曾經(jīng)的國(guó)債風(fēng)波還記憶猶新，但在經(jīng)過眾多改變、鋪墊之后，國(guó)債期貨將重新在大家的期待聲中上市交易。

　　“國(guó)債期貨上市完全是預(yù)料之中的事。在股指期貨上市后，中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱中金所）征得中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意后，就開始著手國(guó)債期貨上市工作的研究?！敝性谪浹芯繂T陳建威說。

　　國(guó)債期貨的具體上市日期還未公布。有期貨業(yè)內(nèi)人士稱，國(guó)債期貨的上市日期可能是8月16日，也可能是9月6日。對(duì)于翹首以盼的投資者而言，真是煎熬。

　　蠻荒中混戰(zhàn)

　　這并不是國(guó)債期貨首次上市交易。

　　1995年，327標(biāo)的國(guó)債就要到期償還了，當(dāng)時(shí)大家討論的核心問題是財(cái)政部會(huì)不會(huì)在原來已經(jīng)增加過保值貼補(bǔ)率的基礎(chǔ)上再次增加？中國(guó)農(nóng)業(yè)開發(fā)信托投資公司認(rèn)為會(huì)增加，萬國(guó)證券認(rèn)為不會(huì)，所以一個(gè)買一個(gè)賣，最后的結(jié)果是財(cái)政部再次增加保證貼補(bǔ)率，萬國(guó)證券因此虧損嚴(yán)重。為了挽回?fù)p失，萬國(guó)證券在最后8分鐘內(nèi)，利用資金優(yōu)勢(shì)違規(guī)操作，打壓327標(biāo)的國(guó)債的價(jià)格，前萬國(guó)證券總經(jīng)理管金生也因此鋃鐺入獄。

　　“327國(guó)債風(fēng)波是博弈的結(jié)果，一方盈利，一方虧損，是很正常的現(xiàn)象，這個(gè)市場(chǎng)本來就是零和博弈，但造成327國(guó)債風(fēng)波風(fēng)險(xiǎn)最大化的，是萬國(guó)證券的違規(guī)操作?！标惤ㄍf。

　　最后8分鐘，引爆了以327國(guó)債期貨風(fēng)波為代表的大量風(fēng)險(xiǎn)事件，造成市場(chǎng)秩序紊亂，也改變了中國(guó)金融期貨發(fā)展的歷史軌跡。1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)。

　　327國(guó)債風(fēng)波后，暴露出來的是中國(guó)期貨市場(chǎng)先天發(fā)育不良，后期營(yíng)養(yǎng)跟不上等各種病癥，由此造成嚴(yán)重的期貨市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　當(dāng)時(shí)建立期貨市場(chǎng)，并不是為了投機(jī)。但由于期貨市場(chǎng)脫離了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模與速度，進(jìn)而迅速演變成一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)法律缺失，致使國(guó)債期貨在無秩序市場(chǎng)中生長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)沒有一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都是各地政府代為管理；投資者將期貨市場(chǎng)當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)來管理的簡(jiǎn)直是鳳毛麟角，市場(chǎng)投機(jī)心理盛行對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)產(chǎn)生致命打擊。

　　陣痛后的覺醒

　　2010年，中金所在完成中國(guó)第一個(gè)金融期貨合約――股指期貨上市交易之后，便開始國(guó)債期貨合約上市的研究。2013年，中金所推動(dòng)國(guó)債期貨上市交易。如今國(guó)債期貨面對(duì)的期貨市場(chǎng)環(huán)境與18年前已不可同日而語，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)中金所還充分吸收了327國(guó)債風(fēng)波的教訓(xùn)。

