廣發(fā)證券權(quán)益及衍生品投資部執(zhí)行董事 顧娟

　　和訊期貨消息 由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)”于12月3日―12月5日在深圳召開(kāi)。

　　本屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請(qǐng)了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專(zhuān)家、學(xué)者及深圳市政府及證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、國(guó)內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會(huì)。大會(huì)將圍繞“如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場(chǎng)直播。

　　廣發(fā)證券權(quán)益及衍生品投資部執(zhí)行董事顧娟以“商品指數(shù)及OTC業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理”為主題進(jìn)行演講，她在演講中介紹了商品指數(shù)及衍生品在境外市場(chǎng)中的應(yīng)用。對(duì)于指數(shù)化的投資，衍生品市場(chǎng)對(duì)于他們來(lái)說(shuō)更適合風(fēng)險(xiǎn)管理，權(quán)益互換就是最好的選擇。對(duì)于相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)或者基于商品指數(shù)衍生品的衍生品，通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)的業(yè)務(wù)模式以及權(quán)益互換的業(yè)務(wù)資格，思路就會(huì)比較清晰。在具體業(yè)務(wù)的開(kāi)展中我們相信通過(guò)創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)回饋于我們更多的應(yīng)用啟發(fā)，在這過(guò)程中，也許市場(chǎng)會(huì)發(fā)展出更多適合的業(yè)務(wù)模式。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　主持人：謝謝趙建博士，非常好的內(nèi)容，也非常好的產(chǎn)品。確實(shí)像趙博士講的，我們市場(chǎng)對(duì)他這么好的產(chǎn)品了解不多，所以今天有機(jī)會(huì)聽(tīng)一下。我們會(huì)后有機(jī)會(huì)、有興趣可以和趙博士繼續(xù)交流。

　　下面的演講主題是我們這個(gè)環(huán)節(jié)的最后一個(gè)演講主題，商品指數(shù)以及OTC業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理，演講人是廣發(fā)證券股份有限公司權(quán)益及衍生品投資部執(zhí)行董事顧娟。有請(qǐng)！

　　顧娟：各位來(lái)賓、各位朋友，大家下午好！非常榮幸上期所給我這個(gè)機(jī)會(huì)在這兒向大家匯報(bào)一下我們?cè)谏唐分笖?shù)和衍生品領(lǐng)域的工作，今天我有幸站在這兒我猜想有兩個(gè)原因：一是我們和上期所一起合作了一些研究課題，今天有機(jī)會(huì)，我在后面給大家做一下簡(jiǎn)單介紹。

　　二是我來(lái)自于證券公司，證券公司和我們的商品指數(shù)和衍生品有什么關(guān)系，大家也比較好奇。我在這兒正好介紹一下我們證券公司在這幾年在大宗商品業(yè)務(wù)方面的變化，我們基本上在2012年之前，證券公司和大宗商品業(yè)務(wù)基本上沒(méi)有太多的關(guān)聯(lián)性，因?yàn)槲覀儾荒茏鏊淖誀I(yíng)業(yè)務(wù)，不能做代理業(yè)務(wù)，即使是商品期貨也是由期貨公司來(lái)負(fù)責(zé)。所以，之前我們證券公司和大宗商品業(yè)務(wù)是離的比較遠(yuǎn)的，但是這個(gè)情況實(shí)際上是在2012年底發(fā)生了比較大的變化，一個(gè)變化是因?yàn)樾袠I(yè)監(jiān)管還有創(chuàng)新的發(fā)展，這幾年證券公司發(fā)展、行業(yè)的變化大家有目共睹。基本上從2012年底，開(kāi)始由于行業(yè)監(jiān)管的原因，只要申請(qǐng)拿到這個(gè)資格，證券公司現(xiàn)在是可以從事商品類(lèi)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)，以及下面介紹的OTC業(yè)務(wù)。這是比較大的變化，我們證券公司在進(jìn)入商品領(lǐng)域。第二個(gè)比較大的行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在2012年的12月份，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了一個(gè)關(guān)于證券公司柜臺(tái)交易的一個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)范，這個(gè)規(guī)范開(kāi)始起，證券公司開(kāi)始發(fā)展它的場(chǎng)外市場(chǎng)、場(chǎng)外業(yè)務(wù)，我們也知道證券公司場(chǎng)外業(yè)務(wù)里面大宗商品也可以成為它的重要的標(biāo)的。它的客戶(hù)可以來(lái)自這個(gè)領(lǐng)域。后面的課題里面，我會(huì)把這塊進(jìn)行詳細(xì)的介紹。

