[當(dāng)前，美國金融領(lǐng)域出現(xiàn)泡沫跡象；就業(yè)目標(biāo)也已實現(xiàn)，5%的失業(yè)率創(chuàng)危機來最低水平；美國國內(nèi)消費不斷上升，企業(yè)業(yè)績不斷轉(zhuǎn)強，經(jīng)濟出現(xiàn)了較為穩(wěn)健的復(fù)蘇]

　　每當(dāng)美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫前，全球市場似乎總免不了一番驚濤駭浪。

　　傳聞9月加息時，新興市場貶值潮四起；當(dāng)前，12月加息似乎“板上釘釘”，油價創(chuàng)7年新低，大宗商品市場節(jié)節(jié)敗退，歐美股市及亞洲股市暴跌，人民幣也連續(xù)釋放貶值壓力，黃金逼近1000美元/盎司大關(guān)。這會否影響加息前景？全球動蕩又將何時休？

　　主流觀點認(rèn)為，外圍市場動蕩不會再度像9月時一樣阻礙美聯(lián)儲加息。瑞銀集團(tuán)財富管理大中華區(qū)首席投資總監(jiān)(CIO)胡一帆在接受專訪時表示，美聯(lián)儲的貨幣政策往往是先發(fā)制人而不是反應(yīng)式的。當(dāng)前，美國金融領(lǐng)域的確出現(xiàn)了泡沫跡象，垃圾債的發(fā)行量已為2008年的兩倍；此外，就業(yè)目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)，5%的失業(yè)率創(chuàng)危機來最低水平；美國國內(nèi)消費不斷上升，企業(yè)業(yè)績不斷轉(zhuǎn)強，經(jīng)濟出現(xiàn)了較為穩(wěn)健的復(fù)蘇。

　　至于加息幅度和步伐，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊告訴：“預(yù)計美聯(lián)儲12月首次加息，明年一季度不加，二季度開始每個季度加一次，全年三次。”

　　油價創(chuàng)7年新低

　　加息前夕，美元持續(xù)走強，原油市場的“噩夢”再度開啟。新一輪油價的暴跌也緣于12月4日OPEC組織“不減產(chǎn)”的最新聲明，盡管經(jīng)合組織及非經(jīng)合組織的原油庫存量已經(jīng)處于5年平均水平之上。

　　周二（12月8日）晚間，布倫特原油期貨跌破每桶40美元關(guān)口，創(chuàng)2009年2月以來新低，WTI原油期貨亦短線跌逾2%，至每桶37美元以下。這也拖累美股大幅低開，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一度下挫逾200點，其中能源和礦業(yè)板塊領(lǐng)跌。

　　經(jīng)歷了2014年下半年暴跌之后，油價在2015年一直處于尋底的過程。

　　在上半年的“過山車”行情后，8月底WTI再創(chuàng)新低，這一次價格跌破了40美元/桶，至38.24美元/桶。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，油價之所以產(chǎn)生如此迅速的下挫，最主要的原因是伊朗核談達(dá)成全面協(xié)議，市場對未來供給增加的擔(dān)憂加強。其次是全球股市螺旋式下行。

　　在8月的最后3個交易日，Brent和WTI連續(xù)出現(xiàn)大幅反彈，累計反彈幅度高達(dá)25%。此次油價反彈的原因是多方面的，比如在油價跌至低位時，市場加大對油價已經(jīng)見底的押注；全球股市結(jié)束螺旋式連鎖下跌反應(yīng)，市場恐慌情緒得以遏制；由于OPEC發(fā)布一份公告，市場預(yù)期OPEC可能會減產(chǎn)。但好景不長，OPEC聯(lián)合非OPEC一起減產(chǎn)的預(yù)期完全落空。

　　油價何時企穩(wěn)反彈？東證期貨原油分析師金曉告訴：“我們預(yù)計，2016年一季度，美國的庫存風(fēng)險和伊朗石油解禁會讓油價再創(chuàng)新低，WTI或跌至30美元/桶，Brent或跌至34美元/桶。油價的進(jìn)一步下跌或?qū)е卤泵朗凸締悠飘a(chǎn)重組潮，美國商業(yè)原油的去庫存可能會導(dǎo)致二、三季度中間油價出現(xiàn)一波反彈行情，WTI反彈上限為50美元/桶。之后，油價預(yù)計重歸下跌通道?！苯饡愿嬖V，供給過剩是2014年下半年油價下跌的主導(dǎo)因素。供給過剩問題的解決只有兩條途徑，一是過剩部分產(chǎn)能退出，二是新增需求吸收過剩產(chǎn)能。

　　“低油價的環(huán)境下導(dǎo)致沙特的外匯儲備出現(xiàn)了一定幅度的下降，但是我們認(rèn)為影響較為有限。截至2015年7月，沙特外匯儲備(除去黃金)為6564億美元，較2014年7月減少703億美元，即10%的下降幅度。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，外匯流失的速度有明顯放緩趨勢?！?/p>

　　除了增產(chǎn)以外，金曉也對表示：“沙特政府還計劃在2016年初重啟主權(quán)債務(wù)的發(fā)行。首次發(fā)行規(guī)模預(yù)計在100億~200億美元范圍，全年預(yù)計發(fā)行3~4次。根據(jù)沙特官員的透露，在2015~2020年期間，政府債務(wù)對GDP的比例可能會上升至50%。由此可見，沙特準(zhǔn)備打一場持久戰(zhàn)。”

