葉斯琦

　　“凡是金屬都逃不過(guò)！”11月13日，看到“最后的莫西干人”轟然倒下，一位“空?派”人士興奮地說(shuō)。

　　近期，倫銅收出八連跌，5000美元防線被撕裂，并一路下滑至六年低位。在這一過(guò)程中，空頭的精準(zhǔn)狙擊使其賺得盆滿缽滿。然而，與期貨空頭狂歡截然相反，A股之上，卻是多頭的盛宴。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，今年無(wú)疑是宏觀對(duì)沖大年，特別是自從股指期貨受限之后，更多資金將“橄欖枝”伸向銅等大宗商品，事實(shí)證明，在銅價(jià)向下、A股向上的大環(huán)境下，對(duì)沖基金“空銅派”正笑傲江湖。

　　“銅博士”跌至六年低位

　　如果說(shuō)今年年初市場(chǎng)還驚訝于倫銅6000美元關(guān)口被擊破，那么如今5000美元防線被摧毀之后，剩下的只是多頭的倉(cāng)惶和空頭的狂歡。

　　倫敦時(shí)間11月13日17:00（北京時(shí)間11月14日01:00），倫敦金屬交易所（LME）3個(gè)月期銅收盤(pán)幾無(wú)變動(dòng)，報(bào)每噸4809.5美元，稍早一度觸及4787.50美元，至此，倫銅已經(jīng)連續(xù)八個(gè)交易日收跌，期間跌破每噸5000美元關(guān)口并下滑至六年低位。據(jù)中國(guó)證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，這八個(gè)交易日倫銅累計(jì)跌幅高達(dá)6.84%。同期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滬銅1601合約也大幅下挫了6.41%，跌破每噸37000元關(guān)口，至每噸36340元。

　　“一周之內(nèi)的五個(gè)交易日，倫銅每天的價(jià)格都低于5000美元，這是2009年以來(lái)首次出現(xiàn)的情況，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是個(gè)重要的心理測(cè)量。”巴克萊（Barclays）駐紐約的大宗商品分析師Dane Davis表示，“這證實(shí)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)及期銅的偏空氛圍升溫。”

　　受銅價(jià)低迷影響，嘉能可（Glencore）股價(jià)大跌12.6%，并逾一個(gè)月以來(lái)首次低于每股1英鎊。以產(chǎn)量計(jì)算，嘉能可是世界最大的銅供應(yīng)商，同時(shí)也是市值第三大的銅生產(chǎn)商。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)紛紛指證，在這波銅價(jià)下跌過(guò)程中，始作俑者實(shí)施了精準(zhǔn)的狙擊。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）11月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月3日當(dāng)周，投機(jī)客持有的COMEX銅期貨和期權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮艨疹^倉(cāng)位。具體來(lái)看，投機(jī)客轉(zhuǎn)為持有期銅凈空頭頭寸2899手，而此前一周持有凈多頭倉(cāng)位8186手。

　　國(guó)內(nèi)方面，上海期貨交易所公布的銅持倉(cāng)量自11月6日以來(lái)則增加16%至754402手，為8月份以來(lái)的最高水準(zhǔn)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)Marex Spectron分析師Dee Perera指出，這是空頭涌入市場(chǎng)的跡象。據(jù)悉，大部分增幅出現(xiàn)在上周四。當(dāng)日中國(guó)央行公布，10月新增人民幣貸款低于預(yù)期，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩的另一信號(hào)，而中國(guó)的銅需求約占全球的40%。

　　在全球銅市，“空襲”實(shí)力從來(lái)都不容小覷。就在2015年1月14日倫敦金屬交易所（LME）超過(guò)8%的大崩盤(pán)中，當(dāng)天LME銅共計(jì)成交5.3萬(wàn)手，相當(dāng)于一天之內(nèi)高達(dá)132.5萬(wàn)噸銅的大盤(pán)子被撬動(dòng)。這次暴跌使得嘉能可的股價(jià)下跌至該公司2011年上市以來(lái)的最低水平。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》，一家中國(guó)對(duì)沖基金――上海混沌投資有限公司可能是銅價(jià)大幅下挫的主要推手。