　　作為證券公司進(jìn)入商品領(lǐng)域我們還是蠻新的，也是剛剛起步，所以在各位專(zhuān)家和同業(yè)，如果說(shuō)的不到的地方，請(qǐng)大家多多指正。我把我們和上期所合作的課題給大家做一下簡(jiǎn)單的介紹。

　　這個(gè)課題的內(nèi)容其實(shí)也是比較大的，它主要是分成四大部分：1、因?yàn)檎n題的原因，我們必須涉及商品指數(shù)和衍生品基本的概念、概述，那么這塊其實(shí)前面，包括交易所的領(lǐng)導(dǎo)還有學(xué)校的教授都做了比較多的介紹；2、作為我今天介紹的主題或者是焦點(diǎn)的地方，關(guān)于證券公司的OTC市場(chǎng)，商品指數(shù)和衍生品在我們的OTC市場(chǎng)有哪些應(yīng)用，可以做哪些事情。我主要是從這個(gè)市場(chǎng)本身和機(jī)制，利用模式來(lái)介紹商品指數(shù)和衍生品在OTC市場(chǎng)應(yīng)用的可行性；3、具體化，把一些我們具體可以做的事情，一些應(yīng)用，包括配置內(nèi)的，產(chǎn)品類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)管理等等，這塊我們通過(guò)案例的形式作介紹；4、我們的觀點(diǎn)和建議。

　　前面我很快過(guò)一下，但是這兒提到商品指數(shù)的發(fā)展歷史還是比較悠久的，可能以前的指數(shù)大部分都是表征性的、描述性的，實(shí)際上從經(jīng)濟(jì)學(xué)上面發(fā)表過(guò)大宗商品價(jià)格指數(shù)來(lái)，實(shí)際上也有150年的歷史。為什么大家一說(shuō)起來(lái)都是說(shuō)CRB指數(shù)呢？可能因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)本身實(shí)現(xiàn)了可投資的功能，成為了一個(gè)大家可以看得見(jiàn)、摸得著的東西，所以這個(gè)指數(shù)商品領(lǐng)域大家都是比較熟悉。另外指數(shù)本身，其實(shí)在過(guò)去30年，跟隨大宗商品市場(chǎng)的繁榮，商品指數(shù)也是經(jīng)歷了本身非常繁榮的階段，這個(gè)指數(shù)本身經(jīng)歷了簡(jiǎn)單的，比如剛才汪教授說(shuō)的最原始的一些編制的方法，在編制方法和技術(shù)上，實(shí)際上它有非常多的一些改善和進(jìn)步。所以我們?cè)谶@里大概匯總了一下，現(xiàn)在目前市場(chǎng)上比較多的，這境外市場(chǎng)的一些標(biāo)的。第二塊我們想說(shuō)一下國(guó)外的發(fā)展是非常成熟了，也是比較繁榮，國(guó)內(nèi)的商品指數(shù)還有衍生品情況怎么樣呢？我們大概也總結(jié)了一下，不知道是否專(zhuān)業(yè)，我們大概的看，目前國(guó)內(nèi)的商品指數(shù)是有三大類(lèi)，一類(lèi)主要是以交易所為主，交易所編制系列的，其中比較有名的上期所的有色金屬的指數(shù)。第三方機(jī)構(gòu)也參與編制發(fā)布商品價(jià)格指數(shù)，是服務(wù)于客戶(hù)的需求?，F(xiàn)在很多期貨公司也編制自己的商品價(jià)格指數(shù)，包括我們廣發(fā)證券下面有一個(gè)廣發(fā)期貨的子公司，它是專(zhuān)門(mén)從事商品期貨經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的，它也有發(fā)布自己的指數(shù)。

