擊穿成本

　　今年4月份以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)輪流下跌，黑色、化工、有色、農(nóng)副各大品種無(wú)一幸免，甚至不少品種已經(jīng)跌至成本線下。

　　作為大宗商品市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的原油期貨已經(jīng)數(shù)度跌穿每桶40美元，創(chuàng)近6年新低，而自從2014年中以來(lái)，原油期貨的價(jià)格已經(jīng)下跌了約60%。

　　有色金屬也是重災(zāi)區(qū)，上期有色指數(shù)在11月24日盤(pán)中創(chuàng)下1898點(diǎn)，這是指數(shù)創(chuàng)設(shè)3年多來(lái)的新低。該指數(shù)自2012年2月高點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)下跌43.96%，其中最近一月累計(jì)下跌13%。

　　倫敦金屬交易所（LME）期?價(jià)格一度刷新近六年半來(lái)新低，2009年5月以來(lái)首次跌破每噸4500美元。今年以來(lái)，美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)累計(jì)下跌27%。

　　不過(guò)，銅還不是表現(xiàn)最差的金屬，鎳才是，LME期鎳自今年1月以來(lái)已累計(jì)下跌46%。截至11月23日，倫敦金屬交易所（LME）鎳價(jià)下跌至每噸8205美元，為2003年7月以來(lái)最低。

　　與有色金屬同病相憐的是黑色金屬。鋼鐵價(jià)格指數(shù)已從年初的84.4跌到如今的58.4，鋼價(jià)進(jìn)入“1時(shí)代”。螺紋鋼期價(jià)亦創(chuàng)上市以來(lái)新低。11月20日，馳宏鋅鍺(600497,股吧)等十家鋅廠發(fā)出聯(lián)名倡議，計(jì)劃明年減少精鋅產(chǎn)量50萬(wàn)噸，此次聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模接近國(guó)內(nèi)精鋅年產(chǎn)量的10%，國(guó)內(nèi)主要鎳生產(chǎn)商也在討論可能的減產(chǎn)事宜。

　　與有色金屬不同的是，鋼廠煤企仍然采取“以量換價(jià)”的生存策略，這讓企業(yè)的生存狀況繼續(xù)惡化，近日，前三季度巨虧的陜西煤業(yè)要轉(zhuǎn)讓旗下幾大煤礦全部股權(quán)。中債資信點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，云煤化、太煤化、吉煤等煤炭企業(yè)也將面臨經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。

　　中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)鋼企前3季度主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損超過(guò)500億元，外加匯兌損失大幅增加，鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損境地。中國(guó)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼企的鋼材銷售結(jié)算價(jià)格不足3.2元/公斤，早已跌破“白菜價(jià)”。

　　混沌天成期貨研究院分析師孫永剛在接受采訪時(shí)表示：“理論上商品價(jià)格下跌會(huì)有一個(gè)成本底。但是大宗商品的成本是變化的，隨著大宗商品整體價(jià)格的回落，成本端其實(shí)也是在下降的，并且隨著企業(yè)盈利的收窄，企業(yè)也在有效地降低成本，在供需大結(jié)構(gòu)之中，隨著下游需求的持續(xù)萎縮，供給長(zhǎng)期大于需求，從產(chǎn)成品帶動(dòng)到原料價(jià)格的下跌，從下游的收縮倒閉到上游企業(yè)的收縮，等待產(chǎn)業(yè)鏈整體出清之后，供需關(guān)系再次找到一種新的平衡，價(jià)格這種傳導(dǎo)機(jī)制才會(huì)止跌企穩(wěn)。在供過(guò)于求的大格局之中，成本的支撐力度是不足的，暴跌也在情理之中。”

　　供應(yīng)過(guò)剩

　　生意社首席分析師劉心田在接受采訪時(shí)表示：“此輪大宗商品快速下跌主要原因首先是周期因素，從2012年開(kāi)始，大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入下行周期，2014年11月大宗商品需求淡季也出現(xiàn)過(guò)暴跌。此外人氣信心因素也對(duì)市場(chǎng)影響較大。”

