芝加哥商業(yè)交易所集團名譽主席 利奧?梅拉梅德

　　和訊期貨消息 由中國期貨業(yè)協(xié)會與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國（深圳）國際期貨大會”于12月3日―12月5日在深圳召開。

　　　本屆中國（深圳）國際期貨大會與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專家、學者及深圳市政府及證監(jiān)會領導、國內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領袖精英參會。大會將圍繞“如何更好地服務實體經(jīng)濟風險管理，促進期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場直播。

　　梅拉梅德，出席了期貨行業(yè)國際交流與合作論壇并發(fā)表“金融國國際化之美國經(jīng)驗”為主題的演講。他在演講中提到，大家應該正確認識期貨市場的作用和功能，不應把股市下跌的責任歸咎于期貨市場。

　　以下為文字實錄：

　　主持人：各位嘉賓早上好！非常高興出席本次國際合作論壇。這次國際論壇是十一屆國際期貨大會的分論壇。今年對中國金融市場來說是非常有意義的一年，最明顯的是利率市場化的徹底放開，存款利率放開之后利率市場化基本完成。更有意義的是人民幣中間價的調(diào)整成為人民幣成為自由貨幣，特別是加入SDR，這是國際市場對人民幣自由化的肯定，這個決定說明中國政府已經(jīng)下定決心開展人民幣國際化道路，意味著中國最后一個資本自由化的項目可能也為期不遠了，這種背景下，對中國的期貨市場面臨非常大的機遇。

　　中國期貨市場最新在探索一些開放，比如說最大的探索就是上海能源(600508,股吧)國際交易中心的成立，這是在目前框架下最大的突破。雖然原油期貨沒有上線，我相信為期不遠了。

　　本次大會特意和上海國際能源交易中心合作一起辦大會，題目就是構(gòu)建開放的中國期貨市場。對于中國投資者來說，以前去海外有道可尋，海外投資者進入中國比較困難，這個層面更多放在海外投資者進入中國市場，當然中國投資者到海外市場道路還需要開拓。

　　本次邀請了很多重量的嘉賓，第一個邀請嘉賓是CME名譽主席梅拉梅德，首先有請梅老給我們做主題發(fā)言，他的發(fā)言是金融國際化之美國經(jīng)驗，大家歡迎！

　　梅拉梅德：早上好！感謝主持人的介紹和開場白，每次來到中國都特別高興，因為又能見到很多的朋友，特別高興能夠再次見到南華的朋友，因為我跟戴維已經(jīng)認識很久了。

　　這次訪華頭三天在北京，北京期間跟許多的領導人見面，包括了幾個副總理。在跟他們會談過程中希望向他們解釋7月到9月之間市場崩盤時到底發(fā)生了什么，這種事情其實在芝加哥也碰到過，當時是1987年，芝加哥也有了同樣的崩盤。在芝加哥一天的跌幅高達20%，這是1929年以來最大幅的單日跌幅，可比性還是很高的。我想再進一步向中央領導人解釋、說明作為市場管理者我們做了什么、發(fā)生了什么、為什么這么做以及最后的結(jié)果是怎樣的。對中國的領導層理解很有必要，他們并不是唯一碰到這種事情的，世界上曾經(jīng)也發(fā)生過。美國1987年時股票市場大幅上升，一路上漲、一路瘋漲，異常繁榮。當時美聯(lián)儲主席說當時的情況是非理性的繁榮，這種非理性繁榮可以在任何國家發(fā)生，在美國也發(fā)生過。一旦達到了泡沫的狀態(tài)，這就是一個遲早要出事的狀態(tài)。事情可能不止出現(xiàn)一次，出幾次。比如說泡沫破裂時市場會下跌出現(xiàn)恐慌性的崩盤。跟中國發(fā)生的其實沒什么不同，英國也發(fā)生過、日本也發(fā)生過，在韓國、新加坡任何國家都一樣，市場一旦達到了這種程度，達到非理性的狀態(tài)，最終會跌下來，一下來會迅速一瀉千里。在1987年時美國是這樣，在中國今年也是如此。