　　通過(guò)這些可以看到國(guó)內(nèi)的指數(shù)的發(fā)展，特別是商品指數(shù)的發(fā)展還是處在非常初期的階段，還沒(méi)有在商品指數(shù)上有可投資的標(biāo)的，沒(méi)有期貨、沒(méi)有齊全，也沒(méi)有衍生品。我們也認(rèn)為這塊將來(lái)應(yīng)該是具有非常大的發(fā)展空間。這里提到一些應(yīng)用主要的目的是想告訴大家，這些商品指數(shù)和衍生品在境外市場(chǎng)可以使用的功能，我們將來(lái)或者我們現(xiàn)在在證券公司的OTC市場(chǎng)或者我們的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，應(yīng)該也是可以做一些事情。在這兒，我想講的是商品指數(shù)和衍生品，我總結(jié)來(lái)看，實(shí)際上從它的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，基本上分成三大類(lèi)：一是把成分匯總成一個(gè)指數(shù)，然后把指數(shù)打散，變成零售的產(chǎn)品，這就是現(xiàn)在的LOF、ETF這種最簡(jiǎn)單的或者最直觀的現(xiàn)貨產(chǎn)品的衍生品。二是現(xiàn)在場(chǎng)內(nèi)的期貨，這種衍生品開(kāi)始進(jìn)入杠桿的性質(zhì)，加杠桿。三是加杠桿之前的杠桿相加，基本上都是線性杠桿，期權(quán)開(kāi)始進(jìn)入非線性的加杠桿。最后一個(gè)所謂的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在這些元素的基礎(chǔ)上任意組合，因?yàn)橛辛嘶A(chǔ)的線性提供以后，我可以構(gòu)造出任何形態(tài)的東西，這就是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為什么會(huì)那么令人眼花繚亂的原因。這些產(chǎn)品之所以存在，還是因?yàn)橛懈黝?lèi)需求，在這個(gè)商品的指數(shù)和領(lǐng)域的需求者是非常多的，有需要簡(jiǎn)單類(lèi)，有需要復(fù)雜的，有需要杠桿的，有需要融資的，從證券公司從事商品指數(shù)和衍生品業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，我們更多的是希望成為中介商，從傳統(tǒng)的證券公司的業(yè)務(wù)的領(lǐng)域發(fā)展資本中介這塊業(yè)務(wù)，它的本源就是來(lái)自于通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和客戶(hù)進(jìn)行鏈接。包括客戶(hù)與客戶(hù)之間的鏈接，你和客戶(hù)之間的鏈接。這是商品指數(shù)在資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢(shì)。

　　第二部分，可能我著重會(huì)說(shuō)一下在商品指數(shù)和衍生品在證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)的應(yīng)用，首先介紹證券公司的柜臺(tái)市場(chǎng)，它的定義是指證券公司為特定的交易對(duì)手方在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易，或者進(jìn)行交易的服務(wù)，提供服務(wù)的場(chǎng)所和平臺(tái)。所以證券公司的OTC的市場(chǎng)跟我們目前的交易所市場(chǎng)之間有幾大區(qū)別，一個(gè)區(qū)別，當(dāng)然交易所是集中交易的市場(chǎng)，證券公司是場(chǎng)外零散交易市場(chǎng)，證券公司的OTC是私募的平臺(tái)和市場(chǎng)，交易所也是公開(kāi)的市場(chǎng)。第三個(gè)區(qū)別就是我們的OTC市場(chǎng)價(jià)格是協(xié)議的價(jià)格，或者通過(guò)做市商的服務(wù)來(lái)提供的交易價(jià)格，跟交易所的價(jià)格也是不一樣的，這是我們證券公司OTC市場(chǎng)的特點(diǎn)，證券公司我剛才說(shuō)了，OTC市場(chǎng)是起始于2012年證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券規(guī)范?，F(xiàn)在支持證券公司OTC監(jiān)管和基礎(chǔ)架構(gòu)主要是有三類(lèi)法律法規(guī)，根據(jù)這三類(lèi)的監(jiān)管要求才構(gòu)建了證券公司的OTC市場(chǎng)，一個(gè)是證券公司有一個(gè)柜臺(tái)市場(chǎng)的管理辦法。二是證券公司柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理指引，我從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)我怎么樣管理我的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)定來(lái)約束我的業(yè)務(wù)開(kāi)展的規(guī)模，我的業(yè)務(wù)品種等等。三是證券業(yè)協(xié)會(huì)在2013年也推入了中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品的總協(xié)議框架，它這個(gè)框架包括總協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議，也是比較完善的把各個(gè)交易對(duì)手主要的框架定死，避免大家產(chǎn)生一些信用或者一些歧義。

