巴西是全球最大食糖生產(chǎn)國和出口國，第四大消費(fèi)國。其中，中南部地區(qū)的產(chǎn)量占巴西糖產(chǎn)量的九成。2014/2015年度，巴西共產(chǎn)糖3585萬噸，占全球產(chǎn)量的20.57%；共出口2455萬噸，占全球出口量的45.33%。巴西雷亞爾2011年起持續(xù)貶值，有助于增強(qiáng)其出口競(jìng)爭力。

　　巴西國內(nèi)所產(chǎn)甘蔗的50%―60%都用于生產(chǎn)乙醇燃料，乙醇和汽油政策的變化對(duì)巴西食糖產(chǎn)量構(gòu)成直接影響。2015年2月15日起，巴西國內(nèi)將汽油中乙醇的最高摻混比例由25%上調(diào)至27%。另外，從2015年2月1日起恢復(fù)對(duì)汽油和柴油分別征收0.22雷亞爾/公升和0.15雷亞爾/公升的消費(fèi)稅。所以，即使國際油價(jià)一路下行，巴西國內(nèi)乙醇燃料比價(jià)也低于汽油。巴西第一大石油公司巴西石油9月30日宣布將汽油和柴油價(jià)格分別上調(diào)6%和4%，繼續(xù)利好乙醇需求。從成本角度看，甘蔗乙醇的成本在0.19―0.20美元/升，甘蔗制糖成本在12―13美分/磅，由此估算出的甘蔗制乙醇、制糖的收益率分別為20%和15%。巴西食糖減產(chǎn)，全球市場(chǎng)的供給格局有望改善。

　　印度2015/2016年度食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上年度減少6%，至2850萬噸。盡管北方邦產(chǎn)量增加，但馬邦和卡納塔克邦產(chǎn)量減少，導(dǎo)致整體食糖產(chǎn)量低于上年度。

　　歐盟2015年甜菜種植面積可能減少10%―12%。這樣，2015/2016年度歐盟食糖產(chǎn)量將下降。

　　因天氣干燥，泰國甘蔗單產(chǎn)低于此前預(yù)估。另外，由于國際糖價(jià)下行，更多的甘蔗用來生產(chǎn)乙醇，泰國2015/2016年度食糖產(chǎn)量預(yù)估不到1100萬噸。

　　國內(nèi)進(jìn)入減產(chǎn)周期

　　甘蔗種植面積下降是食糖產(chǎn)量下降的最主要原因。國內(nèi)甘蔗種植以6―7年為一個(gè)周期，大致是3年面積增加，3年面積減少。從2010/2011年度起，國內(nèi)甘蔗種植面積經(jīng)過4年的持續(xù)增加，2014/2015年度開始下滑。其中，廣西種植面積下降最為嚴(yán)重，柳州降幅達(dá)到40%，南寧周邊降幅在29%，崇左和來賓也下降10%以上。

　　近年來收購價(jià)格持續(xù)下調(diào)，農(nóng)民種植收益萎縮，是甘蔗種植面積下降的主要原因。以廣西收購價(jià)格400元/噸、平均單產(chǎn)4.4噸/畝來計(jì)算，農(nóng)民種植甘蔗的收益僅183元/畝，遠(yuǎn)低于其他經(jīng)濟(jì)作物的種植收益。目前，廣西空閑的蔗田主要用于種植桉樹、香蕉、火龍果等經(jīng)濟(jì)作物，尤其是桉樹，四年才能成材，這意味著短期內(nèi)這些耕地很難再種回甘蔗。再加上糖廠普遍拖欠農(nóng)民蔗款，農(nóng)民種植甘蔗的積極性大打折扣，2015/2016年度甘蔗種植面積繼續(xù)下降是大概率事件。

　　根據(jù)廣西糖網(wǎng)調(diào)研回饋的結(jié)果，廣西甘蔗主要分布在崇左、南寧、來賓、柳州，這四大產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)量占廣西總產(chǎn)量的70%。當(dāng)前，廣西甘蔗主要呈現(xiàn)四個(gè)特點(diǎn)：其一，長勢(shì)不理想，生長指數(shù)在108.99，為四年來的最低值；其二，“兩增三減”現(xiàn)象明顯，即平均株高和單莖重量增加，而有效莖、預(yù)估單產(chǎn)和田間錘度減少；其三，宿根蔗長勢(shì)不如新植蔗，且宿根蔗占比過大，拖累整體產(chǎn)量；其四，有效莖不足，后期單產(chǎn)下降成必然。