　　他強(qiáng)調(diào)：“最關(guān)鍵的因素是結(jié)構(gòu)因素。大宗商品供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)從供小于求轉(zhuǎn)為供大于求。”

　　在此背景下，市場(chǎng)定價(jià)中樞原油價(jià)格已經(jīng)重新定位，8月原油曾跌破38美元/桶，9月至今原油一直窄幅整理，這都是為原油30~40美元的常態(tài)做鋪墊。隨著原油價(jià)格的重估，油氣化工、有色煤炭等板塊也在重新定價(jià)。不少市場(chǎng)人士也表示認(rèn)同，商品價(jià)格集體走低的核心原因是供需打破平衡，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致。

　　在各大宗商品中，原油的供過(guò)于求情況最為嚴(yán)重。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，雖然原油價(jià)格從2014年6月以來(lái)已經(jīng)下跌了60%，但原油庫(kù)存仍達(dá)到了近30億桶的歷史高位。美國(guó)能源信息署（EIA）公布最新的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)第9周增長(zhǎng)，美國(guó)原油庫(kù)存增加96.1萬(wàn)桶達(dá)到4.882億桶，非常接近4月觸及的紀(jì)錄高位4.9億桶。美國(guó)原油高庫(kù)存以及創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量打壓高成本原油生產(chǎn)商。

　　除了美國(guó)保持供應(yīng)力度外，石油輸出國(guó)組織（OPEC）維持著每日3000萬(wàn)桶的供應(yīng)目標(biāo)以保持市場(chǎng)份額，但據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，OPEC過(guò)去17個(gè)月的產(chǎn)量都超過(guò)了上述日產(chǎn)3000萬(wàn)桶的生產(chǎn)目標(biāo)。這些因素造成了今天油價(jià)跌跌不休的局面。

　　更令人擔(dān)憂的是，石油輸出國(guó)組織（OPEC）將于12月4日在維也納召開(kāi)政策會(huì)議，一年前的峰會(huì)上，OPEC出乎市場(chǎng)意料作出不減產(chǎn)的決定，致使2014年全年油價(jià)跌幅近50%并至今維持在六年低位。

　　法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)和JBC Energy的分析師均預(yù)計(jì)下月的OPEC會(huì)議可能維持當(dāng)前生產(chǎn)配額，不會(huì)為了讓油價(jià)維持在每桶40美元上方采取任何行動(dòng)。基于這樣的判斷，紐約與倫敦市場(chǎng)原油期貨與期權(quán)空倉(cāng)的規(guī)模已可以滿足全球3.5天以上的原油需求。倫敦交易的布倫特原油空倉(cāng)規(guī)模增至1.41億桶，為去年10月以來(lái)最高水平，僅過(guò)去一周就增長(zhǎng)了25%。紐約交易的WTI原油空倉(cāng)自上月初以來(lái)增長(zhǎng)近60%，增至將近2億桶。

　　鐵礦石的供應(yīng)過(guò)剩也是老生常談，必和必拓、淡水河谷以及力拓等鐵礦石巨頭則堅(jiān)持不減產(chǎn)，希望以低價(jià)格和過(guò)剩的供應(yīng)將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D出市場(chǎng)。

　　除原油、鐵礦石外，過(guò)剩格局還在向更多商品蔓延。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1~9月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩37.7萬(wàn)噸，2014年全年供應(yīng)過(guò)剩29.8萬(wàn)噸。2015年1~9月全球銅礦產(chǎn)量為1418萬(wàn)噸，較上年同期增加3.0%。

　　遺憾的是在供應(yīng)難以消減的同時(shí)，需求端也沒(méi)有改善的跡象。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）11月12日警告，其屬下的經(jīng)濟(jì)學(xué)家正在進(jìn)一步下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，因全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)使得全世界經(jīng)濟(jì)仍將陷于增長(zhǎng)遲緩的泥潭中。IMF指出，全球2015年的平均GDP增速為3.1%，而2016年為3.6%。這比IMF此前7月的預(yù)測(cè)有所下滑，當(dāng)時(shí)，其預(yù)測(cè)2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.3%，而2016年為3.8%。這也低于2013年3.3%和2014年3.4%的增長(zhǎng)率。