　　“國(guó)債期貨前后最明顯的變化就是名義可交割券，這個(gè)設(shè)計(jì)是充分考慮了327國(guó)債風(fēng)波造成的問題?！标惤ㄍf。327國(guó)債的標(biāo)的物是一個(gè)特定的國(guó)債，規(guī)模相對(duì)較小，此次國(guó)債期貨設(shè)計(jì)借鑒了美國(guó)做法，設(shè)計(jì)一個(gè)名義可交割券，標(biāo)的物是一籃子國(guó)債。這個(gè)改動(dòng)就避免了出現(xiàn)國(guó)債期貨被某些投資者或某個(gè)利益集團(tuán)，利用資金優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨市場(chǎng)管理，僅有監(jiān)管體系是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需法律體系的建設(shè)，如此才能做到有法可依。1999年，國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，2007年頒布新《期貨交易管理辦法》，管理辦法相較于法律還是不夠完善，但還是對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶來短板影響。2013年8月，證監(jiān)會(huì)已啟動(dòng)《期貨法》立法工作，期貨市場(chǎng)進(jìn)入立法階段，將對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管做到有序的管理，提供法律保障。

　　中國(guó)期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷二十幾年的發(fā)展之后，市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大，監(jiān)管與法律的日臻完善，使整個(gè)行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比之前有很好的提高。當(dāng)然，期貨市場(chǎng)的參與者，對(duì)期貨市場(chǎng)的心理也在悄然改變，投機(jī)心理轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　國(guó)債期貨前景廣闊

　　“股指期貨上市是中國(guó)金融期貨元年，作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)正式推出的金融期貨品種，股指期貨上市對(duì)期貨行業(yè)最大的沖擊是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)觀念深入人心。國(guó)債期貨上市之后，會(huì)給我們帶來全新的概念及風(fēng)險(xiǎn)管理思路，能真正將風(fēng)險(xiǎn)管理深入人心?！标惤ㄍf。

　　6月份爆發(fā)錢荒后，暴露的是商業(yè)銀行表外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過多、地方融資平臺(tái)過多、實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債過多的問題，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的神經(jīng)已經(jīng)繃得很緊。解決這種風(fēng)險(xiǎn)最好的工具是利率期貨，利率期貨里面最重要的就是國(guó)債期貨，這便是國(guó)債期貨上市的短期價(jià)值。

　　商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、信托公司、中小型金融機(jī)構(gòu)，以及大型央企的企業(yè)財(cái)務(wù)公司將作為未來國(guó)債期貨主要市場(chǎng)參與者。從套期保值的角度，幫助這些企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了提高國(guó)債期貨流動(dòng)性，允許一部分投機(jī)者參與到國(guó)債期貨市場(chǎng)。

　　國(guó)債期貨短期目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)管理，而推動(dòng)中國(guó)利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨的長(zhǎng)期目標(biāo)。

　　7月20日，銀行貸款利率下限取消，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革再進(jìn)一步，國(guó)債期貨作為推動(dòng)中國(guó)利率市場(chǎng)化的重要工具，是國(guó)債期貨的長(zhǎng)期價(jià)值。

　　國(guó)債期貨不僅僅是防備國(guó)債本身風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨在國(guó)外更是一個(gè)利率期貨品種。在國(guó)外市場(chǎng)上公允基準(zhǔn)利率，不是名義基準(zhǔn)利率，而是1年期限的國(guó)債期貨價(jià)格，如美國(guó)1年國(guó)債期貨收益率。對(duì)國(guó)債期貨的運(yùn)用，實(shí)際上是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)利率水平的管理。

　　“2010年4月16日，滬深300股指期貨上市僅僅9個(gè)月，就占到整個(gè)期貨市場(chǎng)48%的市場(chǎng)份額，去年市場(chǎng)份額52%。國(guó)債期貨上市后，恐怕將占到期貨市場(chǎng)70%左右，中金所還是第一名?！标惤ㄍf。國(guó)債期貨巨大潛在的價(jià)值，決定了在未來期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)不容小覷。

　　陳建威說：“國(guó)債期貨上市之后，會(huì)滲透到各行各業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中去，對(duì)每個(gè)企業(yè)而言，運(yùn)用國(guó)債期貨管理自己的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)觀念大家都會(huì)慢慢理解。”