　　進(jìn)口管控更加嚴(yán)格

　　一般來說，國內(nèi)食糖進(jìn)口分為配額內(nèi)和配額外兩部分，配額內(nèi)征收15%的關(guān)稅，配額外征收50%的關(guān)稅。當(dāng)前，我國食糖關(guān)稅低于WTO成員國98%的平均關(guān)稅水平。

　　2014年，我國配額內(nèi)食糖進(jìn)口量為195萬噸。其中，與古巴政府間的協(xié)議白糖40萬噸，民營糖60萬噸，國營糖95萬噸。配額外進(jìn)口主要是國外原糖進(jìn)口，這也是近幾年食糖進(jìn)口量增長的“主力軍”。2011年以來，出于壓低國內(nèi)食糖價(jià)格的考慮，政府對(duì)食糖進(jìn)口基本采取放任態(tài)度，進(jìn)口糖數(shù)量猛增。

　　由于國內(nèi)蔗糖產(chǎn)地主要是丘陵地區(qū)，機(jī)械化程度低，加上人工成本持續(xù)上漲，國內(nèi)制糖行業(yè)不具備比較優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于巴西、印度、泰國等國際主要白糖出口國。在進(jìn)口糖的沖擊下，國內(nèi)食糖價(jià)格持續(xù)低迷，制糖企業(yè)經(jīng)營困難。

　　對(duì)進(jìn)口糖的放任，導(dǎo)致問題激化到“國內(nèi)制糖行業(yè)到底還要不要存在”的高度，“食糖產(chǎn)業(yè)是否會(huì)重蹈大豆產(chǎn)業(yè)覆轍”的爭論也開始出現(xiàn)。為了國內(nèi)制糖行業(yè)的生存，商務(wù)部在2014/2015年度開始實(shí)行進(jìn)口自動(dòng)許可證管理。商務(wù)部通過進(jìn)口管控，想達(dá)到有效控制白糖進(jìn)口節(jié)奏、避免集中進(jìn)口沖擊國內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)自律性的效果。

　　11月糖會(huì)之后，市場(chǎng)傳出嚴(yán)查走私糖的消息?？梢姡畬?duì)于食糖產(chǎn)業(yè)的保護(hù)再次升級(jí)。

　　厄爾尼諾擾動(dòng)神經(jīng)

　　厄爾尼諾暖流，太平洋(601099,股吧)上一種反常的自然現(xiàn)象。在南美洲西海岸、南太平洋東部，自南向北流動(dòng)著一股著名的秘魯寒流，每年的11月至次年的3月正是南半球的夏季，南半球海域水溫普遍升高，向西流動(dòng)的赤道暖流得到加強(qiáng)。恰逢此時(shí)，全球的氣壓帶和風(fēng)帶向南移動(dòng)，東北信風(fēng)越過赤道受到南半球自偏向力的作用，向左偏轉(zhuǎn)成西北季風(fēng)。

　　西北季風(fēng)不但削弱了秘魯西海岸的離岸風(fēng)――東南信風(fēng)，使秘魯寒流冷水上泛減弱甚至消失，而且吹拂著水溫較高的赤道暖流南下，使秘魯寒流的水溫反常升高。這股悄然而至、不固定的洋流被稱為厄爾尼諾暖流。

　　甘蔗原產(chǎn)于熱帶、亞熱帶地區(qū)，生長發(fā)育過程中需要較高的溫度和充沛的雨量，一般生長在年日照時(shí)數(shù)1400 小時(shí)以上、年降雨量1200 毫米以上的地區(qū)。然而，過量的降水也不利于甘蔗成長。降水偏多時(shí)，榨季尾端的潮濕天氣會(huì)導(dǎo)致甘蔗糖含量降低。

　　以巴西中南部產(chǎn)糖區(qū)為例，2009年7月―2010年4月發(fā)生了一次中等厄爾尼諾。此次厄爾尼諾帶來了大量降雨，導(dǎo)致巴西2011/2012年度在甘蔗種植面積增加1.41%的基礎(chǔ)上，總產(chǎn)量下降6%。而這，推動(dòng)國際糖價(jià)連續(xù)9個(gè)月大幅上漲，期價(jià)一度飆升至32.64美分/磅，創(chuàng)下歷史高值，累計(jì)漲幅達(dá)119.71%。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾暴發(fā)后的3―6個(gè)月，食糖價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)一波大牛市，我們稱其為后厄爾尼諾行情。

　　例如，2006年5月―2006年12月暴發(fā)了厄爾尼諾，食糖牛市現(xiàn)于2007年5月―2008年2月，由3600元/噸漲至4700元/噸，漲幅達(dá)30%。2009年5月―2010年3月暴發(fā)了厄爾尼諾，食糖牛市現(xiàn)于2010年5月―2011年1月，由4800元/噸漲至7300元/噸，漲幅達(dá)52%。

