xù)疲軟態(tài)勢，銅等商品整體熊市氛圍不改。傳統產業(yè)重整加大行業(yè)信用風險，滬銅短線低位振蕩拉鋸，中長期維持偏悲觀操作思路。

　　艱難掙扎，銅產業(yè)遭遇“寒潮”

　　從產業(yè)大環(huán)境來看，當前銅市正遭遇熊市周期下的“寒潮”：行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，原本利潤豐厚的銅礦企業(yè)受到沖擊，部分礦企開始出現結構性減產，冶煉和加工行業(yè)在微利狀態(tài)下洗牌重整。然而，上游減產傳導需要較長時間，且金融屬性褪色之下行業(yè)社會庫存流出壓力加大，國內銅終端消費行業(yè)缺乏亮點，電線電纜的銅需求“外強中干”，房地產新開工增長受限，悲觀的行業(yè)環(huán)境使得銅企業(yè)不得不奮力掙扎以圖自救。

　　從銅產能變化來看，江西銅業(yè)(600362,股吧)和銅陵有色(000630,股吧)等國內十家大型銅企已召開會議并達成初步協議，計劃2016年將精煉銅減產逾35萬噸。事實上，35萬噸的規(guī)模僅為今年10月銅產量的1/2，相對于今年1―10月中國累計產銅量645萬噸來說，減產數量仍相對有限。

　　從精礦加工費來看，目前國際銅礦與中國冶煉商2016年長單談判進展緩慢，但國際銅研究小組（ICSG）預估2016年全球銅礦產能增幅為4.2%，精煉產量增幅在2.3%左右。因此，預計進口銅精礦長單加工費TC/RC的基準價在100美元/噸和10.0美分/磅左右的可能性較大，使得國內冶煉廠在有利可圖之余缺乏大規(guī)模減產的動力，難以逆轉2016年銅市供大于求格局。

　　箭在弦上，美聯儲加息概率大

　　從資本角度來看，受制于資金逐利及監(jiān)管加強影響，近年來國際資本紛紛撤離大宗商品市場，信用風險的抬頭也令國內銀行業(yè)對有色融資貿易加強管制，金融屬性的下滑使得有色價格抗跌性削弱?？紤]到宏觀經濟環(huán)境不樂觀，且市場信用風險的擔憂增加，“銅博士”在金融和商品雙重屬性疲軟之下難有太好表現。

　　從全球視野來看，由于全球主要經濟體近年來經濟增速趨緩，美國經濟前景良好“一枝獨秀”，世界各國主要央行拋售資產的傾向對金融市場構成“緊縮效應”，流動性危機和資產價格重估已開始出現，亞太及拉美地區(qū)等新興市場面臨經濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗，美聯儲貨幣政策的動向可能對海外經濟和金融市場構成影響。

　　因此，將于12月中旬舉行的美聯儲FOMC會議將成為金融市場的“年度大戲”。倘若美聯儲加息再次推遲，或者在年內一次性加息之后暗示進入長期政策觀察窗口，美元指數可能走強后進入振蕩期，進而緩和對大宗商品價格的壓力。預計大宗商品價格年底波動將放大，多空圍繞美聯儲的重量級年度大戲展開博弈。

　　暗流涌動，滬銅反彈沽空

　　12月以來，國內有色金屬產業(yè)暗流涌動，多空雙方圍繞“全球宏觀環(huán)境”、“動態(tài)供需平衡”、“資金流向與市場情緒”持續(xù)博弈。加上地緣政局危機、自然災害及收儲傳聞等其他因素擾動，銅價在低位反復振蕩拉鋸，短期行情缺乏明顯方向性。

　　從期貨市場來看，國內大量資金四季度涌入有色期貨板塊，多空對峙交織的背后實際是“資金與現貨”的博弈。當前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改――商品熊市周期、現貨供大于求、隱形庫存流出等悲觀現實，而多頭信心主要來自宏觀環(huán)境好轉、政策性刺激加強、價格超跌反彈等預期。

　　值得注意的是，近期有色行業(yè)各色利多傳聞甚囂塵上，多數投機空頭缺乏控制現貨貨源能力，只能通過空頭回補的方式來獲利離場，因此有色品種經歷大幅深跌后出現超跌反彈。然而，考慮到大宗工業(yè)品仍處于宏觀金融環(huán)境不穩(wěn)、供需整體疲軟及信用風險加大的悲觀大環(huán)境中，預計有色金屬熊市周期下，銅價重心下移態(tài)勢難逆轉，反彈僅視為階段性修正行情。建議投資者抓大放小，關注政策性變化及行業(yè)重整力度，整體維持反彈沽空的操作思路。

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