　　對(duì)此，匯豐控股資深經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)StephenKing更是直接向指出:“石油價(jià)格的走勢(shì)在過(guò)去的15至20年間與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的興衰是密切相關(guān)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩可能是導(dǎo)致石油和其他大宗商品價(jià)格下滑最大的影響因素。”

　　難以言底

　　雖然多個(gè)大宗商品價(jià)格都創(chuàng)出數(shù)年新低，但是業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，大宗商品仍有下跌空間。

　　江濤向表示：“短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是左右大宗商品價(jià)格一大因素。”全球大宗商品絕大部分以美元計(jì)價(jià)，美元加息對(duì)應(yīng)的是美元升值，這必然沖擊大宗商品，美元加息風(fēng)險(xiǎn)也是此前大宗商品價(jià)格下跌的誘因之一。

　　在美國(guó)加息預(yù)期下，今年美元對(duì)一籃子10種主要貨幣升值9%。近期，美元指數(shù)年在10月15日觸及階段性低點(diǎn)93.8后持續(xù)上行，近日一度突破100關(guān)口，但未站穩(wěn)?；ㄆ旒瘓F(tuán)商品戰(zhàn)略師伊萬(wàn)?斯帕科維奇此前在一次會(huì)議上稱，12月份即將到來(lái)，我們對(duì)美國(guó)將很快首次加息抱有很大預(yù)期。市場(chǎng)近期也傳言，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）12月15日到16日在華盛頓召開(kāi)會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)官員將把基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，這將是美聯(lián)儲(chǔ)近10年來(lái)的首次升息。伊萬(wàn)?斯帕科維奇認(rèn)為：“全球商品市場(chǎng)并沒(méi)有完全消化今年美國(guó)可能升息的影響。”

　　生意社首席分析師劉心田指出，雖然本周大宗商品價(jià)格因地緣政治局勢(shì)緊張展開(kāi)反彈，但是反彈只是短線支撐，即使地緣政治局勢(shì)緊張升級(jí)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，大宗商品市場(chǎng)的利空因素也占主導(dǎo)，長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品價(jià)格依然會(huì)回到下行通道。

　　孫永剛也向指出：“對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈還沒(méi)有出清的工業(yè)品還是有下跌空間，因?yàn)閮r(jià)格致供需平衡的傳導(dǎo)機(jī)制，只有價(jià)格才能倒逼企業(yè)出清，也才能完成供需格局新的平衡，因此在下游消費(fèi)持續(xù)走弱的情況之下，只有大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌，才能完成產(chǎn)業(yè)鏈的出清。”

　　花旗集團(tuán)金屬研究負(fù)責(zé)人DavidWilson稱，隨著大宗商品價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)向下，很難說(shuō)何時(shí)能夠觸底。加拿大西門(mén)菲沙大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授David Jacks也曾表示，在未來(lái)長(zhǎng)達(dá)24個(gè)月的時(shí)間里，礦產(chǎn)商、農(nóng)戶和產(chǎn)油企業(yè)或許都無(wú)法盼來(lái)大宗商品價(jià)格的底部。

