11月中下旬，煤焦價格在短暫盤整之后，跟隨周邊市場進(jìn)一步擴(kuò)大跌幅。雖然急跌之后有所反彈，但煤焦市場本身供需結(jié)構(gòu)仍然疲弱，預(yù)計(jì)反彈高度有限，后期繼續(xù)振蕩下行的概率較大。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)面支撐疲弱

　　受美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)化的指引，美元指數(shù)自10月以來大幅上漲，并在11月底多次突破100點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，強(qiáng)勢格局難以快速逆轉(zhuǎn)，這使得有色、原油、黃金、CRB指數(shù)等在內(nèi)的大宗商品價格標(biāo)桿均呈下行趨勢，短期內(nèi)難以擺脫弱勢格局。而11月PMI為48.6，較10月下降0.2，財新制造業(yè)PMI雖有所回升，但也長期維持在50的榮枯線水準(zhǔn)之下，主要先行指標(biāo)均顯示出當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依舊疲弱，未擺脫弱勢探底格局。

　　隨著煤炭價格的持續(xù)下跌，11月全國煤炭行業(yè)利潤降幅已從上年度的-46%進(jìn)一步擴(kuò)大至-60%以下，在銷售利潤下降和負(fù)債率高企的背景下，煤炭企業(yè)經(jīng)營壓力不斷增加，可以說是所有行業(yè)里最慘淡的行業(yè)。雖然前期減產(chǎn)一直持續(xù)，但年底一般是產(chǎn)量高峰期，年關(guān)臨近煤企消極應(yīng)對減產(chǎn)，為保量降價促銷的可能性增加，后期供應(yīng)壓力將繼續(xù)增大。

　　焦化利潤回升，開工率高企

　　11月初，隨著焦化利潤從100元/噸高位大幅回落至20元/噸，現(xiàn)貨價格得以持穩(wěn)，但中下旬焦化利潤再次小幅回升至40―50元/噸。同時，9月以來，國內(nèi)焦企開工率整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，目前中小規(guī)模焦企基本維持在70%左右，而200萬噸以上的大規(guī)模焦化企業(yè)開工率更是持續(xù)上升，目前在接近80%的水平?？紤]到焦化利潤小幅回升，同時冬季部分大型焦化企業(yè)需要承擔(dān)供暖任務(wù)，預(yù)計(jì)焦化企業(yè)整體開工率高位運(yùn)行的狀態(tài)將會延續(xù)，焦炭現(xiàn)貨市場供應(yīng)將繼續(xù)維持相對寬松的局面，這也決定了后期焦炭價格走勢將相對焦煤更為疲弱。

　　鋼廠減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)

　　隨著12月北方工地因天氣因素停工，鋼市進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，終端消費(fèi)規(guī)模收縮，冬儲意愿成為決定價格的關(guān)鍵。而以當(dāng)前資金成本計(jì)算，今年冬儲成本至少在70―80元/噸，在年底貿(mào)易商資金緊張和來年需求好轉(zhuǎn)預(yù)期并不明確的背景下，貿(mào)易商冬儲意愿較低。此外，隨著建材和型材價格相繼下跌，甚至鋼坯價格也跌破成本，目前鋼廠虧損幅度高達(dá)200元/噸以上，并且經(jīng)過長時間的虧損，在現(xiàn)金流難以維持的背景下，鋼廠不得不以檢修和減產(chǎn)應(yīng)對。鋼廠減產(chǎn)正逐步進(jìn)行，隨著減產(chǎn)預(yù)期的加強(qiáng)，后期原料采購需求將呈下降趨勢。

　　綜合來看，在宏觀形勢不佳以及供需結(jié)構(gòu)低迷的雙重壓力下，煤焦市場短期難以快速擺脫整體疲弱格局，預(yù)計(jì)12月煤焦反彈空間有限，建議投資者繼續(xù)以逢高拋空策略為主。

　　（作者單位：金信期貨）