金融服務(wù)機構(gòu)要自強不息也要 “師夷長技”

　　近兩年來，場外衍生品市場作為期貨市場在管理風(fēng)險方面的補充，在企業(yè)經(jīng)營中正發(fā)揮著越來越重要的作用。在第11屆中國（深圳）國際期貨大會場外衍生品市場論壇上，與會嘉賓圍繞國內(nèi)場外衍生品市場的發(fā)展進行了充分討論。

　　國內(nèi)場外衍生品市場有很大發(fā)展空間

　　“相比于國際市場，國內(nèi)的場外衍生品市場總體上還處于‘小米加步槍’的年代，各實體企業(yè)在‘沖鋒’的過程中，基本上沒有任何‘防護’。”中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協(xié)會交易規(guī)范部衍生品組負責(zé)人劉胤表示。

　　南華期貨總經(jīng)理羅旭峰在會議期間也提到，一直以來，中國的不少實體企業(yè)對期貨市場的認識程度都不是很深。在企業(yè)發(fā)展比較好的時候，很少有人會想到利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險，一旦危機來臨，則會因為經(jīng)驗不足而不敢在期貨市場進行避險操作。不過，近年以來，很多現(xiàn)貨企業(yè)意識到風(fēng)險問題，他們開始主動出擊，并將需求訴諸期貨公司。

　　魯證期貨董事長陳方也認為，實體企業(yè)對風(fēng)險管理的需求在近一兩年發(fā)生了很大的變化。如今企業(yè)生存環(huán)境普遍大不如前，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革漸次推進，企業(yè)做好風(fēng)險管理至關(guān)重要，這甚至已成為其核心競爭力。

　　劉胤介紹，隨著利率、匯率改革的深化以及剛性兌付的打破，未來實體企業(yè)對衍生品的需求必然也會大規(guī)模上升。去年和今年場外衍生品規(guī)模都有大幅度的增加，年增長超過40%。目前市場各方面避險需求持續(xù)幾何級增加，但金融服務(wù)機構(gòu)在衍生品服務(wù)供給方面還沒有跟上。劉胤認為，現(xiàn)在很多企業(yè)家、金融機構(gòu)和投資機構(gòu)之所以沒有意識到用衍生品來對沖和管理風(fēng)險，一部分原因在于相關(guān)產(chǎn)品供給的缺失。

　　“我們的金融機構(gòu)能提供的服務(wù)還很少。”陳方坦言，對于期貨公司來說，過去主要的業(yè)務(wù)收入來源是通道類業(yè)務(wù)，真正靠風(fēng)險管理技術(shù)的收益占比非常小，這是國內(nèi)期貨公司相關(guān)能力仍比較弱的體現(xiàn)。從國外數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)場外衍生品市場還有非常大的發(fā)展空間。

　　機構(gòu)間加強合作可彌補初期創(chuàng)業(yè)缺陷

　　期貨公司研究場外衍生品從2013年發(fā)展至今，從業(yè)務(wù)量、產(chǎn)品范圍、參與公司和客戶積累上都有很大進展。永安資本管理有限公司總經(jīng)理劉勝喜介紹，永安資本的業(yè)務(wù)量從去年寥寥幾單到今年已經(jīng)有50多單。加入場外衍生品市場的期貨公司數(shù)量也從兩三家到現(xiàn)在的兩位數(shù)，形成了國內(nèi)場外衍生品市場的新生力量。

　　與此同時，業(yè)內(nèi)人士在開展場外業(yè)務(wù)過程中也意識到，由于國內(nèi)場外市場的發(fā)展具有一定的跳躍性，現(xiàn)階段開展衍生品業(yè)務(wù)在環(huán)境等方面還存在一些欠缺。例如，在場外期權(quán)交易實際運營中，相關(guān)稅務(wù)解讀、期權(quán)費會計處理方式仍不明確，在研究、交易人員方面也缺乏真正理解終端訴求的人才。浙江熱聯(lián)中邦投資有限公司總經(jīng)理勞洪波在會上提到，在這兩年的探索過程中，場外期權(quán)的應(yīng)用雖然方案多，但離能夠?qū)嶋H成交還有比較大距離。

　　對于近兩年在業(yè)務(wù)推廣過程中很多人反映場外期權(quán)太貴、買賣價差大，國泰君安期貨有限公司場外衍生品部總監(jiān)魏峰表示，除了期權(quán)產(chǎn)品提供機構(gòu)的研究能力因素外，主要是因為現(xiàn)今場外衍生品市場的交易還沒有形成規(guī)模，市場整體流動性不足導(dǎo)致流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險溢價，成本相應(yīng)地被拉升。

　　他解釋說，一方面，風(fēng)險管理公司面對的很多客戶還處在需要普及場外衍生品知識的階段；另一方面，目前參與場外市場的金融機構(gòu)本身就很有限。魏峰表示，在資質(zhì)方面，由于期貨公司沒有交易的牌照，場外業(yè)務(wù)只能通過風(fēng)險管理公司運營。加上國內(nèi)場外業(yè)務(wù)處在發(fā)展初期，相關(guān)法律規(guī)則尚不完善，金融機構(gòu)在開展場外業(yè)務(wù)時處于一種相對被動的地位。