　　在這三個(gè)管理規(guī)定的基礎(chǔ)上，證券公司的OTC市場(chǎng)就可以開(kāi)展場(chǎng)外的衍生品業(yè)務(wù)了。當(dāng)然，商品作為我們的標(biāo)的也是可以在這個(gè)市場(chǎng)做的。這個(gè)是我們市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)基礎(chǔ)。第二個(gè)是有了這個(gè)市場(chǎng)之外，我們還需要開(kāi)展這個(gè)業(yè)務(wù)還需要什么條件？這就是對(duì)證券公司或者說(shuō)其他想從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)需要取得，應(yīng)該說(shuō)是兩個(gè)業(yè)務(wù)資格。一個(gè)是收益憑證業(yè)務(wù)資格，第二個(gè)是權(quán)益互換的業(yè)務(wù)資格，這個(gè)資格目前統(tǒng)計(jì)到2015年中有39家證券公司可以在柜臺(tái)市場(chǎng)上做衍生品業(yè)務(wù)，取得了這些協(xié)會(huì)的批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)資格。另外還有一個(gè)資格比較特別，它不是業(yè)務(wù)資格，但是因?yàn)檫@個(gè)就是場(chǎng)外期權(quán)，場(chǎng)外期權(quán)的資格是通過(guò)專(zhuān)家評(píng)審認(rèn)定，但是并沒(méi)有場(chǎng)外期權(quán)的產(chǎn)品，只要把場(chǎng)外期權(quán)的結(jié)構(gòu)和模式，要么通過(guò)收益憑證內(nèi)嵌，或者權(quán)益互換里面設(shè)計(jì)成這個(gè)場(chǎng)外期權(quán)的模式，實(shí)際上就是我們?cè)谙旅鏁?huì)說(shuō)的，會(huì)有兩種業(yè)務(wù)資格、三種業(yè)務(wù)模式的來(lái)源。當(dāng)然，大家要理解，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)建設(shè)本身就是起步，也在慢慢的摸索和探索之中。我們可以看到以廣發(fā)證券OTC業(yè)務(wù)為例，實(shí)際上這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)比較大了，到2015年中，我們新發(fā)的OTC市場(chǎng)非常多，保有產(chǎn)品的市值超過(guò)了700多億，當(dāng)然了，在OTC市場(chǎng)上除了有指數(shù)和衍生品，還可以有其他的私募產(chǎn)品，所以這個(gè)量不是代表我們衍生品的量，相對(duì)衍生品的量，我印象里可能它的實(shí)際的金額應(yīng)該還是比較小，應(yīng)該在億的個(gè)位數(shù)上，這是指實(shí)際金額。這是證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)的簡(jiǎn)單介紹，讓大家先知道證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)前身后事和基礎(chǔ)性的東西。

