18年后重回國內(nèi)市場(chǎng)，國債期貨在大眾期盼當(dāng)中于9月6日登陸中國金融交易所，成為了繼股指期貨后，國內(nèi)另一個(gè)巨無霸的金融衍生產(chǎn)品。雖然在缺乏銀行、保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)的參與下，國債期貨上市首日的規(guī)模不大，但作為國內(nèi)首個(gè)利率期貨產(chǎn)品，其關(guān)系到利率市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)改革，甚至對(duì)于人民幣國際化都有深遠(yuǎn)影響，因此戰(zhàn)略意義重大，而其市場(chǎng)規(guī)模也具有很大的發(fā)展空間。市場(chǎng)普遍擔(dān)心的國債期貨上市將對(duì)A股市場(chǎng)造成較大的負(fù)面沖擊并沒有出現(xiàn)；相反，我們認(rèn)為國債期貨上市將從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義上利好于A股市場(chǎng)。

　　首先，國債期貨從屬于固定收益類產(chǎn)品，從資產(chǎn)配置角度，國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和權(quán)益類產(chǎn)品是相對(duì)獨(dú)立的。因此從這個(gè)角度上看，國債期貨的上市并不會(huì)因?yàn)榉至鞴善笔袌?chǎng)資金，而對(duì)A股市場(chǎng)形成打壓。由于固定收益率產(chǎn)品具有波動(dòng)性小、穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，因此相對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品，其在資產(chǎn)配置方面的作用更甚于短線投機(jī)交易。而作為固定收益產(chǎn)品的衍生品，國債期貨具有更高杠桿、雙向交易的特征，上市后最大的作用是進(jìn)一步優(yōu)化固定收益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益，從而讓資產(chǎn)組合具有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流特征。

　　從這個(gè)角度上說，國債期貨加入市場(chǎng)配置后，在維持原有風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)不變的基礎(chǔ)上，將使得資產(chǎn)管理者具有更多的資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。因此如果不考慮周期性效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)配置的影響，國債期貨對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品的配置不僅不存在擠出效應(yīng)，還存在一定的促進(jìn)作用。

　　其次，從資本市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)效應(yīng)上，國債期貨的上市將優(yōu)化資本市場(chǎng)整體投資環(huán)境，從而促進(jìn)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。國債期貨從設(shè)計(jì)初始環(huán)節(jié)，就選擇了市場(chǎng)占比最大的剩余期限4-7年期國債作為可交割券，從源頭保證了第一個(gè)利率產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)利率舉足輕重的作用。國債期貨的上市，讓金融機(jī)構(gòu)具有了利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，隨著銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的參與，加大配置國債期貨，國債期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的作用將充分體現(xiàn)。

　　由于國債期貨的加入，金融機(jī)構(gòu)只需要很少的資金，就可以對(duì)固定收益資產(chǎn)組合久期進(jìn)行調(diào)整，而一旦再度出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的苗頭時(shí)，資產(chǎn)管理者可以從容的對(duì)資產(chǎn)頭寸進(jìn)行保值，從而減少因流動(dòng)性擠壓造成的市場(chǎng)恐慌，因此類似6月的流動(dòng)性沖擊最后造成資本市場(chǎng)全面潰敗的局面再度出現(xiàn)的概率將降低。所以，從這個(gè)層面上說，國債期貨的上市將降低國內(nèi)整體資本市場(chǎng)的波動(dòng)水平，減小股票市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而更有利于A股市場(chǎng)的投資。

　　最后，從權(quán)益類產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品配置的替代效應(yīng)根源上看，國債期貨上市后，短期對(duì)于A股市場(chǎng)正面意義更大。股票和債券在資產(chǎn)配置上具有一定的替代作用，在資產(chǎn)規(guī)模一定的基礎(chǔ)上，債券市場(chǎng)更多配置將擠占權(quán)益類資產(chǎn)的資金，但替代的根源是由周期性因素下市場(chǎng)利率走勢(shì)所決定的。

　　從短周期看，三季度由于消費(fèi)旺季來臨疊加政策紅利集中釋放，經(jīng)濟(jì)在近兩個(gè)月出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)反彈的跡象，從資本逐利的角度上看，應(yīng)當(dāng)加大對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品的配置，但是在貨幣政策緊平衡，利率水平趨于上行背景下，資產(chǎn)管理者出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，從而影響資金進(jìn)入權(quán)益類資產(chǎn)。國債期貨上市后，一個(gè)重要的作用就是將改善資本市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在利率水平對(duì)固定收益資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低的預(yù)期下，資本整體風(fēng)險(xiǎn)偏好將加大，從而利好于股票市場(chǎng)。

　　作為利率市場(chǎng)化重要的一環(huán)，監(jiān)管層對(duì)于國債期貨給予了厚望。7月，央行放開銀行貸款利率下限后，接下存款上限放開將成為利率市場(chǎng)化最重要也是最艱難的一步。而這之前要做的一切準(zhǔn)備工作就是降低經(jīng)濟(jì)整體的利率風(fēng)險(xiǎn)，讓利率水平在長(zhǎng)期里保持相對(duì)平穩(wěn)并趨于回落，從而降低利率市場(chǎng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，而國債期貨在里面起著不可或缺的作用。一旦市場(chǎng)整體利率風(fēng)險(xiǎn)降低，實(shí)體部門將更多通過增加負(fù)債來獲取流動(dòng)性，在某種程度上緩解股票市場(chǎng)融資的壓力，不管對(duì)于經(jīng)濟(jì)還是對(duì)于A股市場(chǎng)都是潛在的利好。