　　中國的股市不到兩個月漲了1.5倍，一條線的往上漲，這就是屬于非理性繁榮。當時在芝加哥、美國發(fā)生的也是一樣的，我們做了什么呢？那個星期特別在10月份的時候，永遠不會忘記那一天，那是我這輩子最恐懼的一天，我感覺世界末日了。我是主席市場，我覺得天都塌下來了，我跟當時的美聯(lián)儲主席一天就談了五六次，我跟里根總統(tǒng)的顧問也談了五六次，跟每個交易所的頭和很多的參議院議員、眾議院議員交流，他們想聽我的意見，為什么會發(fā)生這種情況，我們該怎么辦？

　　我所理解的最重要的一點是一定不要因此而關閉市場，期貨市場在美國或者在其他國家都是一樣，期貨市場是最早做出反應的市場，他們是最早聽到風聲的市場，因為期貨市場的效率、因為高度的關聯(lián)性及期貨市場當中每個參與者都可以在期貨上反應，所以他們總是最早收到風聲的。而這種機構(gòu)、個人也是在期貨市場上最早做出響應的人，也就是說期貨最早下跌的，在中國也是期貨領跌，期貨的責任和職能是這樣的。就像醫(yī)生一樣給病人體檢、給病人放一支體溫計看一下病人病了沒有再做出反應。那時真的無法去停止，如果關了市場好像把體溫計給扔了，因為看到體溫計讀出來的溫度不高興就扔了體溫計，這肯定是不對的。

　　當時里根總統(tǒng)也同意不要把市場關停，讓市場自己去運轉(zhuǎn)，在1987年市場崩盤之后，那時很多人進行了研究，世界各地的人都想研究一下為什么會發(fā)生這樣的事情，因為實在是太不同尋常了，每個大學都在研究，像SEC也在研究，而且總統(tǒng)的咨詢團、顧問團也在研究，我們自己也在研究，而且三位諾貝爾經(jīng)濟學家獲獎者告訴我們在發(fā)生什么，幾位諾貝爾經(jīng)濟學的獲得者都在研究，每個人都說這不是期貨的錯，期貨是第一個在收到壞消息后反映的，你可能不喜歡壞消息，但期貨就是告訴你真相。同樣在中國發(fā)生，所以不要去責怪期貨市場，這不是期貨市場的責任，他們的責任就是第一個做出市場的反應，這也就是存在唯一所做的事情在1987年崩盤研究之后做的兩件事，我們提高了保證金，從5%提到10%。如果保證金高過10%，肯定會傷害到市場的流動性，如果傷害到市場的流動性，市場就不能正常運轉(zhuǎn)了，市場是需要流動性的。也就是說，必須在市場當中有買入和賣出的指令，沒有把保證金提太高的話，就會丟失一部分的指令、一部分的流動性，我們肯定不想這么做，我們只是把5%提升到10%，今天就是10%，這么多年以后還是10%。但是那時是我們吸取教訓做出的改變。

　　第二，熔斷機制，在股市有這樣的概念，我們認為期貨市場也應該如此，而且其他市場也必須同步，不僅僅是我們的期貨市場需要，而且其他現(xiàn)金市場，所有的證交所、所有受到股票股權(quán)影響的交易所都同意用到熔斷機制的概念，能夠讓市場跌一定的比例，大概市場停止交易不超過一小時再重新開盤，如果再次崩盤會另外再停一個小時，這種原理下市場會下跌但是會以一個有次序的方式去下跌，這些想買入的人就有機會了，能夠幫助市場找到平衡點。

　　熔斷機制的概念得到美國議會的接受，我自己本人向美國議會證明這個想法、這個做法的合理性，所有在美國的市場都同意，我們學習了如何同步每個股票、每個指數(shù)，所有東西都同步化了，希望大家能夠知道結(jié)果就是從1987年以后美國的市場進一步進入了牛市，這個牛市持續(xù)了13年，一直到2000為止，2000年出現(xiàn)情況導致市場再次下跌。我向北京的幾位政府領導跟他們解釋，不是他們哪里做錯了，而是想讓他們知道，他們的遭遇并不會是獨一無二，跟美國過去的經(jīng)歷、遭遇一樣的，我跟他們分享了當時做了的事情，這是很重要的可以學習的機會。而且并不是說我在指責任何人，相反我是理解的，因為我自己本人是有同樣經(jīng)歷。