　　有了整體大的結(jié)構(gòu)以后，下面我介紹一下怎么做衍生品。通過(guò)什么來(lái)模式？現(xiàn)在目前證券公司OTC市場(chǎng)上有兩個(gè)產(chǎn)品模式可以做，一個(gè)是收益憑證，收益憑證的定義是指證券公司向適當(dāng)?shù)目蛻?hù)發(fā)行的一種約定本金和收益與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的，有一定期限的有價(jià)證券。其實(shí)看到這個(gè)，大家可以想到，這個(gè)東西和剛才說(shuō)的，國(guó)外投行發(fā)行的結(jié)構(gòu)化票據(jù)非常類(lèi)似。目前收益憑證領(lǐng)域，實(shí)際我們開(kāi)展的業(yè)務(wù)主要是三大類(lèi)，一是固定利率類(lèi)產(chǎn)品，二是加了保本功能的鏈接型，和相關(guān)標(biāo)的相鏈接的，以廣發(fā)證券發(fā)行的收益憑證為例，發(fā)行了一些掛鉤黃金期貨以及原油指數(shù)的商品類(lèi)收益憑證。三是做的可以?xún)?nèi)嵌非常期權(quán)的結(jié)構(gòu)化的收益憑證。對(duì)收益憑證來(lái)說(shuō)，對(duì)券商來(lái)說(shuō)，有收益憑證，可以實(shí)現(xiàn)三個(gè)比較大的業(yè)務(wù)功能，一個(gè)就是說(shuō)有這個(gè)載體，我可以把產(chǎn)品多元化，可以做很多的事情。第二個(gè)有了收益憑證以后，我也有了一個(gè)比較好的另外的融資工具，因?yàn)樽C券公司的融資工具是比較稀缺的。證券公司的收益憑證幾個(gè)要素，一是它可以是個(gè)人統(tǒng)計(jì)者，也可以是機(jī)構(gòu)客戶(hù)，它的起點(diǎn)通常是從5萬(wàn)元起，超過(guò)5萬(wàn)元，你的追加是1萬(wàn)元為單位，但是因?yàn)槭找鎽{證是證券公司發(fā)行的產(chǎn)品，所以它的投資者人數(shù)有一個(gè)200人的限制。第三個(gè)是我們目前做的收益憑證的業(yè)務(wù)，基本上我們的評(píng)級(jí)都是較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的，我們會(huì)提供初始保證，并沒(méi)有完全非保本，比較激進(jìn)的是做的比較少。這是剛才說(shuō)的收益憑證在我們業(yè)務(wù)過(guò)程中，證券公司能夠?qū)崿F(xiàn)的功能。

　　這個(gè)是我們收益憑證發(fā)行的流程，如果大家想買(mǎi)，證券公司的OTC市場(chǎng)，可以注冊(cè)成為它的客戶(hù)之后，然后經(jīng)過(guò)投資者適當(dāng)?shù)脑u(píng)定以后，你可以購(gòu)買(mǎi)這個(gè)收益憑證。到期兌付的流程。這塊不多講，這是我們證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的一些看法。第二個(gè)比較大的產(chǎn)品載體，我們叫做權(quán)益互換，它的定義是指的國(guó)內(nèi)的權(quán)益互換定義是交易雙方根據(jù)交易有效約定，在到期日約定的價(jià)格和數(shù)量買(mǎi)賣(mài)權(quán)益類(lèi)標(biāo)的，并結(jié)算日支付遠(yuǎn)期支付金額的交易。體現(xiàn)在下面，我們就說(shuō)了，這就是互換的概念，這個(gè)互換可以，主要是證券公司和投資者之間，那你可以用固定利率換浮動(dòng)，也可以用浮動(dòng)換固利，也可以用浮動(dòng)換浮動(dòng)，大概就是這三種模式。后面我們會(huì)舉一些例子，哪些東西可以用權(quán)益互換來(lái)實(shí)現(xiàn)。權(quán)益互換的業(yè)務(wù)資格，因?yàn)槭且粚?duì)一的形式，跟憑證不一樣，憑證是證券公司發(fā)行面對(duì)多個(gè)客戶(hù)，權(quán)益互換通常都是一對(duì)一的，所以門(mén)檻相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較高，它的客戶(hù)更多的是一些機(jī)構(gòu)客戶(hù)者，包括我們剛剛提到的，如果是商品類(lèi)，我們希望它是商品的生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費(fèi)者等等。一個(gè)比較重要的，門(mén)檻比較多，包括凈資產(chǎn)，包括過(guò)去幾年?duì)I業(yè)情況，銀行的記錄，實(shí)際上最后我們還有內(nèi)部公司信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)，你必須滿(mǎn)足了這些條件之后，你才可以成為權(quán)益互換的客戶(hù)。