　　東證期貨研究所高級(jí)分析師郭華指出，近期銅價(jià)大跌主要有兩方面原因。首先，美元強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，目前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，對(duì)于銅價(jià)形成明顯壓制。其次，中國(guó)因素乏力。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，對(duì)于銅而言加重了市場(chǎng)悲觀情況。從中國(guó)下游情況來(lái)看，銅管方面，9月份國(guó)內(nèi)銅管企業(yè)平均開(kāi)率連續(xù)第五個(gè)月下滑，降到68.2%，主要原因是受到空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩弱的影響；電線電纜方面，上半年產(chǎn)量下滑較為明顯，從9月份開(kāi)始電網(wǎng)建設(shè)完成額恢復(fù)正增長(zhǎng)，但增速依然較低，并且四季度將進(jìn)入冬季，預(yù)計(jì)今年中國(guó)電網(wǎng)建設(shè)完成額依然較低。

　　銅價(jià)向下 A股向上

　　由于與經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，銅被稱(chēng)為全世界最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。銅價(jià)暴漲暴跌往往成為經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)或者股市拐點(diǎn)到來(lái)的標(biāo)志，國(guó)際上常常稱(chēng)其為“銅博士”。

　　果不其然，“銅博士”這次再度言中：A股近期的大行情與銅市幾乎同時(shí)啟動(dòng)。

　　只不過(guò)，截然相反的是，期市是空頭的狂歡，A股卻是多頭的盛宴。

　　11月3日至12日，中信一級(jí)行業(yè)有色金屬指數(shù)在8個(gè)交易日內(nèi)6天上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)14.68%。同期，上證綜指也是強(qiáng)勢(shì)抬升了7.96%，反彈幅度明顯，期間一度突破3600點(diǎn)。

　　可為什么期銅和股市的走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離？對(duì)此，光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里認(rèn)為，“銅博士”可以當(dāng)成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效指標(biāo)，銅需求和GDP增速極其相關(guān)。A股上漲更多是流動(dòng)性寬松和信心恢復(fù)所帶來(lái)的，而這兩點(diǎn)對(duì)于銅價(jià)影響較為有限。流動(dòng)性寬松并未能有效傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)，尤其是對(duì)于有色行業(yè)幫助有限。市場(chǎng)信心會(huì)傳導(dǎo)至商品市場(chǎng)，可能會(huì)致使多頭買(mǎi)入和空頭回補(bǔ)。對(duì)于銅市而言，市場(chǎng)情緒導(dǎo)致的多頭買(mǎi)入行為極其有限，更多的可能導(dǎo)致空頭回補(bǔ)。事實(shí)上，11月4日盤(pán)面確實(shí)有部分空頭回補(bǔ)，但當(dāng)時(shí)持倉(cāng)量處于低位，空頭回補(bǔ)力量十分有限。反而是在11月5日當(dāng)銅價(jià)小幅下挫后，引發(fā)大量空頭趁機(jī)入市。

　　中大期貨副總經(jīng)理景川也表示，銅價(jià)連續(xù)下跌顯然表明經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行環(huán)境依舊疲弱，而A股運(yùn)行節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在一定時(shí)滯。去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)逐級(jí)回落態(tài)勢(shì)時(shí)，A股卻展開(kāi)了一輪猛烈的上攻行情。顯然，推動(dòng)本輪A股上行的動(dòng)力并非來(lái)自經(jīng)濟(jì)的支撐，因此在銅價(jià)持續(xù)回落的同時(shí)，A股呈現(xiàn)一定的價(jià)值回歸實(shí)屬正常。而從長(zhǎng)期看，A股成為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”勢(shì)在必行，因此未來(lái)銅價(jià)的運(yùn)行可能作為解讀A股的要素之一。

　　“目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中，第三產(chǎn)業(yè)的占比已占到一半略強(qiáng)，并將繼續(xù)提升，而銅等工業(yè)品代表的是工業(yè)產(chǎn)業(yè)的需求。換句話說(shuō)，銅的低迷表現(xiàn)出的是中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩背景下的去產(chǎn)能；A股的強(qiáng)勁則體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的順利和未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。”北京新工場(chǎng)投資顧問(wèn)有限公司宏觀策略分析師張靜靜指出。

