文|本刊 昝立永 出自《英才》雜志2013年9月刊

　　時(shí)隔18年之久，國(guó)債期貨期貨獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，這意味著，對(duì)于中國(guó)的利率市場(chǎng)化來(lái)說(shuō)，極為重要的一步終于邁出。

　　18年前的中國(guó)金融市場(chǎng)混亂不堪，因?yàn)椤?27國(guó)債期貨事件”國(guó)債期貨被監(jiān)管層叫停；18年后國(guó)債期貨重啟上市，面臨什么樣的形勢(shì)？國(guó)債期貨對(duì)于市場(chǎng)、對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)又意味著什么？

　　18年后再啟

　　國(guó)債期貨之所以備受關(guān)注，是因?yàn)檫@個(gè)品種曾經(jīng)在中國(guó)的金融市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)。1992年，上海證券交易所就曾經(jīng)推出過(guò)國(guó)債期貨，且風(fēng)靡一時(shí)。但是隨著上海萬(wàn)國(guó)證券公司惡意違規(guī)操控“327合約”引發(fā)了“327國(guó)債期貨事件”，中國(guó)證監(jiān)會(huì)叫停了上市僅兩年六個(gè)月的國(guó)債期貨交易，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種夭折。

　　金鵬期貨董事長(zhǎng)常清一針見(jiàn)血地指出，18年前國(guó)債期貨的火爆是源自保值貼補(bǔ)率，這一抵抗通脹的保值貼補(bǔ)率實(shí)際上起到了浮動(dòng)利率的作用。而現(xiàn)在并沒(méi)有保值貼補(bǔ)，中國(guó)的利率市場(chǎng)化還處于發(fā)展中，新國(guó)債期貨不會(huì)像18年前般火熱。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越也認(rèn)為，是保值貼補(bǔ)率使18年前的國(guó)債期貨品種遭到爆炒，國(guó)債期貨本身其實(shí)并沒(méi)有這么大的熱度。

　　中海外鉅融資產(chǎn)管理有限公司總裁喬嘉表示，國(guó)外的債券市場(chǎng)主要參與者是基金和投行，中國(guó)當(dāng)前的債券市場(chǎng)的大戶(hù)則是商業(yè)銀行。

　　“現(xiàn)在的債券市場(chǎng)大方向沒(méi)有錯(cuò)誤，但是細(xì)節(jié)上需要改變?！眴碳握J(rèn)為目前市場(chǎng)存在一些問(wèn)題，比如多方管理、銀行間市場(chǎng)混亂等問(wèn)題?！叭绻喾焦芾砥鸬胶芎玫男Ч托剩€是不錯(cuò)，但事實(shí)是央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的多層次管理并不好。這一點(diǎn)可能在將來(lái)會(huì)有所改觀。”

　　從市場(chǎng)走勢(shì)判斷，胡俞越認(rèn)為，這一品種的推出會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)的頻率，但對(duì)于利率走勢(shì)很難說(shuō)有明確的方向性影響?！皬谋O(jiān)管角度判斷，國(guó)債期貨在中國(guó)金融期貨交易所交易，它首先要受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。交易所的透明、低成本、快速成交毫無(wú)疑問(wèn)是市場(chǎng)化改革的要求方向。所以，國(guó)債期貨的推出會(huì)促進(jìn)債券市場(chǎng)的監(jiān)管向證監(jiān)會(huì)傾斜，這無(wú)疑是國(guó)債期貨給我們帶來(lái)的信號(hào)，”喬嘉表示。

　　喬嘉認(rèn)為，短期內(nèi)國(guó)債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不強(qiáng),具有趨勢(shì)發(fā)現(xiàn)功能。

　　胡俞越對(duì)此持不同觀點(diǎn)，他認(rèn)為，國(guó)債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。以往央行公布的基準(zhǔn)利率其實(shí)并不準(zhǔn)確，而國(guó)債期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，形成的利率不具有行政色彩，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)才會(huì)真正形成有效價(jià)格，也就是真正的基準(zhǔn)利率。

　　持有相同觀點(diǎn)的還有首創(chuàng)期貨國(guó)債期貨研究員楊志武，他認(rèn)為國(guó)債期貨的推出，將完善中期利率的定價(jià)結(jié)構(gòu)。

　　散戶(hù)慎入

　　國(guó)債期貨重啟，還有一個(gè)問(wèn)題繞不開(kāi)，就是：國(guó)債期貨這個(gè)市場(chǎng)到底適不適合廣大的中小投資者或者說(shuō)散戶(hù)參與？

　　楊志武認(rèn)為，從制度設(shè)計(jì)上來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨是有利于散戶(hù)參與的，比如手續(xù)費(fèi)用，國(guó)債期貨的總手續(xù)費(fèi)用還不到十萬(wàn)分之一，這樣的設(shè)計(jì)表明這是一個(gè)投機(jī)性?xún)?yōu)良的品種。

　　個(gè)人投資者可以參與國(guó)債期貨交易，不過(guò)，由于現(xiàn)貨債券市場(chǎng)更多是機(jī)構(gòu)在參與，這就意味著期貨市場(chǎng)上個(gè)人投資者將與專(zhuān)業(yè)人士做對(duì)手交易。因此，喬嘉認(rèn)為金融市場(chǎng)根本就不適宜一般的老百姓參與。之前市場(chǎng)散戶(hù)眾多，是市場(chǎng)不成熟的一種表現(xiàn)，未來(lái)去散戶(hù)化是市場(chǎng)成熟的一種趨向。

　　“現(xiàn)在中午在家做飯的年輕人多嗎？有專(zhuān)門(mén)的食堂或飯店供應(yīng)上班族的伙食。其實(shí)資產(chǎn)集中管理和提供大家午飯的飯店沒(méi)區(qū)別，就是提供金融服務(wù)而已。所以，未來(lái)不光是在國(guó)債期貨市場(chǎng)，整個(gè)資本市場(chǎng)都將是一個(gè)趨向?qū)I(yè)的過(guò)程?！眴碳握f(shuō)。

　　國(guó)債期貨及貸款利率放開(kāi)，為利率市場(chǎng)化提供了良好的開(kāi)端。在實(shí)際操作中是否會(huì)對(duì)固定收益產(chǎn)品的操作產(chǎn)生影響，也是投資者頗為關(guān)心的問(wèn)題。

　　喬嘉表示，“要想了解這個(gè)，我們必須先了解債券市場(chǎng)中主要存在的兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是利率風(fēng)險(xiǎn)，一是信用風(fēng)險(xiǎn)。就目前而言，國(guó)債期貨更多的是解決利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，，它是大多數(shù)公司、企業(yè)債券所面臨的，而國(guó)債期貨的調(diào)節(jié)和套保作用不足，所以國(guó)債期貨對(duì)短期的債市缺乏足夠影響。”