短線跌幅較深， 后市多頭反撲概率加大

　　9月初，銅價(jià)反彈見頂回落，最近出現(xiàn)加速下跌，主力合約逼近34000元/噸整數(shù)關(guān)口，刷新2009年4月初以來(lái)的低點(diǎn)。對(duì)于后市，我們判斷銅價(jià)仍將延續(xù)2011年以來(lái)的長(zhǎng)空短多格局，但鑒于短期跌幅較大，后市謹(jǐn)防反彈風(fēng)險(xiǎn)。

　　美元強(qiáng)勢(shì)再現(xiàn)

　　由于近期公布的一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)12月加息的預(yù)期再度升溫，美元強(qiáng)勢(shì)再現(xiàn)，成為全球大宗商品市場(chǎng)焦點(diǎn)。美元指數(shù)突破8月初的高點(diǎn)98.3，逐步接近100整數(shù)關(guān)口。在美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)背景下，大宗商品價(jià)格普遍遭到壓制。銅作為金融屬性偏強(qiáng)的商品，受到的影響更大。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與銅價(jià)之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段，雖然“十三五”規(guī)劃中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍將是重點(diǎn)，但平均增速將下移至6.5%左右。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也在逐步轉(zhuǎn)型，“供應(yīng)側(cè)改革”體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不再走投資拉動(dòng)的老路。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和轉(zhuǎn)型尚未結(jié)束的大背景下，銅價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)偏空。

　　從2001年以來(lái)，美元貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的兩大引擎，但2011年以來(lái)，這兩個(gè)利多因素逐漸消退。在這樣的背景下，金融屬性偏強(qiáng)的銅較易形成長(zhǎng)期跌勢(shì)。當(dāng)然由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)，不會(huì)發(fā)生較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)暫難出現(xiàn)2008年10月的連續(xù)跌停行情。

　　潛在利多仍存

　　從2011年以來(lái)，滬銅開啟振蕩下跌模式，但在年底至次年初，銅價(jià)一般會(huì)出現(xiàn)周期性反彈，這與國(guó)內(nèi)信貸投放規(guī)律有一定的關(guān)系。

　　在銅消費(fèi)方面，房地產(chǎn)投資雖然沒有隨著銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但10月汽車產(chǎn)、銷數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回升，均創(chuàng)下4月以來(lái)的新高。同時(shí)，電纜產(chǎn)量從7月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月環(huán)比回升，10月電力基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增加7.93%，創(chuàng)去年5月以來(lái)的新高。10月銅材產(chǎn)量達(dá)到177.74萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)16.12%。

　　以上國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)面的周期性亮點(diǎn)，將對(duì)短期走勢(shì)產(chǎn)生影響。我們判斷，若全球宏觀面不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，12月銅價(jià)可能出現(xiàn)反彈。

　　技術(shù)分析

　　從2011年以來(lái)，滬銅價(jià)格與持倉(cāng)總量之間形成負(fù)相關(guān)關(guān)系：當(dāng)持倉(cāng)總量達(dá)到局部高位甚至歷史高位時(shí)，銅價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)反彈甚至劇烈回升；當(dāng)持倉(cāng)總量減少至局部低位時(shí)，銅價(jià)往往也將面臨回調(diào)。銅價(jià)上漲往往伴隨著持倉(cāng)下降，而銅價(jià)下跌往往伴隨著持倉(cāng)上升。

　　隨著價(jià)格持續(xù)回落，目前滬銅持倉(cāng)總量增長(zhǎng)至80萬(wàn)手以上，屬于偏高位置。若隨著價(jià)格下跌，持倉(cāng)總量繼續(xù)增加，12月出現(xiàn)短期反彈的概率將增加。

　　綜合以上分析，我們判斷銅價(jià)振蕩下行趨勢(shì)沒有改變，但12月后，銅價(jià)反彈的概率在增加。滬銅維持長(zhǎng)空短多格局，踏準(zhǔn)交易節(jié)奏將是投資者后期操作的重點(diǎn)。 （作者單位：中航期貨）