　　下面這是他們總結(jié)的哪些客戶(hù)的需求可以通過(guò)權(quán)益互換來(lái)實(shí)現(xiàn)，或者說(shuō)你是哪一類(lèi)客戶(hù)，比如商品生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)采、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加工，這個(gè)過(guò)程要管理風(fēng)險(xiǎn)，有些客戶(hù)希望放大自己的收益，有些客戶(hù)很少參與金融市場(chǎng)，比如生產(chǎn)企業(yè)需要證券公司幫他設(shè)計(jì)產(chǎn)品來(lái)幫他做一些持倉(cāng)管理或者收益增加等等類(lèi)似的，或者還有一些客戶(hù)想?yún)⒓雍Ｍ獾模热鐕?guó)內(nèi)有些海外的需求等等，這個(gè)是我們總結(jié)的，這些客戶(hù)都可以做這個(gè)業(yè)務(wù)。這是權(quán)益互換業(yè)務(wù)的流程?；旧暇褪乔捌诳蛻?hù)這塊，包括和客戶(hù)的溝通、定價(jià)，還有需求，然后交易達(dá)成里面，很重要的就是簽走補(bǔ)充協(xié)議等等，具體的交易確認(rèn)書(shū)。在第三部分是證券公司做的，我需要做產(chǎn)品的管理，對(duì)客戶(hù)要做信息披露。最后是交易的結(jié)束，然后產(chǎn)品的實(shí)現(xiàn)。這些是我們證券公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理的問(wèn)題。第三部分我們剛剛拿出來(lái)講了一下，它雖然不是一個(gè)資格，但實(shí)際上我可以看到收益憑證里面體現(xiàn)這個(gè)場(chǎng)外期權(quán)的結(jié)構(gòu)，我可以給客戶(hù)保底的承諾收益，然后再掛鉤商品指數(shù)，商品指數(shù)期貨或者原油，就是你感興趣的客戶(hù)需要的東西。實(shí)際上從期權(quán)的角度來(lái)說(shuō)，這類(lèi)就是簡(jiǎn)單的或者是看漲或者看跌期權(quán)，具體的業(yè)務(wù)過(guò)程中，下面也介紹了，我們有掛鉤黃金的場(chǎng)外期權(quán)。結(jié)構(gòu)包括普通的歐式，然后還有很多常用的模式。我們這些配置比較少，這塊也是剛剛起步。

　　剛才我說(shuō)的場(chǎng)外期權(quán)，這類(lèi)客戶(hù)相對(duì)比較專(zhuān)業(yè)一些，包括我們可以幫助銀行或者基金公司或者專(zhuān)業(yè)投資者，他有需求，我們幫他來(lái)復(fù)制或者設(shè)計(jì)一些場(chǎng)外期權(quán)的模式。為什么證券公司能做這些事呢？我覺(jué)得證券公司在場(chǎng)外期權(quán)方面確實(shí)有些天生的優(yōu)勢(shì)，我覺(jué)得總結(jié)下來(lái)，我感覺(jué)，一是定價(jià)和交易的優(yōu)勢(shì)，這是證券公司它的自營(yíng)業(yè)務(wù)范圍比較廣，它的定價(jià)和交易包括我的投行對(duì)企業(yè)的定價(jià)判斷。二是證券公司的人才優(yōu)勢(shì)。三是證券公司目前投融資業(yè)務(wù)上做了比較多的工作。四是風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。下面是我們做場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)候碰到的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這個(gè)場(chǎng)合就不詳細(xì)展開(kāi)了。這是汪教授他們提到的每個(gè)細(xì)節(jié)存在很多問(wèn)題，都不是那么簡(jiǎn)單能解決的。最后我們比較了一下收益憑證和權(quán)益互換的異同點(diǎn)，我想主要體現(xiàn)在常見(jiàn)的業(yè)務(wù)模式，哪些東西可以做成收益憑證，哪些東西比較容易做成權(quán)益互換的形式，哪些客戶(hù)你覺(jué)得適合哪一類(lèi)的產(chǎn)品。這就是剛才我在介紹過(guò)程中大概總結(jié)過(guò)了這個(gè)模式。

