盡管沒有銀行、保險(xiǎn)（放心保）等大機(jī)構(gòu)參與，國債期貨還是在時(shí)隔18年后的9月6日，重新上市交易。

　　在當(dāng)前上市國債期貨，有著非常特殊的意義。

　　為金融機(jī)構(gòu)提供更多的避險(xiǎn)工具和資產(chǎn)配置方式；完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力……這些積極意義自不必說。在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，上市國債期貨最大的意義顯然在于建立市場化的定價(jià)基準(zhǔn)，推進(jìn)利率市場化改革和人民幣國際化進(jìn)程。

　　雖然僅是一個(gè)期貨品種，但國債期貨不同于普通期貨品種。上市國債期貨，更多是整個(gè)金融改革進(jìn)程中的一顆戰(zhàn)略性棋子和步驟。

　　當(dāng)前的金融改革進(jìn)入了深水區(qū)，利率、匯率改革以及資本賬戶開放相互勾連，盤根錯(cuò)節(jié)?？傮w看，加快資本賬戶開放、推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，有賴于利率市場化和匯率市場化的實(shí)現(xiàn)；而匯率市場化的實(shí)現(xiàn)，又有賴于利率市場化的實(shí)現(xiàn)。沒有利率市場化，匯率就難以市場化；沒有利率市場化和匯率市場化，資本賬戶開放和人民幣國際化就無從談起。

　　近年來，我國利率市場化進(jìn)程明顯加速。2003年前，銀行貸款定價(jià)權(quán)浮動(dòng)范圍只限30％以內(nèi)，2004年貸款上浮范圍擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.7倍。2004年10月，貸款上浮取消封頂，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍。與此同時(shí)，允許銀行的存款利率可以下浮，下不設(shè)底。2012年以來，利率市場化提速明顯：2012年6月，央行首次允許人民幣存款利率上浮，上浮幅度為基準(zhǔn)利率的1.1倍；并先后于2012年6月8日和7月6日，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍和0.7倍。2013年7月20日起，央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。目前，我國利率市場化改革僅剩“最后一公里”――解除存款利率上限。利率市場化后，匯率改革和資本賬戶開放，將會依次推進(jìn)。

　　不過，利率市場化改革并非取消存貸款利率上下限那么簡單。利率一旦市場化，商業(yè)銀行面臨的最現(xiàn)實(shí)問題就是如何自主定價(jià)。這不僅包括貸款的自主定價(jià)，還包括負(fù)債方業(yè)務(wù)（如吸收存款）的自主定價(jià)。要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高利率定價(jià)能力，就必須繼續(xù)培育市場基準(zhǔn)利率體系，健全中央銀行利率調(diào)控機(jī)制。

　　一種利率要成為市場基準(zhǔn)利率，必須具備市場代表性、央行對基準(zhǔn)利率具有良好的控制能力以及該利率與其他利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，基準(zhǔn)利率的微小變動(dòng)能明顯引起其他利率的聯(lián)動(dòng)。目前看，短期市場基準(zhǔn)利率主要選擇的是上海同業(yè)拆放利率，而中長期基準(zhǔn)利率則依賴國債收益率曲線。

　　雖然由于6月份銀行間市場流動(dòng)性異常波動(dòng)，造成上海同業(yè)拆放利率短期大幅波動(dòng)，但通過央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，加上一些自身流動(dòng)性充足的銀行也發(fā)揮了穩(wěn)定器作用，向市場融出資金，如今貨幣市場利率已經(jīng)回穩(wěn)。央行在7月以來的公開市場操作中，更是高度重視維護(hù)貨幣市場利率的平穩(wěn)運(yùn)行，上海同業(yè)拆放利率對商業(yè)銀行短期貸款定價(jià)的積極引導(dǎo)作用不斷發(fā)揮。但目前的國債收益率曲線，在長期市場基準(zhǔn)利率方面卻難擔(dān)重任。

　　主要原因是，我國的國債市場并非完全市場化市場，國債發(fā)行和投資當(dāng)前仍集中在少數(shù)大型機(jī)構(gòu)身上。加上債券的信用評級形同虛設(shè)，債券違約現(xiàn)象更是罕見。因此，債券市場既不擔(dān)心發(fā)行失敗，也不擔(dān)心兌付違約，債券收益率并未真實(shí)反映債券信用風(fēng)險(xiǎn)。如此形成的國債收益率曲線異常平緩，幾乎成了銀行貸款利率的翻版，無法對商業(yè)銀行的中長期貸款定價(jià)起引導(dǎo)作用，更無法成為長期市場基準(zhǔn)利率之“錨”。

　　國債期貨上市交易，將改變國債收益率曲線面臨的窘境。從國際成熟經(jīng)驗(yàn)看，國債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過國債發(fā)行、交易和風(fēng)險(xiǎn)管理市場的價(jià)格相互影響和作用，可以形成被廣泛接受的市場利率，構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的國債收益率曲線。一旦形成這樣的國債收益率曲線，利率市場化的“最后一公里”將會被踩在腳下。

　　實(shí)際上，對于國債期貨而言，上市早已是“箭在弦上、不得不發(fā)”。某種意義上，上市國債期貨已成為利率市場化的必備前提和金融改革進(jìn)程中的重要一環(huán)。

　　這是因?yàn)椋?月22日，商務(wù)部通報(bào)國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。此前，《中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》申報(bào)稿中明確提及，希望在自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)先行先試人民幣資本項(xiàng)目下開放，并逐步實(shí)現(xiàn)可自由兌換等金融創(chuàng)新。日前，有證實(shí)，未來將附條件地準(zhǔn)許自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行人民幣自由兌換。一旦上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許人民幣自由兌換，那么資本賬戶開放的進(jìn)程將大大加快。

　　央行官員日前在也撰文表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、銀行體系穩(wěn)健性以及人民幣匯率逐漸趨于均衡等方面評判，中國正處于擴(kuò)大資本賬戶開放的有利時(shí)機(jī)。這被外界視為中國將加大資本賬戶開放力度的信號。而剛剛結(jié)束的20國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人第八次峰會上，國家主席習(xí)近平明確指出，“中國將努力深化利率和匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換?！?/p>

　　種種跡象顯示，在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、各方期盼釋放改革紅利之際，有關(guān)方面正在全力推進(jìn)金融改革，并希望通過設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)的辦法，“以試點(diǎn)，促開放”，加速人民幣國際化進(jìn)程。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，防止單邊突進(jìn)開放扭曲金融市場，加劇外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，就必須打通資本回流通道；要打通資本回流通道，就必須擴(kuò)大資本賬戶開放；要擴(kuò)大資本賬戶開放，就必須加速推進(jìn)利率市場化；要加速利率市場化改革，就離不開通過上市國債期貨來構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系。事實(shí)上，上市國債期貨，已吹響了金改向深水區(qū)挺進(jìn)的強(qiáng)勁號角。