　　銅配置：另類(lèi)股期對(duì)沖

　　“今年是宏觀對(duì)沖大年，宏觀超級(jí)波動(dòng)之下，大多數(shù)市場(chǎng)參與者會(huì)在市場(chǎng)颶風(fēng)中被吹得七零八落，而能夠把握住宏觀大動(dòng)脈的，則會(huì)是贏家。”對(duì)于2015年的投資生態(tài)，有投資者如此描述。

　　市場(chǎng)一直視銅與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)緊密關(guān)聯(lián)，事實(shí)上中國(guó)股市與銅的走勢(shì)也通常是正相關(guān)的。因此，銅在對(duì)沖基金的頭寸中往往占據(jù)一席之地。特別是今年股市暴跌過(guò)程中，為維持短期市場(chǎng)穩(wěn)定性，中金所公布了一系列股指期貨嚴(yán)格管控措施，這使得以股指期貨為量化對(duì)沖策略機(jī)構(gòu)和個(gè)人的操作趨于困難，同時(shí)也讓更多人把目光投向銅等商品期貨的替代性。

　　銅與中國(guó)股市的對(duì)沖，開(kāi)創(chuàng)者正是國(guó)際投行高盛。2013年11月底開(kāi)始，高盛公布了一系列頂級(jí)交易策略。其中，頂級(jí)交易策略之四“做多中國(guó)股市、做空銅”成為了中國(guó)市場(chǎng)焦點(diǎn)。具體操作為：做多恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)HSCEI，做空2014年12月14日LME期銅。在今年6月中旬之前，“做多股市、做空銅及黑色等大宗商品”的策略一直是有效的。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，若要“做多中國(guó)股市、做空銅”達(dá)到最好效果，中國(guó)股市和銅的走勢(shì)需要朝相反方向走。這樣的背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)涌現(xiàn)了諸多“股期對(duì)沖派”。著名的“空銅派”就是其中之一，他們頻頻利用在兩個(gè)市場(chǎng)反向操作獲利。事實(shí)也是，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，銅價(jià)向下、A股向上，該策略屢試不爽。

　　例如，今年年初，銅價(jià)遭遇3年來(lái)最大單日跌幅。據(jù)相關(guān)媒體，中國(guó)“空銅派”大舉拋售期銅――先是在倫敦金屬交易所，然后是在上海期貨交易所――將銅價(jià)推低至自2009年以來(lái)的最低水平。“如果你認(rèn)為美國(guó)交易者大膽的話，那么這些人的規(guī)模、速度和瘋狂程度是美國(guó)人的3倍。”一位資深交易員表示。

　　不過(guò)，有時(shí)意外也會(huì)先來(lái)臨。6月份以來(lái)，A股連續(xù)回調(diào)，使銅成為意外的獲益者。當(dāng)時(shí)，最大“空銅派”被迫減持了一半空頭頭寸。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》，國(guó)內(nèi)某??將手中3.38萬(wàn)手銅期貨空頭頭寸減半，約等于9.3萬(wàn)噸銅。分析人士指出，“空銅派”此舉或?yàn)闂壸浔＼?chē)，即競(jìng)相減持銅的空頭套現(xiàn)，以補(bǔ)足A股保證金。

　　“就目前而言，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷是大概率事件，消費(fèi)的疲弱令包括銅價(jià)在內(nèi)的工業(yè)品維持弱勢(shì)運(yùn)行，因此銅價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)逐級(jí)回落的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。而A股則繼續(xù)受政策的支撐呈現(xiàn)反彈行情，短期內(nèi)的背離將繼續(xù)。”景川說(shuō)。

　　張靜靜表示，銅價(jià)有望在美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地之際觸底，然后在美國(guó)實(shí)際利率上升周期中低位運(yùn)行，這種局面有望持續(xù)至2017年；對(duì)于股指而言，信心重建已基本完成，但痛定思痛只有慢牛才能長(zhǎng)久，近期股市上行速率較6月大跌前放緩許多，維持慢牛思路才能避免大幅度調(diào)整的出現(xiàn)。