　　所以，我相信中國有非常出色的領導層，在習近平主席的領導下能夠繼續(xù)往前發(fā)展，而且我們也聽到習主席在上次大會所說的要相信市場、要讓市場去增長，沒有市場的話就不會有非常強大的資本市場，中國如果沒有資本市場的話，人民幣就沒有辦法成為儲備貨幣，這是非常重要的一點。但是，現(xiàn)在已經(jīng)是加入了SDR，人民幣的地位已經(jīng)提升了。能夠獲得這樣的地位是非常榮幸的，中國確實是值得這樣的地位，中國是世界上第二大經(jīng)濟體，中國應該加入SDR，而且國際貨幣基金組織也理解這點，我自己跟國際貨幣基金組織主席也交流過。我的意見是去年中國加入特別提款權(quán)的貨幣，不僅僅我。美國對此反對，但其他國家都認為美國的反對是錯誤的，今年美國也同意了，今年中國加入了特別提款權(quán)，這是我們邁出的第一步，現(xiàn)在必須能夠活化中國的市場，讓市場知道往哪里走，人民幣有可能貶值、有可能升值，這必須完全靠市場的力量而不是干預。市場的力量最終決定人民幣的價值，人民幣在過去五年升了很多，甚至30%，這個升值太高了，最近它也下跌了。

　　人們說這是導致泡沫破滅的原因，我不這么認為，泡沫破滅是因為市場達到了非理性的繁榮。人民幣的貶值是因為之前升的太高，市場要求人民幣下降，也許還會繼續(xù)下，我不知道。但是這是由市場決定的，而我們期貨市場極其重要的，能夠幫助中國資本市場流動，未來更加健康、穩(wěn)健，而且能夠幫助中國的資本市場真正的最終讓人民幣得到儲備貨幣的地位。

　　所以，如果你們覺得南華期貨只是通過經(jīng)紀業(yè)務盈利，并不是這樣的，真正的目標是為了讓中國的市場更加活躍，并不是說僅僅為了盈利，這才是是本質(zhì)。所以南華期貨、其他的期貨公司在一起，確實是服務了國家最高利益，讓期貨市場在中國持續(xù)發(fā)展。但是，我自己有所保留，在這里跟大家分享一下我的看法，中國的期貨市場還是基本限制在國內(nèi)，僅僅立足于國內(nèi)，太少國外的參與，太少跨境的參與。而且只有當期貨市場真正的開放有跨境的活動，我們才能達到我們想要達到的最高水平。

　　我們可以看到，明年可能將會開放國際能源交易所，對中國來說非常重要的市場，但是必須是國際化。我們不能僅僅在中國講中國的故事，必須要跟國外的交易所進行交流。所以，國際能源交易所必須走向國際化，一開始就要走國際化的道路。當然，你們也能夠從中獲益。大家都知道，南華是第一家非銀行的機構(gòu)成為我們芝商所的清算會員，這是非常重要，也是非常大的舉動。作為先行者、作為第一個吃螃蟹的人會面臨很多障礙、很多挑戰(zhàn)，但是南華實現(xiàn)了，我也要祝賀南華作為先行者，引領后面更多的人跟隨，而且一旦能夠去進行國際化的交易，所有人都能夠從中獲益，同樣中國市場也能夠從中獲益。

　　我想說的信息就是期貨市場的未來是一片光明的，而且我們世界確實需要有期貨市場，期貨市場對我們市場是非常重要的。昨天在德國、在歐美的央行，他們也是嘗試告訴歐洲，不會像世界所期望的給這么多的寬松，美元就下跌了。美元下跌意味著必須要有方式保障價格的波動。不知道現(xiàn)在會發(fā)生什么，但是我們很榮幸有了期貨市場，有期貨市場才能對新聞做出反應，這就是期貨市場的作用。今天來到這里祝賀此次大會和此次論壇的召開，同樣特別要祝賀南華、祝賀他們?nèi)〉贸錾某煽?，我們會一起?gòu)建中國和世界的資本市場，謝謝各位！

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