經(jīng)過(guò)上周的短暫反彈后，本周螺紋鋼期價(jià)再度破位下行，創(chuàng)出歷史新低，周三螺紋鋼期價(jià)卻又出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。我們認(rèn)為，在需求步入淡季、原料成本下降、鋼廠減產(chǎn)有限的背景下，螺紋鋼期價(jià)承壓依然較重，反彈空間有限。

　　需求步入淡季

　　近期，中央管理層頻繁提及供給側(cè)改革。需求側(cè)改革意味著需要通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)刺激需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；供給側(cè)改革則意味著拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要提高潛在生產(chǎn)水平，更為關(guān)注生產(chǎn)要素。對(duì)螺紋鋼來(lái)說(shuō)，此前市場(chǎng)寄希望于基建投資增長(zhǎng)會(huì)拉動(dòng)需求上升，但1―10月我國(guó)基建投資同比增速僅為17.39%，增速有所回落，這說(shuō)明靠基建拉動(dòng)螺紋鋼需求的希望落空，對(duì)螺紋鋼價(jià)格構(gòu)成利空。我們認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)或許反映了管理層思路的轉(zhuǎn)變，也預(yù)示著未來(lái)基建投資可能也難以出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　從長(zhǎng)周期來(lái)看，中國(guó)鋼鐵需求頂峰已過(guò)，未來(lái)鋼材終端需求繼續(xù)萎縮的可能性較大。從短周期來(lái)看，隨著冬季來(lái)臨，北方已經(jīng)出現(xiàn)大規(guī)模降雪，這大大影響了工地的開(kāi)工情況?？傊?，螺紋鋼步入需求淡季，本就萎縮的需求端將繼續(xù)下行，或加強(qiáng)對(duì)螺紋鋼價(jià)格的打壓力度。

　　原料成本下降

　　作為最重要的鋼鐵生產(chǎn)原材料，鐵礦石價(jià)格是螺紋鋼生產(chǎn)成本構(gòu)成中最大的變量。通過(guò)跟蹤螺紋鋼價(jià)格與鐵礦石價(jià)格的比值，我們可以大致判斷鋼廠的噸鋼盈虧狀況變化。7月下旬至9月上旬，螺紋鋼期貨主力合約與鐵礦石期貨主力合約比值連續(xù)走低，鋼廠噸鋼盈利狀況顯著惡化，鋼廠在7月也確實(shí)出現(xiàn)了一定的減產(chǎn)。從10月上旬至今，由于鐵礦石價(jià)格補(bǔ)跌，螺紋鋼期貨主力合約與鐵礦石期貨主力合約比值連續(xù)走高，這意味著螺紋鋼對(duì)鐵礦石相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，自10月中旬以來(lái)，螺紋鋼主力合約與焦炭主力合約期價(jià)的比值也持續(xù)走高。螺紋鋼期價(jià)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，給了市場(chǎng)更多的預(yù)期下跌空間。換言之，雖然鋼廠目前仍面臨嚴(yán)重虧損，但原材料價(jià)格的下跌或緩和鋼廠的虧損程度，這種預(yù)期將進(jìn)一步打壓螺紋鋼價(jià)格，使得螺紋鋼期貨與原材料期貨價(jià)格形成下跌共振。

　　鋼廠減產(chǎn)有限

　　在螺紋鋼價(jià)格跌勢(shì)不止和需求端萎縮的背景下，鋼廠無(wú)奈減產(chǎn)。宏觀的產(chǎn)量數(shù)據(jù)和微觀的開(kāi)工數(shù)據(jù)均驗(yàn)證了這一點(diǎn)，首先，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降2.2%；其次，微觀調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，年初至今，全國(guó)高爐開(kāi)工率均值在84%左右，而去年全國(guó)高爐開(kāi)工率均值在90%左右。但是鋼廠的減產(chǎn)力度仍不足以阻止螺紋鋼價(jià)格的下跌。我們認(rèn)為，由于鋼廠受到就業(yè)、信貸等因素的影響，減產(chǎn)升級(jí)的難度較大。與此同時(shí)，我們必須看到，隨著螺紋鋼價(jià)格的持續(xù)下跌，鋼廠經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大，資金鏈狀況越發(fā)緊張，鋼廠減產(chǎn)范圍擴(kuò)大只是時(shí)間問(wèn)題。

　　如上所述，供給側(cè)改革思路中包含著對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的清理。對(duì)鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，螺紋鋼價(jià)格不斷下跌倒逼鋼廠減產(chǎn)，通過(guò)市場(chǎng)手段實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能應(yīng)該是大概率事件。所以在鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能出清前，螺紋鋼價(jià)格反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早，最多出現(xiàn)受減產(chǎn)消息刺激的階段性反彈。

　　整體來(lái)看，大周期的需求萎縮疊加季節(jié)性的需求下降，對(duì)螺紋鋼價(jià)格構(gòu)成雙重壓制，而原材料價(jià)格下跌給螺紋鋼價(jià)格下跌提供了空間。同時(shí)由于鋼廠減產(chǎn)力度不足，在過(guò)剩產(chǎn)能出清前，螺紋鋼價(jià)格難言反轉(zhuǎn)。我們由此認(rèn)為，螺紋鋼期貨價(jià)格反彈空間有限，投資者可依托1700元/噸阻力位做空。

　?。ㄗ髡邌挝唬何髂掀谪洠?/p>