作為國際上保障農(nóng)民收入的主流做法， 農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格保險需要期貨市場對沖風險

    2008年受國內(nèi)玉米大豐收、全球金融危機導(dǎo)致國內(nèi)需求下降等多重因素影響，國內(nèi)玉米價格大幅下跌，部分農(nóng)民出現(xiàn)賣糧難的問題。國家適時出臺臨時收儲政策，在東北三省一區(qū)開展玉米臨時收儲工作，通過公開發(fā)布臨時收儲價格，逐步穩(wěn)定了市場價格。隨后的幾年里，玉米的臨時收儲政策已逐漸常態(tài)化，截至2014年，國家已連續(xù)七年開展東北玉米的臨時收儲工作。同時隨著收儲價格的逐年上漲，國內(nèi)玉米價格底部持續(xù)抬升，農(nóng)民收入快速增長，農(nóng)民的種糧積極性得到進一步提高。

　　臨儲政策弊端日益顯現(xiàn)

　　國家在公布臨儲收購價格時，一般以吉林國標三等玉米為基準，每提高一個等級收購價格提高40元/噸。另外，遼寧、內(nèi)蒙古同等級玉米的臨儲收購價格比吉林高20元/噸，黑龍江收購價格比吉林低20元/噸。

　　回顧過去7年玉米臨時收儲政策，受當時市場供需、執(zhí)行價格、市場心態(tài)等多重因素影響，政策的執(zhí)行情況不盡相同。整體而言，2009/2010年度至2011/2012年度，由于臨儲的收購價格較市場價格偏低，同時市場供需整體均衡，因此收購的臨儲玉米數(shù)量比較有限。自2012/2013年度開始，由于玉米產(chǎn)量大幅增長，而需求增長緩慢，同時臨儲收購價格提升幅度較大，現(xiàn)貨價格長期低于臨儲價格，因此臨儲玉米的收購數(shù)量逐年大幅增長。

　　應(yīng)該說，國家臨儲收購政策的出臺，健全了國家農(nóng)業(yè)政策支持保護體系，玉米價格的持續(xù)上漲也使得農(nóng)民收入穩(wěn)步提高。這極大鼓舞了農(nóng)民的種糧熱情，保證了國內(nèi)糧食生產(chǎn)的穩(wěn)定，玉米產(chǎn)量的逐年增長也為國內(nèi)糧食總產(chǎn)的增長做出巨大貢獻，但同時收儲政策的弊端也日益顯現(xiàn)。

　　庫存壓力巨大

　　近幾年玉米臨儲收購接近“天量”，臨儲庫存壓力持續(xù)增強。7年內(nèi)臨儲累計收購總量在22695.76萬噸，2014年臨儲拍賣成交量2594.5075萬噸，2015年，截至9月，臨儲拍賣成交量在557.4138萬噸。2009年玉米跨省移庫192.96萬噸，定向銷售576萬噸；2010年跨省移庫1152.4萬噸，定向銷售60萬噸；2012年跨省移庫927萬噸；2013年跨省移庫量950萬噸；2014年跨省移庫量950萬噸。從以上數(shù)據(jù)來看，預(yù)計我國臨儲玉米庫存剩余量約為15685萬噸，庫存壓力不言而喻。

　　區(qū)域性托市，扭曲了市場價格

　　目前玉米托市僅限于東北三省一區(qū)，導(dǎo)致東北產(chǎn)區(qū)玉米價格高企。東北價格與華北及銷區(qū)價格形成倒掛，甚至出現(xiàn)華北玉米倒流至東北地區(qū)的現(xiàn)象。東北地區(qū)玉米加工企業(yè)虧損嚴重，東北淀粉產(chǎn)能開工率僅為40%。

　　進口替代品大量涌入

　　臨儲收購玉米價格居高不下，使得廉價的進口替代品大量涌入。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2014年我國累計進口高粱、DDGS和大麥分別為578萬噸、541萬噸和541萬噸，合計1660萬噸，比2013年增長919萬噸，增幅124%。這三種原料均可替代玉米作為飼料原料。同時作為玉米深加工的競爭產(chǎn)品――木薯的進口量為856萬噸，同比增加18%。

