芝商所投資教育專欄

　　2015年，由于厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，北半球的冬季要比往年稍微溫暖一些，尤其是美國東海岸可能更加暖和，“暖冬”現(xiàn)象已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，但這對于需求增長相對疲軟的原油市場來說可能并非好事。

　　IEA發(fā)布的最新月報顯示，由于歐佩克以及其他地區(qū)原油產(chǎn)量仍然保持強勁，全球原油庫存升至30億桶，創(chuàng)歷史新高。IEA預(yù)計明年全球原油需求增幅將放緩至每日120萬桶，供應(yīng)過剩的局面可能進一步加劇。

　　在過剩的背景下，如果美國迎來暖冬，將導致美國對原油以及各種原油制品的需求減少，因為取暖油需求占美國原油消費的近三分之一。美國的屋子大體分為別墅和公寓，其中別墅因為是單獨建筑，一般用油取暖。

　　回顧歷史，如2011年，氣溫升高使美國大幅降低了供暖等方面的能源需求。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，在美國東北部地區(qū)，過去三個月的天然氣消耗量較去年同期降低了20%以上，平均家用供暖的能源需求降低了12%，石油消耗較去年也有明顯降低。

　　在這種情況下，原油價格可能面臨下行的壓力。作為全球原油市場主要定價金融衍生品之一的NYMEX WTI原油期貨和期權(quán)的波動反映出這種潛在的可能性，尤其是NYMEX WTI原油期權(quán)隱含波動率表現(xiàn)出市場的這種變化預(yù)期。

　　期權(quán)作為一種“衍生的權(quán)利”，價格受各種因素影響。在Black-Scholes期權(quán)定價模型里，決定一個期權(quán)價值的因素主要有五種：標的資產(chǎn)價格、到期日、波動率、無風險利率和行權(quán)價。而這幾個變量當中，在期權(quán)訂立或權(quán)證發(fā)行時，行權(quán)價、無風險利率和到期日這三者在期權(quán)存續(xù)期中往往不會改變，因此，我們可將它們看作是靜態(tài)變量，相對應(yīng)，標的資產(chǎn)價格和波動率作為動態(tài)變量則時時刻刻在做隨機的、無規(guī)則的變動。

　　隱含波動率是將市場上的期權(quán)交易價格和其他參數(shù)代入期權(quán)理論價格模型，反推出來的波動率數(shù)值。隱含波動率和標的資產(chǎn)價格走勢往往有著非常密切的關(guān)系，并且蘊含一定的規(guī)律。通常來講，在標的資產(chǎn)價格上漲的過程中，波動率會下降；而在標的資產(chǎn)價格下跌時，波動率則會急速上升，NYMEX WTI原油期權(quán)也不例外。

　　數(shù)據(jù)顯示，在2014年7月和2015年6月底原油開啟持續(xù)兩輪大跌前，NYMEX WTI原油期權(quán)波動率都出現(xiàn)過相應(yīng)的同步反彈的特征。2015年10月開始，盡管NYMEX WTI原油期權(quán)波動率尚沒有啟動明顯的攀升勢頭，但是長時間低位徘徊，這可能意味著市場正醞釀波動率再度攀升的風險。作為衡量原油期權(quán)加權(quán)后原油價格隱含波動率的原油ETF波動率指數(shù)，反映未來30天的原油波動率預(yù)期，其在11月12日已經(jīng)升至43.93點，而2011年美國暖冬發(fā)生時，該指數(shù)也從7月的30點左右升至11月的40點上方。