合成期貨，是指利用期權(quán)相等頭寸概念，通過(guò)期權(quán)頭寸的組合來(lái)合成期貨頭寸，間接達(dá)到模擬期貨損益的交易方式。具體如下：

　　買入看漲+賣出看跌=買入期貨

　　買入看跌+賣出看漲=賣出期貨

　　本文以看漲期權(quán)為例，在簡(jiǎn)要介紹合成期貨的兩種不同構(gòu)造方式的基礎(chǔ)上，說(shuō)明其在特定行情預(yù)期下的市場(chǎng)應(yīng)用。

　　合成期貨頭寸的構(gòu)建

　　根據(jù)期權(quán)頭寸執(zhí)行價(jià)格的異同，可將合成期貨分為標(biāo)準(zhǔn)和變異構(gòu)建方式。以合成期貨多頭頭寸為例，若期權(quán)頭寸的執(zhí)行價(jià)格相同，被稱為合成期貨的標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建方式。若期權(quán)頭寸的執(zhí)行價(jià)格不同，則被稱為合成期貨的變異構(gòu)建方式。

　　以鄭商所正在模擬交易的白糖期權(quán)為例，當(dāng)標(biāo)的白糖期貨為5000元/噸時(shí)，投資者買入一手兩個(gè)月后到期的CALL@5000（執(zhí)行價(jià)格為5000元/噸的看漲期權(quán)，下同），花費(fèi)權(quán)利金200元/噸，同時(shí)賣出一手相同到期日的PUT@5000，得到權(quán)利金200元/噸，從而構(gòu)造了零成本標(biāo)準(zhǔn)合成期貨多頭頭寸。

　　上例中，若兩個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格不同，為對(duì)比方便，假設(shè)買入看漲期權(quán)頭寸不變，而將看跌期權(quán)空頭頭寸改為PUT@4800，得到權(quán)利金115元/噸，總體付出權(quán)利金85元/噸，這便構(gòu)成了有成本的、變異的合成期貨多頭頭寸。

　　由上圖可知，從投資效果上看，標(biāo)準(zhǔn)合成期貨多頭頭寸的盈虧狀態(tài)和直接買入期貨合約一致。而變異合成期貨多頭則在4800―5000元/噸價(jià)格之間損益固定，即形成價(jià)格緩沖帶，這也是變異合成期貨頭寸的損益特點(diǎn)，它的出現(xiàn)為合成期貨提供了用武之地。

　　合成期貨的緩沖帶應(yīng)用

　　假設(shè)當(dāng)白糖期貨價(jià)格為5000元/噸時(shí)，投資者看漲后市，預(yù)期4900元/噸為其重要支撐位，于是構(gòu)造以下兩種策略博取價(jià)格上漲利潤(rùn)。

　　策略A：直接買入一手價(jià)格為5000元/噸的期貨頭寸。

　　策略B：買入一手兩個(gè)月后到期的CALL@5200，付出權(quán)利金122元/噸，同時(shí)賣出一手相同到期日的PUT@4900，得到權(quán)利金154元/噸，構(gòu)造變異合成期貨多頭頭寸。

　　由上圖可知，對(duì)期貨多頭頭寸而言，其價(jià)格上行收益與下行風(fēng)險(xiǎn)均巨大。而變異合成期貨多頭則有所不同，當(dāng)價(jià)格高于5200元/噸時(shí)，隨著白糖期貨價(jià)格的上漲，組合收益同步上漲；而當(dāng)價(jià)格跌破4900元/噸時(shí)，逐漸產(chǎn)生虧損，且虧損隨著價(jià)格的下跌同步增加，而在4900―5200元/噸之間，收益固定在32元/噸，在4868―4900元/噸之間，收益不斷減小但依然為正。換句話說(shuō)，當(dāng)價(jià)格由5000元/噸下跌至4868元/噸時(shí)，不會(huì)有任何風(fēng)險(xiǎn)。

　　由上表可知，在投資者看漲后市，明確下方支撐位的前提下，通過(guò)將期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分開，構(gòu)造變異的期貨合成多頭頭寸，便可在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格間形成價(jià)格緩沖帶，該緩沖帶以犧牲價(jià)格上行部分收益為代價(jià)，限制了價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。若后市果然如預(yù)期，則不會(huì)有任何風(fēng)險(xiǎn)，即使預(yù)期錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)也較直接買入期貨風(fēng)險(xiǎn)更小，不失為一種保守的方向性交易策略。

　　需要說(shuō)明的是，以上是針對(duì)到期時(shí)損益狀況說(shuō)明的，在持有期內(nèi)，損益狀況有所不同，但其基本特征不會(huì)改變。此外，若價(jià)格向反方向大幅波動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)依然巨大，因此提前做好止損設(shè)置，同樣是明智之舉。

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