海外國(guó)債期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，形成了成熟的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。海外國(guó)債期貨市場(chǎng)的主要參與者同時(shí)也是國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)的參與者，主要包括銀行、券商、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)（放心保）基金、公募基金、對(duì)沖基金等，這些機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易的目的主要有三種：套期保值、套利和趨勢(shì)性交易，其中大型機(jī)構(gòu)利用國(guó)債期貨套期保值最為常見(jiàn)。

　　套期保值

　　套期保值就是投資者配合在現(xiàn)貨市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨合同，或通過(guò)構(gòu)建不同的組合來(lái)避免未來(lái)價(jià)格變化帶來(lái)?yè)p失的交易。

　　在國(guó)債期貨套期保值操作中，投資者會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸，其目的是使期貨和現(xiàn)貨的組合頭寸盡可能呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性。套期保值策略的原理是：期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性較強(qiáng)，隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格趨于一致。

　　套利

　　套利就是指利用兩種商品之間不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出低估或高估的商品，在未來(lái)價(jià)格重新回歸合理過(guò)程中獲取價(jià)差收益的交易行為。理論上，國(guó)債期貨不同品種、不同月份合約之間、國(guó)債期貨與相關(guān)國(guó)債現(xiàn)貨之間都應(yīng)保持一定的價(jià)差，當(dāng)價(jià)差偏離合理水平時(shí)，買(mǎi)進(jìn)相對(duì)低估的品種，并賣(mài)出相對(duì)高估的品種；當(dāng)這種價(jià)差回歸到合理水平后，再平倉(cāng)了結(jié)，以達(dá)到套利目的。

　　利用國(guó)債期貨還可以進(jìn)行基差交易，也就是投資者根據(jù)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間的價(jià)差變化來(lái)尋找低買(mǎi)高賣(mài)的套利機(jī)會(huì)。

　　利用國(guó)債期貨進(jìn)行收益率曲線套利是指投資者預(yù)期收益率曲線發(fā)生平坦化或陡峭化的變化，即不同期限間的利差發(fā)生變化時(shí)，通過(guò)國(guó)債期貨可以進(jìn)行基于收益率曲線形態(tài)變化的套利交易。

　　趨勢(shì)性交易

　　趨勢(shì)性交易是指投資者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷在價(jià)格的變動(dòng)中通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)獲得利潤(rùn)的交易行為。在國(guó)債期貨市場(chǎng)上，國(guó)債期貨的價(jià)格會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)。趨勢(shì)性交易根據(jù)預(yù)測(cè)漲跌方向的不同而分為多頭交易和空頭交易。所謂多頭交易就是預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格將上漲，在當(dāng)前價(jià)格低位時(shí)建立多頭倉(cāng)位，持券待漲，等價(jià)格上漲之后通過(guò)平倉(cāng)或者對(duì)沖而獲利，同理空頭交易就是預(yù)計(jì)價(jià)格將下跌，建立空頭倉(cāng)位，等價(jià)格下跌之后再平倉(cāng)獲利。在趨勢(shì)判斷策略上，一般分基本面交易、技術(shù)面交易及高頻交易等。

　　我國(guó)剛剛推出國(guó)債期貨，隨著金融體系結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)持有的國(guó)債在資產(chǎn)負(fù)債表中的占比越來(lái)越大，需要管理的利率風(fēng)險(xiǎn)的頭寸越來(lái)越多，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求非常迫切。而市場(chǎng)利率的波動(dòng)使得金融機(jī)構(gòu)持有的債券存量?jī)r(jià)值也面臨不確定性，隨著金融機(jī)構(gòu)持有的以公允價(jià)值計(jì)量的債券規(guī)模進(jìn)一步增加，利率風(fēng)險(xiǎn)的管理需求也逐漸增強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，能夠通過(guò)套期保值來(lái)有效降低債券組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，解決目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)，從而提升金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

　　（作者單位：嘉實(shí)基金(,)另類(lèi)投資部）