　　人民幣明年或貶值3%~4%

　　美聯(lián)儲9月沒有加息的原因之一也在于中國匯市波動。人民幣在8月11日“新匯改”后貶值約3%，令全球市場感受到了中國式“溢出效應(yīng)”――新興市場股市、匯市受挫；歐美股市也出現(xiàn)震蕩。近期，在人民幣進(jìn)入SDR（特別提款權(quán)）后，在岸和離岸人民幣匯率似乎又掉頭向下。

　　截至12月8日收盤，人民幣對美元即期匯率報6.4172，繼續(xù)下跌0.14%，上一交易日收于6.4082，盤中最低下探至6.4189；6.4172的收盤價格也成為2011年8月10日后(當(dāng)天收報6.4181)，人民幣對美元即期匯率最低水平。

　　近期人民幣貶值的因素也與外匯儲備數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)息息相關(guān)。11月外儲數(shù)據(jù)公布，外儲超預(yù)期下降872億美元，離岸人民幣隨即大幅下跌。

　　對此，興業(yè)證券(601377,股吧)首席宏觀分析師王涵認(rèn)為無需擔(dān)憂?！巴鈨ο陆蹈嗑売诠乐底兓?。若美元資產(chǎn)在外儲占比60%，則美元升值可以解釋外儲下降的一半以上；此外，人民幣交易量下降、衍生品隱含貶值預(yù)期下降，均指向人民幣貶值預(yù)期并未升溫。”

　　此后一天公布的11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，11月貿(mào)易順差為541.0億美元，出口低于預(yù)期、進(jìn)口好于預(yù)期導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模雖然仍處于較高水平，但較上月有明顯下降。

　　招商證券(600999,股吧)宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為：“較高貿(mào)易順差下外匯儲備的消耗更凸顯了11月資本外流的壓力，因此外貿(mào)數(shù)據(jù)難以對人民幣匯率帶來支撐。不過我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲加息靴子落地，這種情況會出現(xiàn)階段性改善?！蓖鹾仓赋?，近期資產(chǎn)反映出，美聯(lián)儲加息對新興市場的沖擊已過去，12月美聯(lián)儲會議后，新興市場風(fēng)險資產(chǎn)可能至少有2個月的平靜期。

　　牛津經(jīng)濟研究院(OE)亞洲經(jīng)濟研究主管高路易對表示，預(yù)計人民幣對美元將在2016年貶值3%~4%，但是我們并不認(rèn)為中國政策制定者會以大幅貶值來刺激增長。

　　此外，從外資行態(tài)度來看，部分觀點認(rèn)為人民幣在成功加入SDR后利多已經(jīng)出盡，因此可能會迎來貶值壓力上升的窗口期。但王涵也表示，人民幣國際化還有很長的路要走，央行仍有必要穩(wěn)定人民幣匯率來提升“走出去”大戰(zhàn)略的投資收益，以及人民幣資產(chǎn)對于外資的吸引力。同時從對手方和籌碼角度來看，央行也有能力維持匯率的穩(wěn)定。

　　市場動蕩難阻美聯(lián)儲加息

　　盡管加息前從不平靜，但此次美聯(lián)儲12月加息的步伐可能不會再被牽絆。

　　當(dāng)初美聯(lián)儲推出QE之際就為今后退出設(shè)定了兩個條件，一就是失業(yè)率不高于6%，另一個就是通脹水平不低于2%。美國的失業(yè)率從去年9月以來就一直低于6%的目標(biāo)值，而CPI在從去年4月到7月連續(xù)4個月維持于2%以上之后，由于受到包括原油價格在內(nèi)的大宗商品價格跳水的影響，一路下行至零甚至上半年個別月份出現(xiàn)通縮的現(xiàn)象。

　　油價暴跌導(dǎo)致的通縮風(fēng)險會否阻礙聯(lián)儲年內(nèi)加息？

　　章俊告訴：“這主要還是美聯(lián)儲所觀測的物價指數(shù)更多的是核心CPI而不是廣義CPI。反觀美國的核心CPI（去除能源和食品）穩(wěn)步上升的趨勢已經(jīng)非常明顯，截至10月已經(jīng)連續(xù)兩個月穩(wěn)定在1.9%。鑒于美國勞動力市場的天平開始向供給端傾斜，未來工資水平可能會持續(xù)反彈，這會令核心CPI隨時突破2%的目標(biāo)值。因此美聯(lián)儲不必拘泥于一定要嚴(yán)格完全滿足所有條件才考慮加息?！?/p>

　　至于中國和新興市場的市場波動，胡一帆對表示：“美聯(lián)儲的貨幣政策是獨立的，其國內(nèi)的消費、房價、GDP增速都已經(jīng)回升，滿足加息要求?！?/p>

　　瑞銀預(yù)計，2016年美聯(lián)儲每次加息幅度為25個基點，全年或加息4~5次，當(dāng)聯(lián)邦基金利率加至1%時，美聯(lián)儲可能會駐足觀望。總體而言，上半年的節(jié)奏會比較緊湊。