棕櫚油期貨自2007年10月在大商所上市后，5年間，除2010年9月出現(xiàn)上漲外，其他年份的9月均為下跌起始月份。尤其是去年9月，棕櫚油開始持續(xù)暴跌，成為與豆粕齊名的期貨市場明星品種，只是后者為暴漲明星。今年歷史是否會重演？

　　主產(chǎn)國進(jìn)入豐產(chǎn)周期供需矛盾尖銳

　　油棕樹是一種四季開花結(jié)果的農(nóng)作物，尤以每年9―11月產(chǎn)果最盛。目前又到了棕果旺產(chǎn)季節(jié)，未來數(shù)月，世界棕果產(chǎn)量將對棕櫚油期價產(chǎn)生決定性作用。

　　供給巨幅增長將成為壓制棕櫚油期價的重要因素

　　油棕樹種植后2―3年才開始結(jié)果，6―15年進(jìn)入旺產(chǎn)期，18年后開始老化，產(chǎn)量降低，需砍掉重植，周而復(fù)始。2008年，恰逢油棕樹老化重植，2009―2010年棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)期，但從2011年開始，棕櫚油產(chǎn)量迅速恢復(fù)。根據(jù)測算，這些油棕樹在2012年和2013年開始旺產(chǎn)油棕果，這也是2012年9月世界棕櫚油產(chǎn)量創(chuàng)歷史紀(jì)錄的主要原因。美國農(nóng)業(yè)部在今年4月發(fā)布的最新油料展望報告顯示，世界第一大棕櫚油生產(chǎn)國印尼今年油棕樹收獲面積預(yù)計達(dá)到770萬公頃，是9年前的近兩倍。由此推測，今年世界棕櫚油產(chǎn)量仍將十分巨大。

　　美國農(nóng)業(yè)部在8月全球供需報告中，將印尼棕櫚油產(chǎn)量從2011/2012年度的2620萬噸上調(diào)至本年度的2850萬噸，將馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量從2011/2012年度的1820.2萬噸上調(diào)至本年度的1900萬噸，其他棕櫚油主產(chǎn)國，如泰國、哥倫比亞、尼日利亞等都出現(xiàn)增產(chǎn)。預(yù)計全球棕櫚油總產(chǎn)量將從2011/2012年度的5188.8萬噸增至本年度的5530.8萬噸，增幅6.6%；2013/2014年度產(chǎn)量為5809.4萬噸，再增5.04%。

　　由于馬來西亞與印尼均進(jìn)入油棕樹豐產(chǎn)周期，除非未來2―3年油棕樹被大面積砍伐，否則，棕櫚油將進(jìn)入6―15年的增產(chǎn)周期。供給巨幅增長將在較長時期內(nèi)成為抑制棕櫚油期價的重要因素。

　　庫存水平反映棕櫚油供需矛盾尖銳

　　與全球每月近30萬噸的新增產(chǎn)量相比，棕櫚油需求增速卻不盡如人意。美國農(nóng)業(yè)部在8月全球供需報告中，將全球棕櫚油需求量從2011/2012年度的5061.8萬噸上調(diào)到本年度的5356.3萬噸，將2013/2014年度需求上調(diào)到5601.9萬噸，但兩者分別低于同期6.6%和5.04%的產(chǎn)量增幅。

　　從7月開始，由于馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增長超出預(yù)期，而出口低于預(yù)期，棕櫚油庫存出現(xiàn)回升，扭轉(zhuǎn)了今年6月庫存緩慢下降趨勢。預(yù)計在未來數(shù)月內(nèi)，產(chǎn)量顯著增加將導(dǎo)致該國庫存繼續(xù)向上攀升。美國農(nóng)業(yè)部8月全球供需報告顯示，馬來西亞棕櫚油期末庫存從2011/2012年度的225萬噸增加至本年度的258.2萬噸，增長14.76%；2013/2014年度庫存保持258.2萬噸不變。庫存增加最多的是印尼。印尼棕櫚油庫存從上一年度的144.5萬噸增加至本年度的203.1萬噸，增長高達(dá)40.55%；2013/2014年度庫存調(diào)高到創(chuàng)紀(jì)錄的353.1萬噸，增長高達(dá)73.86%。兩國期末總庫存突破610萬噸，接近中國一年的總需求量。