　　大幅增加托市地區(qū)企業(yè)用糧成本

　　對收儲企業(yè)來說，收購費50元/噸，保管費每年86元/噸，烘干費用約100元/噸（通過扣量），倉儲利息約每年120元/噸，僅上述費用合計約350元/噸，占糧食成本的15%以上。此外，國家在拍賣環(huán)節(jié)還要順價銷售，使企業(yè)負擔更加沉重。據(jù)測算，國家從收購農(nóng)民玉米到拍賣最終到加工企業(yè)，成本增加最高能達到700元/噸以上，占企業(yè)用糧成本的30%。

　　加劇了產(chǎn)業(yè)的不均衡，阻斷了產(chǎn)業(yè)鏈

　　國家托市政策只傾向于儲備環(huán)節(jié)，將玉米加工行業(yè)排除在外；面對執(zhí)行國家收儲任務(wù)的中小糧庫，玉米加工企業(yè)明顯是弱者，承受著成本上的巨大壓力。多次出現(xiàn)國儲玉米庫存高企、企業(yè)加工無糧可用的難堪局面。

　　玉米收儲政策何去何從

　　中國農(nóng)產(chǎn)品收儲政策已經(jīng)走到十字路口，陷入價格“堰塞湖”吸引大量廉價國外替代品進口―國產(chǎn)品種消費銳減―過剩更加嚴重―收儲量繼續(xù)加大的怪圈。而據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，2014年糧食儲備的收購費用、倉儲費用、利息費用累計已經(jīng)達到1500億元以上，國家背上了沉重的財務(wù)包袱。2015年7月10日，農(nóng)業(yè)部在《十二屆全國人大三次會議第1480號建議答復(fù)摘要》中指出，對于玉米、大豆、棉花、油菜籽等品種，要注重發(fā)揮市場形成價格的決定性作用。2015年9月18日公布的文件顯示，玉米收儲價格首次下調(diào)，且下調(diào)幅度超過10%，也表明了國家對于收儲政策將逐步退出的堅決態(tài)度。

　　玉米收儲政策的退出將成為必然，那么取而代之的既能保障農(nóng)民收入，又能理順市場購銷環(huán)節(jié)、減輕國家負擔的政策路在何方？

　　有專家認為，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升、農(nóng)業(yè)比較效益持續(xù)下降、資源環(huán)境壓力日益趨緊的新形勢下，一些補貼政策已經(jīng)難以適應(yīng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的新挑戰(zhàn)、新要求，如臨時收儲等價格支持政策，市場扭曲效應(yīng)日益明顯，導(dǎo)致主要農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)價格超過國際價格，使今后提價面臨“天花板”約束；對部分農(nóng)產(chǎn)品的補貼已經(jīng)接近WTO微量允許承諾上限，增加補貼也將遇到黃箱“天花板”限制。還有一些直接補貼措施，沒有與農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)掛鉤，缺乏“誰種補誰”、“多種多補”的導(dǎo)向機制，政策針對性不強，效能趨于弱化，難以真正發(fā)揮提高農(nóng)民種糧務(wù)農(nóng)積極性的作用。

　　今年中央一號文件要求，要“健全國家對農(nóng)業(yè)的支持保護體系”，“保持農(nóng)業(yè)補貼政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，逐步擴大‘綠箱’支持政策實施規(guī)模和范圍，調(diào)整改進‘黃箱’支持政策，充分發(fā)揮政策惠農(nóng)增收效應(yīng)”，并要求“提高補貼的導(dǎo)向性和效能”。貫徹落實中央一號文件精神，必須創(chuàng)新補貼方式，改革農(nóng)業(yè)支持政策機制，建立健全既符合我國基本國情農(nóng)情、又適應(yīng)國際規(guī)則的國家農(nóng)業(yè)支持保護體系。