　　“對于場外商品市場而言，風(fēng)險管理公司資本金很低，做大做強不容易。此外，國內(nèi)期貨公司對場外業(yè)務(wù)熟悉的相關(guān)人才仍然很匱乏，培育也需要相當(dāng)長的時間?！敝凶C機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司衍生品業(yè)務(wù)部兼產(chǎn)品中心經(jīng)理趙恒珩補充說，雖然銀行也意圖在大宗商品方面取得突破，但目前受政策限制較多，比如不能持有現(xiàn)貨這一點就大大增加了難度?，F(xiàn)今的場外衍生品市場要發(fā)展起來，還需要積極培養(yǎng)流動性提供者。

　　“目前我們的機構(gòu)間報價系統(tǒng)在推行參與制，降低門檻讓更多機構(gòu)參與進來，各個機構(gòu)在這里實現(xiàn)互聯(lián)互通。不同市場的會員也可以成為市場間的橋梁機構(gòu)，實現(xiàn)市場間的互聯(lián)互通，進而促進各個市場流動性的提升?！壁w恒珩介紹。

　　實際上，今年以來，風(fēng)險管理公司之間也已開啟并加快了合作。由于機構(gòu)買賣方向不一樣，經(jīng)常有保證金流動的問題，魏峰建議，國內(nèi)可以基于對對方的資信調(diào)查，采用目前國外大機構(gòu)之間普遍使用的授信機制，加快交易流程的同時降低業(yè)務(wù)成本，增益市場流動性?！暗珜τ谑谛艡C制，機構(gòu)內(nèi)部也要注意授信額度管理?！彼嵝颜f。

　　挖掘“他山之石”，助力國內(nèi)快速發(fā)展

　　對于場外衍生品市場的流動性，ICE大中華區(qū)負責(zé)人黃杰夫表示，其衡量標(biāo)準(zhǔn)不僅在于成交規(guī)模。“像嘉吉和寶鋼這樣的套?？蛻艨梢韵鄬Φ统杀鹃_倉、平倉，而不影響市場價格。國內(nèi)場外市場的流動性就可以算是足夠了。”他認為，目前電子交易已是市場發(fā)展趨勢，國內(nèi)也可以通過技術(shù)手段，在提高機構(gòu)間報價透明度的同時，以低成本的方式提高市場流動性。

　　“就如同從比較原始的座機過渡到高性能的智能手機，中國場外衍生品市場架構(gòu)建設(shè)完全可以利用當(dāng)今最新技術(shù)完成‘蛙跳’。”他坦言，與金融場外衍生品在國內(nèi)發(fā)展不同，以風(fēng)險管理公司為起步的大宗商品場外衍生品交易基本上是一個自下而上的成長過程，這就更需要及時借鑒國外成熟的經(jīng)驗和手段，幫助國內(nèi)大宗OTC衍生品市場沿著健康、風(fēng)險可控的路徑平穩(wěn)發(fā)展。

　　彭博資訊全球衍生品產(chǎn)品經(jīng)理Kate Chen Eisenman在論壇上也認為，國內(nèi)各類金融機構(gòu)在發(fā)展場外衍生品的時候并不一定非得“孤軍奮戰(zhàn)”，完全可以將國外發(fā)展成熟的服務(wù)、技術(shù)平臺為己所用。她表示，國內(nèi)場外衍生品業(yè)務(wù)擴展過程中需要注意有效運行專業(yè)化、多元化的交易商機構(gòu)，需要前臺交易和中后臺的支持功能細致分工，通過專業(yè)機構(gòu)幫助客戶最大限度降低風(fēng)險。

　　“有150年歷史的巴林銀行倒閉，就是其前、中、后臺沒有做到獨立分割?！秉S杰夫補充說，成熟的OTC衍生品市場環(huán)境中，第三方的每日衍生品交易價值評估服務(wù)是重要一環(huán)。公司的中臺和前臺有制衡，公司內(nèi)部的定價模型也要受到第三方價值評估機構(gòu)的制約。目前國內(nèi)在過渡到中央對手方之前，亟待引進或培養(yǎng)高水準(zhǔn)的第三方場外衍生品交易評估定價公司。

　　此外，黃杰夫介紹，國外的大宗商品場外衍生品生態(tài)鏈中，第三方的現(xiàn)貨價格指數(shù)公司也是一個重要環(huán)節(jié)。未來中國發(fā)展大宗商品場外衍生品市場，這些國際的和國內(nèi)的現(xiàn)貨價格指數(shù)公司也會發(fā)揮重要的作用。他建議場外衍生品業(yè)務(wù)的公司引進場外衍生品交易報告體系（trade repositories）。這個體系既方便公司內(nèi)部風(fēng)險管理，同時數(shù)據(jù)定期（比如每個月）向監(jiān)管部門報送，也便于監(jiān)管部對市場進行監(jiān)管，防范風(fēng)險。報告場外市場交易的細節(jié)，既包括交易本身的各個參數(shù)，也包括交易整個生命周期參數(shù)的變化。如此，場外衍生品合約也可以幫助商品的定價體系由點（平價）過渡到線（包括上下游裂解差合約），由線過渡到網(wǎng)，最終形成一個立體的定價基礎(chǔ)設(shè)施。