　　由于需求增速緩慢，世界棕櫚油庫存也一直處于歷史高位。美國農(nóng)業(yè)部在8月全球供需報告中預(yù)估，2013/2014年度全球棕櫚油庫存消費比為17.28%，遠(yuǎn)高于2012/2013年度的14.97%。庫存壓力將成為制約棕櫚油期價的又一個重要因素。

　　階段反彈提供沽空良機

　　.我國的棕櫚油表觀消費高峰期通常在9月初。原因有三：一是9月是天氣由夏轉(zhuǎn)秋的時間節(jié)點，天氣逐步轉(zhuǎn)冷將使棕櫚油摻兌消費由旺轉(zhuǎn)淡；二是中秋、國慶雙節(jié)將至，油脂貿(mào)易商會在9月上旬前備足貨，節(jié)后棕櫚油消費將急轉(zhuǎn)直下；三是作為主要的融資手段，棕櫚油進(jìn)口融資抵押活動將在9月達(dá)到高峰，造成虛假的表觀消費高峰。目前國內(nèi)港口棕櫚油庫存在120.9萬噸，仍處于歷史高位。預(yù)計四季度，棕櫚油表觀消費量下降恐將再次推升港口庫存。因此，目前棕櫚油期價處于短期高點的可能性非常大。

　　今年油脂整體消費不足

　　與往年不同的是，今年包括豆油、菜油等在內(nèi)的主要食用油脂消費出現(xiàn)大幅下滑。由于“限制三公消費”政策“吹冷風(fēng)”，我國餐飲業(yè)今年營業(yè)額出現(xiàn)大幅萎縮，整個餐飲行業(yè)增速陷入2000年以來的最低谷（2003年非典時期除外），“湘鄂情(002306,股吧)”等一大批上市餐飲企業(yè)虧損嚴(yán)重。2012/2013年度我國豆油新增供應(yīng)量在1300萬噸左右，豆油庫存一直在460萬噸左右徘徊，居高不下；菜油新增供應(yīng)量為627萬噸，庫存486萬噸；加上棕櫚油120萬噸，目前國內(nèi)三大油脂可見庫存已經(jīng)突破1050萬噸，遠(yuǎn)高于去年的897萬噸。

　　出口競爭加劇

　　受美聯(lián)儲9月后可能逐步退出QE計劃影響，近期國際游資從包括印尼在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體市場撤離，轉(zhuǎn)而進(jìn)駐歐美股市、美元市場和歐債市場，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退癥狀。新興市場國家貨幣大幅貶值，從5月初到現(xiàn)在，印度、巴西貨幣對美元貶值幅度高達(dá)14.4%和16.7%，印尼和馬來西亞貨幣貶值超過7%。東南亞各國貨幣快速貶值，一方面使得馬來西亞、印尼等國家棕櫚油出口量增加，另一方面使得棕櫚油出口價格降低。這也是近期棕櫚油主產(chǎn)國出口量持續(xù)增加，但價格無法提升的主要原因。

　　為擺脫經(jīng)濟(jì)衰退陰影，目前新興經(jīng)濟(jì)體正絞盡腦汁擴大貿(mào)易出口。印尼工業(yè)部官員宣布，從9月開始，印尼將毛棕櫚油出口關(guān)稅從8月的10.5%下調(diào)到9%。這是印尼四個月來首次下調(diào)毛棕櫚油出口關(guān)稅，旨在提高出口量，同時也為了應(yīng)對與馬來西亞的出口競爭。目前馬來西亞毛棕櫚油出口關(guān)稅為4.5%，遠(yuǎn)低于印尼，而今年1月調(diào)整前的出口關(guān)稅為23%。今年馬來西亞大幅下調(diào)出口關(guān)稅旨在提高棕櫚油出口量，削減庫存，幫助精煉商更好地與印尼出口商競爭。由于去年馬來西亞在棕櫚油出口競爭方面不及印尼，一度揚言要把出口關(guān)稅調(diào)降至0?？梢灶A(yù)計，未來兩國將長期在棕櫚油出口方面通過降低出口關(guān)稅等方式展開激烈競爭，這將導(dǎo)致棕櫚油價格趨跌。

　　當(dāng)然，目前還存在一些利多因素，比如國際油價處于高位、世界經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，等等，但這些因素不足以顛覆棕櫚油供過于求的基本面格局。從中長期看，年內(nèi)棕櫚油1405合約價格下跌至5500元/噸下方的可能性依然較大。 （作者單位：華聯(lián)期貨）