IPO重啟的消息成為了債市“牛途”一個不確定因素。

　　11月9日，因證監(jiān)會[微博]重啟新股發(fā)行，蹺蹺板另一頭的債市頗為“緊張”，一度出現(xiàn)調(diào)整走勢。連此前頗受熱捧的債券型基金都出現(xiàn)了部分凈值回撤。

　　雖然債券牛市幾成現(xiàn)實，但IPO的重啟是否會引起債市資金的大量分流則引起業(yè)內(nèi)爭論。前期，隨著股市由牛快速轉(zhuǎn)熊的波動，大量涌入的打新資金正是債券市場走入牛市的催化劑；近期，股市行情走出企穩(wěn)跡象，加之IPO重啟，資金駐足債市還會有多久？

　　經(jīng)濟觀察報多方采訪了解到，一些機構(gòu)們?nèi)匀槐３值ǎ捎?ldquo;玩法”有變，他們認為本次IPO重啟或難以對債市根基帶來沖擊。而隨著市場觀點眾說紛紜，國債期貨市場交易持續(xù)活躍，部分機構(gòu)則專注于國債期貨的套利機會。

　　IPO利空降臨債市

　　隨著股市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，前期漲幅可觀的債市也在近日迎來調(diào)整。11月9日（周一），債券市場出現(xiàn)下跌，中債綜合指數(shù)下跌超過0.3%，國債、利率債不同品種收益率出現(xiàn)不同程度的上行。

　　而當(dāng)日的債市回調(diào)與一則消息不無關(guān)系。11月6日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，將恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家已繳款的企業(yè)的發(fā)行，并考慮年底前重啟IPO；同時改革新股發(fā)行體制，取消新股申購預(yù)繳款制度。IPO重啟，被視作債券延續(xù)牛市的“攔路虎”。

　　“周一市場上出現(xiàn)很多拋盤，我們分析應(yīng)該很多是公募基金所為。他們有不少債券頭寸，IPO恢復(fù)之后，他可能有些市值申購的需求，減少債券資產(chǎn)，增加權(quán)益類的配置。”上海耀之資產(chǎn)管理中心市場總監(jiān)王鳴在接受經(jīng)濟觀察報采訪時分析。

　　來自證監(jiān)會的消息發(fā)布一方面意味著暫停四個月之久的IPO得以恢復(fù)，另一方面變革后的新股發(fā)行預(yù)先繳款制度，將改變以往IPO凍結(jié)資金的效應(yīng)；與此同時，公開發(fā)行2000萬股以下的，取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價。

　　事實上，7月份以來，打新資金游走債市，帶來了信用債市場的牛市行情，無論是發(fā)行還是交易，信用產(chǎn)品都持續(xù)火爆，而交易所公司債更是成為本輪債券牛市的縮影。在一些券商的固定收益業(yè)務(wù)中，公司債項目占據(jù)“半壁江山”。

　　不過，多位市場人士也對債市此番牛市邏輯表示擔(dān)憂，一個較為普遍的懷疑是，如果資金面情況帶來變化，債市的牛市基礎(chǔ)或?qū)⒉粡?fù)存在。那么，IPO重啟會讓這種擔(dān)憂變成現(xiàn)實嗎？

　　一些機構(gòu)已然指出風(fēng)險所在。華創(chuàng)證券分析師屈慶則在研報中分析認為，IPO重啟將對信用債帶來較大影響：“股市的反彈自然會給債券尤其是信用債帶來壓力。”

　　國債期貨交易活躍

　　“打新對債市的利空以往體現(xiàn)在其無風(fēng)險利率比較高，相比于債市而言，對資金更有吸引力，同時，因為有預(yù)繳款，由此帶來債券市場的資金面波動，從而影響市場走勢。”民生證券分析師李齊霖解釋道。

　　不過，發(fā)行規(guī)則的改革則帶來的變化。李齊霖認為，取消預(yù)繳款意味著IPO凍結(jié)資金的效應(yīng)減少；除此之外，從新制度來看，網(wǎng)下只需要有非限售股底倉即可參與打新，打新主體大幅增加，中簽率降低，因此無風(fēng)險收益也會弱化。這或許意味著賣債打新的吸引力不會那么強烈。

　　但短期來看，對于IPO的擔(dān)憂并非只是情緒影響那么簡單。華創(chuàng)證券研報認為，年內(nèi)仍有28只股票按老辦法進行，資金沖擊不可避免，按其估算，預(yù)計網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總量為2萬億元。這也就直接導(dǎo)致了11月9日的債市大跌。“IPO暫停之后，打新資金大概有1.5萬億都開始買債，從存量的角度來看，現(xiàn)在IPO重啟，打新資金如果按照新規(guī)則，仍然會先買債券，畢竟沒有預(yù)繳款。”李齊霖認為，得益于打新規(guī)則的變更，IPO重啟將對債市帶來的實際影響有限，不過考慮到年內(nèi)仍有一批新股按照老方法進行，短期內(nèi)將對債市帶來壓力。

　　有趣的是，IPO重啟也為一些買方機構(gòu)帶來機會。王鳴介紹到，“近期很多資金進來是做單邊操作的，現(xiàn)在這種行情下，容易出現(xiàn)期貨市場和現(xiàn)貨市場不同步，我就可以通過國債期貨做套保，當(dāng)出現(xiàn)期現(xiàn)不同步的時候，就可以做套利。近兩個月這部分套利收入比之前是明顯提高的。“從策略來說，我們相對謹慎，在信用債方面主要是短久期的，當(dāng)然，市場調(diào)整時，資本利得會相對少，我們更多是做國債期貨相關(guān)套利。”王鳴介紹稱，“以我們?yōu)槔?，受IPO影響，國債期貨最近兩個月交投活躍，包括對宏觀經(jīng)濟、貨幣政策現(xiàn)在仍然存在分歧，這就意味著市場交易比較活躍。”

　　事實上，國債期貨在10月份創(chuàng)造了歷史單月交易量的最大值，達95萬手。國債期貨成交量現(xiàn)在主力合約每天保持在5、6萬手，對比之下，上半年主要保持在1、2萬手。

　　而對于國債期貨市場交易的預(yù)期，王鳴保持樂觀：“當(dāng)時單月成交量十萬手，我們當(dāng)時預(yù)期到年底合約成交量應(yīng)該能達到一百萬手，現(xiàn)在看是可以實現(xiàn)的。”

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