　　一般情況下，厄爾尼諾在二季度暴發(fā)，四季度結(jié)束。若當(dāng)年厄爾尼諾較強(qiáng)，則可能于次年一季度結(jié)束。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，厄爾尼諾結(jié)束后的3―6個(gè)月，食糖價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一波牛市。

　　根據(jù)NOAA與澳大利亞氣象局的數(shù)據(jù)，本次厄爾尼諾暴發(fā)于2015年4月?；谏衔牡姆治?，厄爾尼諾將結(jié)束于2015年12月甚至2016年2月。這樣算來，食糖等大宗商品受厄爾尼諾的影響，將于2016年二季度走強(qiáng)。雖千呼萬喚才能出來，但牛市一旦確定，漲幅將有30%―50%。

　　我們基本可以確定2016年二季度的牛市，而對(duì)于2015年四季度的走勢(shì)，則持保守態(tài)度。雖有厄爾尼諾題材炒作，但食糖基本面較為疲弱，去庫存是首要問題，外盤的萎靡也拖累國內(nèi)盤面?？傮w而言，2015年四季度是一個(gè)食糖價(jià)格筑底的過程，基本面上表現(xiàn)為消化積弊已久的庫存問題。

　　替代效應(yīng)后勁不足

　　淀粉糖是重要的糖類甜味劑，其中，果葡糖漿是目前對(duì)食糖替代最強(qiáng)的淀粉糖晶，其由植物淀粉水解和異構(gòu)化制成，組成主要是果糖和葡萄糖。按果糖含量，果葡糖漿分為三類：第一代果葡糖漿(F42型)含果糖42%，甜度與蔗糖相當(dāng)；第二代果葡糖漿(F55型)含果糖55%，甜度約為蔗糖的1.1倍；第三代果葡糖漿(F90型)含果糖90%，甜度約為蔗糖的1.4倍。

　　生產(chǎn)果葡糖漿不受地區(qū)和季節(jié)限制，設(shè)備簡單，投資費(fèi)用低廉，在糖價(jià)高企、原料玉米價(jià)格低迷的大環(huán)境下，果葡糖漿產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，2012年時(shí)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過350萬噸。淀粉糖的產(chǎn)量在2013年到達(dá)一個(gè)高點(diǎn)，各項(xiàng)淀粉糖累計(jì)產(chǎn)量為1225萬噸。其中，作為食糖主要工業(yè)替代品的果葡糖漿，產(chǎn)量為240萬噸。以果葡糖漿F55型的甜度、 75%的質(zhì)量濃度計(jì)算，可替代蔗糖198萬噸。

　　從淀粉期貨走勢(shì)來看，2016年一季度，果葡糖漿的價(jià)格將在2400―2500元/噸，折合食糖價(jià)格約3000元/噸，工業(yè)上使用果葡糖漿還是比使用食糖便宜。目前果葡糖漿替代效應(yīng)已全面爆發(fā)，果葡糖漿成功搶占了市場(chǎng)份額。后市隨著食糖價(jià)格的上揚(yáng)，淀粉糖替代比例仍會(huì)上升，但受工藝、口感等因素影響，替代比例大幅上升的概率不大。

　　整體來說，食糖價(jià)格的種種影響因素中，核心內(nèi)容不外乎供需格局的變遷。供給上，2015/2016年度國內(nèi)食糖預(yù)計(jì)減產(chǎn)150萬噸，至905萬噸。而糖協(xié)要求加強(qiáng)行業(yè)進(jìn)口自律，預(yù)計(jì)新榨季配額外進(jìn)口量為190萬噸，進(jìn)口總量為384.5萬噸。如此一來，新榨季實(shí)際供給為1290萬噸。在需求保持穩(wěn)定的情況下，將出現(xiàn)300萬噸的供給缺口。2016年國家可能啟動(dòng)拋儲(chǔ)，從去產(chǎn)能到去庫存，加上后厄爾尼諾行情的開啟，食糖未來兩到三年將出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情。

　　對(duì)于2016年的價(jià)格高度，我們看至6300元/噸一線，同時(shí)也應(yīng)關(guān)注糖價(jià)站上6000元/噸平臺(tái)后引發(fā)的拋儲(chǔ)和進(jìn)口壓力。而2015年年尾以及來年一季度，糖價(jià)仍將振蕩筑底，并出現(xiàn)去庫存化的特征，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為5000―5700元/噸。

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