　　要堅持市場定價原則，完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制。在保護農(nóng)民利益的前提下，穩(wěn)妥推動最低收購價、臨時收儲等政策逐步向農(nóng)產(chǎn)品目標價格制度轉(zhuǎn)變，減少價格支持政策對市場的扭曲影響，切實發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，建立形成農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的消費導(dǎo)向、市場引領(lǐng)機制。在總結(jié)大豆、棉花目標價格補貼試點經(jīng)驗基礎(chǔ)上，適時啟動重要農(nóng)產(chǎn)品目標價格補貼改革。探索建立符合我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營特征的套期保值、價格保險等市場風險管理工具，有效管控農(nóng)產(chǎn)品市場波動風險。

　　而從去年試點的大豆、棉花直補政策來看，也出現(xiàn)諸多不足。以大豆為例，首先是直補要求補給土地所有者，但黑龍江存在大量包地種植戶，其作為農(nóng)作物的實際種植者卻無法得到直補；其次就是直補中種植面積的核定出現(xiàn)很多問題；最終中國對于農(nóng)產(chǎn)品價格的補貼政策，還是要走到最接近市場化、效率最高、農(nóng)民直接受益最大的農(nóng)產(chǎn)品價格保險上來，這也是國外已經(jīng)成熟的做法。

　　替代臨儲收購政策的最佳選擇

　　1996年，美國農(nóng)業(yè)改革法案設(shè)定了目標價保險（貸款差額保險LDP），類似我國目前正在推進實施的目標價直補政策。而由于從2006年起，美國大豆、玉米、小麥價格已翻番，目標價遠低于市場價，因此選此保險的人很少。

　　作物收入保險CRC是目前美國使用最廣泛的一種作物價格保險。作物收入保險涉及幾個概念：一是往年實際產(chǎn)量，也就是最近5年產(chǎn)量的移動平均值；二是單產(chǎn)保險比例，投保比例可以從0到100%，相應(yīng)的保費價格也階梯提升；三是預(yù)測價格，用于計算作物投保金額；四是收獲價格，用于計算作物實際收入，這兩種價格計算的均是投保作物相應(yīng)指定新作收獲期貨合約的不同月份的日結(jié)算價格的平均價，即CBOT大豆11月合約或CBOT玉米12月合約在2月份日結(jié)算價格的平均價為預(yù)測價格，在10月份日結(jié)算價格的平均價為收獲價格。

　　投保金額=單產(chǎn)保險比例×往年實際產(chǎn)量×預(yù)測價格或收獲價格兩者之間的較高值。如果收入（收獲單產(chǎn)乘以收獲價格）低于投保金額，生產(chǎn)者可得到賠償；如果收獲價格高于預(yù)測價格，投保金額可進行上調(diào)，保費不變。每年美國農(nóng)民購買農(nóng)業(yè)保險的最后截止日期為3月15日。

　　據(jù)財政部測算.我國價格補貼的效率僅為14%（發(fā)達國家為25%），即國家投入1元錢，農(nóng)民僅能受益0.14元。而在發(fā)達國家，其價格補貼的主要表現(xiàn)形式即為價格保險，也就是說，如果我們將臨儲政策改為價格保險政策，國家在保障農(nóng)民收入上的投入能夠產(chǎn)生的效用將提高八成。

　　農(nóng)產(chǎn)品價格保險需要期貨市場對沖風險

　　雖然國家層面已經(jīng)意識到農(nóng)產(chǎn)品價格保險的重要性，而且保監(jiān)會也在積極推動保險公司創(chuàng)新，但在此前的實際操作環(huán)節(jié)中，卻遲遲未能落地，其中主要的問題在于，農(nóng)產(chǎn)品價格保險無論是從國外的經(jīng)驗，還是從替代收儲政策來說，其都為國家補貼型保險，即國家補貼農(nóng)民大部分保費，但從保險公司一端而言，還是存在由于價格暴跌保費完全無法覆蓋理賠金額的風險，特別是價格險的理賠概率要遠遠高于其他險種。實際上保險公司需要對價格保險進行再保險，至少是部分再保險，以分散風險，但保險公司暫時又沒有找到一個可以再保險的市場，因此業(yè)務(wù)難以推進，其實這個價格保險的再保險市場是存在的，那就是期貨市場。