　　延伸

　　避險(xiǎn)情緒升溫大宗商品有望扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

　　在中東地緣局勢(shì)空前緊張的環(huán)境下，多國(guó)股市發(fā)生了劇烈震蕩。與此同時(shí)，避險(xiǎn)資金卻推高了石油和黃金的價(jià)格，令此前表現(xiàn)低迷的大宗商品終于迎來(lái)喘息的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，這并非近期大宗商品因地緣政治局勢(shì)首次反彈。在巴黎恐怖襲擊激發(fā)投資者的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂后，油價(jià)一度有所回漲。但原油供過(guò)于求基本面難以改善，加上美元指數(shù)逼近100點(diǎn)大關(guān)，油價(jià)漲勢(shì)曇花一現(xiàn)。“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步推高大宗商品價(jià)格?！毕嚓P(guān)專家表示，目前商品市場(chǎng)正從過(guò)于高估地緣政治和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度至過(guò)于低估這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，近日大宗商品市場(chǎng)的表現(xiàn)，并不是反應(yīng)過(guò)度。相反，反彈的幅度還是不夠。民生證券則認(rèn)為，在過(guò)度下跌之后，可以把握大宗商品可能的交易性機(jī)會(huì)。民生證券指出，近期，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期充分，美元指數(shù)持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，一度突破100大關(guān)，而作為以美元計(jì)價(jià)的大宗商品也普遍出現(xiàn)了暴跌。在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息是大概率事件的背景下，其預(yù)計(jì)，隨著年末加息預(yù)期的兌現(xiàn)，美元指數(shù)很有可能出現(xiàn)一定的階段性回落，這將給前期跌幅明顯的大宗商品價(jià)格帶來(lái)反彈的機(jī)會(huì)。伴隨國(guó)際大宗商品價(jià)格的反彈，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)也有望迎來(lái)一波弱反彈。

　　申萬(wàn)宏源(000166,股吧)預(yù)計(jì)，油價(jià)將在寬幅震蕩中，逐步抬高重心。申萬(wàn)宏源表示，2015年Brent油價(jià)均值約為54美元/桶，其預(yù)測(cè)2016年為60美元/桶（EIA的預(yù)測(cè)是56美元/桶），波動(dòng)區(qū)間為35~75美元/桶。而推動(dòng)油價(jià)重心上升的主要因素可能包括：美國(guó)致密油產(chǎn)量顯著下滑、OPEC控制產(chǎn)量、高庫(kù)存逐步消化、地緣沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期等。

　　此外，國(guó)際投行高盛此前也加入了唱多大宗商品的陣營(yíng)。高盛表示，目前大宗商品回報(bào)欠佳的表現(xiàn)符合歷史回報(bào)框架，商業(yè)周期是回報(bào)水平的主要推動(dòng)因素，大宗商品供應(yīng)周期是回報(bào)來(lái)源（即期和展期回報(bào)）的主要推動(dòng)因素。值得注意的是，無(wú)論隨從絕對(duì)水平還是相對(duì)于其他資產(chǎn)類別來(lái)看，這些周期都處于回報(bào)位于歷史谷底的階段?；谶@一相同框架預(yù)計(jì)，一旦商業(yè)周期進(jìn)入下一個(gè)復(fù)蘇階段，大宗商品的回報(bào)將顯著改善。

　　高盛進(jìn)一步指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新的2016年全球GDP增速預(yù)測(cè)為3.5%（2015年為3.2%），意味著全球商業(yè)周期將在2016年年初回復(fù)到

　　階段。綜合自下而上的供應(yīng)面預(yù)測(cè)，這“復(fù)蘇”預(yù)示著直到2017年大宗商品的配置將持續(xù)上

　　倘若經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步弱升。但需要注意的是，于預(yù)期，則可能導(dǎo)致這一時(shí)點(diǎn)再次延遲，從而令其在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)建議低配大宗商品。不過(guò)，高盛仍然認(rèn)為其預(yù)測(cè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，尤其是短期內(nèi)在石油市場(chǎng)上，因?yàn)閮?chǔ)油裝置利用率持續(xù)上升而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。因此，雖然在現(xiàn)貨價(jià)格較低之時(shí)以及回報(bào)已經(jīng)如此疲弱之后風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)處于不對(duì)稱狀態(tài)，但高盛認(rèn)為當(dāng)前價(jià)位并非布局大宗商品回報(bào)上升的良好時(shí)機(jī)。但重要的一點(diǎn)是，這并未改變大宗商品這類資產(chǎn)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資價(jià)值。除了未來(lái)回報(bào)上升的前景外，高盛仍然認(rèn)為大宗商品與其他資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性較低關(guān)聯(lián)以及較強(qiáng)的通脹對(duì)沖能力是兩項(xiàng)明顯優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》、《上海證券報(bào)》