在大豆天氣炒作“佑護(hù)”、原油市場蒸蒸日上和國內(nèi)雙節(jié)預(yù)期影響下，大連豆油在9月首周迎來“開門紅”行情，乍看是為“金九銀十”走勢埋下伏筆，但實(shí)際上，其自身基本面依然缺乏改善條件，主空控盤節(jié)奏較為穩(wěn)健。由于庫存龐大、需求低迷早已是市場共識(shí)，期價(jià)不具備強(qiáng)力攀升的意愿，而隨著美豆變盤時(shí)點(diǎn)逼近，豆油作價(jià)成本趨于下滑，期價(jià)二次探底將不可避免，只不過，一瀉千里的走勢將被抵抗式下跌形態(tài)所取代。

　　從上游來看，8月份以來，階段性天氣炒作成為多頭華麗的“理由”，各大機(jī)構(gòu)在8月底、9月初紛紛下調(diào)2013/14年度美豆單產(chǎn)預(yù)估，普遍為41.4-42.4蒲式耳/英畝，低于政府上月預(yù)估的42.6蒲式耳/英畝，使得國際投機(jī)基金凈多持倉迅速增加，并助推美豆期價(jià)一路“小跑”。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)基金在CBOT大豆、豆粕和豆油上的凈多頭寸分別由8月6日當(dāng)周的5.7萬手、2.4萬手和-5.5萬手，增加至9月3日當(dāng)周的16.6萬手、5.8萬手和-1.2萬手，表明基金對豆類板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著升溫，并為美國農(nóng)業(yè)部9月12日即將公布的供需報(bào)告利多預(yù)期不斷造勢。

　　雖然美豆生長著實(shí)受到了天氣威脅，美國政府在9月報(bào)告中也會(huì)做出對產(chǎn)量減少的確認(rèn)，但在“買預(yù)期、賣事實(shí)”的慣性操作下，筆者判斷報(bào)告將對天氣炒作畫上句號(hào)，令美豆頭部形成日漸明晰。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從1983-2012年的30年間，美豆價(jià)格在9月中上旬觸頂?shù)母怕矢哌_(dá)90%，預(yù)計(jì)1400-1450美分/蒲式耳依然是美豆11月合約較難跨越的“門檻”。一旦美豆天氣升水泡沫破裂，豆油作價(jià)成本將會(huì)下移，期價(jià)將缺乏實(shí)質(zhì)性支撐，畢竟不論是進(jìn)口美豆還是南美大豆，都呈現(xiàn)出遠(yuǎn)月略有貼水的情形，暗示未來上游原料供應(yīng)趨于好轉(zhuǎn)。

　　對于自身供給而言，油廠挺粕拋油策略的延續(xù)始終不利于豆油走升動(dòng)能的積聚。盡管8月份以來大豆進(jìn)口成本水漲船高，累計(jì)增加450-500元/噸，但油廠壓榨效益卻也隨之好轉(zhuǎn)，沿海地區(qū)已回升至250-300元/噸的較高水平，而這主要?dú)w功于豆粕的強(qiáng)勢，豆油對壓榨利潤的貢獻(xiàn)度則拖了后腿，行業(yè)現(xiàn)狀與油廠策略注定了油粕比值的低位徘徊，這也預(yù)示著豆油走勢還將處于被動(dòng)局面，咸魚翻身的概率不大。

　　下游方面，雙節(jié)備貨節(jié)奏遠(yuǎn)不如市場預(yù)期，現(xiàn)貨購銷較為清淡，主要港口豆油庫存近一個(gè)月就下滑約12萬噸，降至83萬噸左右，與7月底水平相當(dāng)，而油廠商業(yè)庫存則仍維持在100萬噸以上。隨著節(jié)前備貨預(yù)期落空，金九銀十的行情也難以立足，豆油下跌壓力將會(huì)增加。

　　值得一提的是，在豆油生物燃料需求方面，國際原油的強(qiáng)勢運(yùn)行成為油脂期價(jià)的重要利多因素。知名油籽分析機(jī)構(gòu)《油世界》預(yù)計(jì)今年全球生物燃料行業(yè)豆油用量將增長2.9%，達(dá)到708萬噸，如若原油價(jià)格繼續(xù)飆漲，植物油的生物屬性將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，使得豆油期價(jià)下跌空間或受到限制。