　　例如，新湖期貨不斷探索“保險”+“期貨”的跨金融市場創(chuàng)新合作，2014年其旗下上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱新湖瑞豐）在錦州義縣試點的 “二次點價+復(fù)制期權(quán)”項目，通過二次點價、兩次結(jié)算，為農(nóng)民的糧食銷售價格托底，農(nóng)民還能分享到未來一段時期可能出現(xiàn)的價格上漲紅利。而利用場外期權(quán)，期貨公司風險管理公司進行了業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過期貨市場將糧食價格漲跌的風險對沖掉。同時新湖期貨利用積累的經(jīng)驗，2015年開始主動引入保險公司，打造農(nóng)民買價格保險保收益、保險公司購買場外期權(quán)對沖風險、期貨公司風險管理公司場內(nèi)復(fù)制期權(quán)覆蓋風險的閉環(huán)。此閉環(huán)中，保險公司短期還不具備直接到期貨市場中進行風險對沖的能力，因此其選擇期貨公司風險管理公司作為再保險對象，在目前還沒有場內(nèi)期權(quán)的情況下，通過購買期貨公司風險管理公司場外期權(quán)的形式將保單進行再保險。

　　“保險+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”的基本原理

　　“保險+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”的基本原理是：保險公司基于期貨市場上相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格，開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格險；農(nóng)民或農(nóng)業(yè)企業(yè)通過購買保險公司的農(nóng)產(chǎn)品價格險，確保收益；保險公司通過購買期貨公司風險管理公司的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品進行再保險（由于目前期貨市場尚沒有場內(nèi)期權(quán)上市，因此只能使用場外期權(quán)替代），以對沖農(nóng)產(chǎn)品價格下降可能帶來的風險；期貨公司風險管理公司在期貨交易所進行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，進一步分散風險，最終形成風險分散、各方受益的閉環(huán)。

　　下面以玉米價格險為例，介紹下具體的操作環(huán)節(jié)：

　　第一環(huán)節(jié)：農(nóng)民或涉農(nóng)企業(yè)通過購買保險公司開發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價格險，確保收益。

　　首先保險公司根據(jù)投保農(nóng)產(chǎn)品歷史價格波動率、投保時間段、國家托市政策、地區(qū)價格差等要素，同時參考期貨公司風險管理公司的場外看跌期權(quán)報價，設(shè)定階梯型保險目標價及保費比例。以本次試點的玉米價格險為例，投保時間為5―8月可選，目標價格為2060―2360元/噸。

　　此次投保過程中，合作社經(jīng)過綜合考慮，最終選擇在2015年8月購買玉米期貨1601合約目標價格為2160元的玉米價格保險1000噸，鎖定了糧食的最終銷售價格，并相應(yīng)支付了115776元的保費（115.776元/噸）。而理賠結(jié)算價的計算，則是選取1601合約在2015年9月16日至2015年11月16日收盤價算術(shù)平均值，理賠金額計算公式為Max（目標價-結(jié)算價，0）×1000（元）。

　　第二環(huán)節(jié): 保險公司通過購買期貨公司風險管理公司的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品進行再保險，以對沖農(nóng)產(chǎn)品價格下降可能帶來的風險。

　　雖然保險公司收取了合作社的保費，但還是存在由于價格暴跌所帶來的保費無法完全覆蓋理賠金額的風險，即理賠結(jié)算價如果跌破2160-115.776=2044（元/噸），則保險公司面臨虧損。實際上保險公司需要對價格保險進行再保險，至少是部分再保險，以分散風險。

　　因此在本次玉米價格險中，人保財險購買了新湖瑞豐的場外玉米看跌期權(quán)1000噸產(chǎn)品，執(zhí)行價為玉米期貨1601合約2160元/噸，到期日為2015年11月16日，支付了96552元權(quán)利金，將其玉米價格保險的價格波動風險完全對沖（在價格險的實際運作中，保險公司也可以根據(jù)自身對風險、市場價格的判斷，擇時、分批的對其保單進行看跌期權(quán)對沖）。

　　第三環(huán)節(jié): 期貨公司風險管理公司在期貨交易所進行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，進一步分散風險。