　　第三部分，我剛才說(shuō)的應(yīng)用。實(shí)際上是我可以在場(chǎng)外市場(chǎng)做一些產(chǎn)品，或者說(shuō)投資者需要這些產(chǎn)品做哪些事情，其實(shí)是一個(gè)概念，最簡(jiǎn)單的是資產(chǎn)配置對(duì)于商品指數(shù)有很多需求，這個(gè)就是我們簡(jiǎn)單的最普通的被動(dòng)型指數(shù)，剛才汪教授說(shuō)的轉(zhuǎn)倉(cāng)的影響，大家可以看到多么巨大的影響。在這個(gè)基礎(chǔ)上做一些曲線的增強(qiáng)，實(shí)際上這就是現(xiàn)代商品指數(shù)、可交易指數(shù)的發(fā)展歷程，所謂一代指數(shù)、二代指數(shù)、三代指數(shù)，目的還是說(shuō)你跟得上現(xiàn)貨的指數(shù)，或者有超額的收益。這是這個(gè)指數(shù)的比較。當(dāng)然指數(shù)越豐富，比如你組合出來(lái)的東西越穩(wěn)定，或者獲得更大的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，這個(gè)大家可以想象得到，資產(chǎn)的種類(lèi)越多，那整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)肯定是降低的。課題組成員用了一些方法，包括固定權(quán)重方法等等，說(shuō)明加了商品之后，我們的投資組合可以改善，結(jié)論實(shí)際上就是想說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。跨資產(chǎn)的指數(shù)，實(shí)際上國(guó)外大的投行在做OTC產(chǎn)品，這是他們比較多推的東西，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券公司剛起步，我覺(jué)得也會(huì)發(fā)展起來(lái)這塊。這是可以在這上面做的期權(quán)組合，這張圖可以看到，實(shí)際上每個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)的衍生品發(fā)展、指數(shù)發(fā)展和它的基本面是很相關(guān)的，可以看到在過(guò)去30年里面，前20年的衍生品的名義金額非常嚇人的增長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)以后，隨著商品市場(chǎng)的下跌，這個(gè)市場(chǎng)在萎縮。這是我們可以做的產(chǎn)品。

　　這是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的例子，實(shí)際上就是我們現(xiàn)在OTC市場(chǎng)經(jīng)常掛的一些產(chǎn)品，實(shí)際上就是保本，比如在某個(gè)執(zhí)行價(jià)格之下的時(shí)候，我賦予固定利，這個(gè)不用看，因?yàn)檫@是舉的例子，并不是我最終的實(shí)際價(jià)格，也就是說(shuō)你的保本收益率多高，你的執(zhí)行價(jià)格多少，這個(gè)都要根據(jù)當(dāng)時(shí)客戶(hù)的需求和當(dāng)時(shí)我們能夠復(fù)制出的結(jié)果來(lái)，這只是告訴你大概形狀是這樣的。這是黃金期貨的，也就是說(shuō)如果你看現(xiàn)在或者前段時(shí)間已經(jīng)下跌很多了，現(xiàn)在這個(gè)位置要么就是大跌、要么就是大漲，這個(gè)產(chǎn)品也是不錯(cuò)的。當(dāng)然了，融資功能也是證券公司基金市場(chǎng)或者商品類(lèi)的參與者需要的功能，這個(gè)經(jīng)過(guò)保值以后，你的售性可以提高，可以做抵押等等。這幾個(gè)產(chǎn)品是想說(shuō)明OTC市場(chǎng)我們可以做的工作。總結(jié)下來(lái)，對(duì)于指數(shù)化的投資，對(duì)大的投資，我們認(rèn)為權(quán)重互換是比較好的業(yè)務(wù)思路，有些是相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)或者是相對(duì)比較簡(jiǎn)單或者特別復(fù)雜，都是適合個(gè)人投資者，收益憑證現(xiàn)在基本上就是這個(gè)模式。我們每個(gè)禮拜像債券一樣的固息產(chǎn)品，也有保本產(chǎn)品，也有很復(fù)雜的你想要的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。最后我們的結(jié)論是要大力發(fā)展證券公司的場(chǎng)外市場(chǎng)，第二個(gè)是發(fā)展我們的商品指數(shù)和衍生品，第三個(gè)是通過(guò)這樣的結(jié)合來(lái)提高我們商品在OTC市場(chǎng)的比重，為國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)我們的力量。

　　今天我的介紹就這么多。謝謝大家！

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