　　目前場內(nèi)期權(quán)還沒有上市，因此接到保險公司的玉米看跌期權(quán)訂單后，新湖瑞豐只能選擇通過場內(nèi)期貨復(fù)制期權(quán)的方式進行對沖。具體操作過程為通過買賣玉米1601合約來實現(xiàn)delta中性的動態(tài)對沖。以本次玉米亞式期權(quán)為例，新湖瑞豐賣出看跌期權(quán)，故應(yīng)持有delta份標的合約的空單進行對沖。通俗的講，隨著標的價格的下跌，看跌期權(quán)行權(quán)的概率增加，因此期貨空單也會相應(yīng)地逐漸加倉；相反如果標的價格上漲，看跌期權(quán)行權(quán)的概率減小，期貨空單也會相應(yīng)地逐漸減倉，如此反復(fù)，在期貨市場中形成了類似追漲殺跌的操作行為。具體而言，1000噸玉米相當于100手期貨合約，因此動態(tài)對沖應(yīng)持有delta×100手玉米1601空單，其中delta可通過Turnbull-Wakenan亞式期權(quán)定價公式計算。對于delta，期權(quán)賣方gamma為負theta為正，在賺取時間價值的同時承擔了標的價格變動帶來的gamma風險；而期權(quán)買方恰好相反，通過支付時間價值獲得了標的價格變動帶來的gamma收益。

　　該項目于2015年11月16日了結(jié)，C1601在2015年9月16日至11月16日收盤價算術(shù)平均值為1918.6元，保險公司需要賠付合作社241400元，新湖瑞豐需要賠付241400元。對比保費115776，賠付率達到了108%。

　　推廣農(nóng)產(chǎn)品價格保險的意義

　　農(nóng)產(chǎn)品價格保險是國際上保障農(nóng)民收入的主流做法，也是在中國農(nóng)產(chǎn)品收儲政策歷經(jīng)數(shù)年、走入十字路口之后被公認的最好替代政策。打造國家補貼農(nóng)民大部分保費―農(nóng)民購買價格保險保收益―保險公司購買場外期權(quán)對沖風險―期貨公司風險管理公司在期貨交易所場內(nèi)復(fù)制期權(quán)覆蓋風險的閉環(huán)，是利國利民，多方共贏的事情。

　　首先，國家收儲量巨大，2014年糧食儲備的相關(guān)支出已經(jīng)達到1500億元以上，而通過價格保險，該部分支出將大大減少。其次，據(jù)財政部統(tǒng)計，國家在農(nóng)產(chǎn)品補貼及收儲方面的支出，只有14%能落到農(nóng)民手中，而如果采取價格保險政策，誰買保險誰受益，國家補貼的轉(zhuǎn)化率將大大提高，再配合保險公司此前已經(jīng)推行的農(nóng)產(chǎn)品種植災(zāi)害險，農(nóng)民的利益得到了全方位的保障。再次，保險公司開辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為國家農(nóng)產(chǎn)品價格補貼政策新的落地主體，在金融行業(yè)中的地位有效提升。最后，通過價格保險+期權(quán)再保險的方式，此前交易所及期貨公司一直熱盼的機構(gòu)投資者――保險公司，得以間接進入期貨市場，而且由于農(nóng)產(chǎn)品價格保險體量巨大，以玉米為例，每年2億噸的產(chǎn)量，假設(shè)有1%參與投保即有200萬噸的規(guī)模，將使得中國期貨市場加速向成熟市場轉(zhuǎn)變。

　　此外，隨著農(nóng)產(chǎn)品價格保險的推廣，還將為農(nóng)民、合作社打造一個嶄新的融資方式。農(nóng)產(chǎn)品價格保險保障了農(nóng)民、合作社的收入，其可以將價格保險保單在銀行進行質(zhì)押貸款，此前農(nóng)民、合作社貸款難的情況將得到有效改觀。

　　我們希望在農(nóng)產(chǎn)品價格保險的試點和推廣過程中，政府部門能參與進來，撥付一定費用以保費補貼的形式補貼給合作社、農(nóng)民，支持交易所、保險公司、期貨公司三方共同將這一具有歷史意義的政策試點做下去，并最終實現(xiàn)玉米收儲政策的順利退出。

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