備受資本市場(chǎng)關(guān)注的國債期貨9月6日在中國金融期貨交易所上市。中共中央政治局委員、上海市委書記韓正和中國證監(jiān)會(huì)主席肖鋼共同為首日交易鳴鑼開市。

　　自1995年的327國債事件導(dǎo)致國債期貨交易暫停之后，經(jīng)過18年的徘徊與等待，國債期貨終于重返中國資本市場(chǎng)的大舞臺(tái)。肖鋼在當(dāng)天舉行的國債期貨上市儀式上發(fā)表講話，表示要加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

　　隨著開市鑼聲響起，首批5年期國債期貨上市合約正式開盤。當(dāng)日全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉量2959手。掛牌的三個(gè)合約成交量分別為34248手、1840手和547手，持倉量分別為2625手、218手和116手。

　　規(guī)格甚高開局低調(diào)

　　9月6日晨，出席中金所上市儀式的各界人士只有100余人，十分簡(jiǎn)樸。出乎很多意料，身著便裝，神色輕松的肖鋼也出現(xiàn)在儀式上。

　　作風(fēng)低調(diào)的肖鋼自今年3月履新以來很少出席公開場(chǎng)合，從今年5月8日的“券商創(chuàng)新大會(huì)”到6月27日的“陸家嘴論壇（官方站）”，肖氏的缺席都被市場(chǎng)解讀為其對(duì)市場(chǎng)的特別理解。此次親臨一個(gè)期貨品種的上市儀式，意味不同尋常。

　　肖鋼在開市儀式上致辭表示，國債期貨正式在中國金融期貨交易所掛牌上市，是我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得的重要成果，是繼股指期貨之后期貨衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的重要突破。

　　他強(qiáng)調(diào)，“要牢牢把握服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國際化的方向，積極推進(jìn)期貨衍生品市場(chǎng)改革創(chuàng)新。要尊重市場(chǎng)首創(chuàng)精神，激活市場(chǎng)創(chuàng)新活力，按照市場(chǎng)規(guī)律辦事，努力開發(fā)適應(yīng)市場(chǎng)需要的新品種、新工具?！?/p>

　　對(duì)于備受市場(chǎng)矚目的風(fēng)險(xiǎn)控制問題，剛剛鐵腕查處了光大證券(601788,股吧)內(nèi)幕交易案的肖鋼，表態(tài)要把握衍生品“雙刃劍”的特性，“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。要加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。要堅(jiān)持做好投資者服務(wù)工作，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)"三公"和投資者合法權(quán)益”。

　　儀式后，首批5年期國債期貨上市合約開盤交易。根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，國債期貨首日全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉量2959手。掛牌的三個(gè)合約成交量分別為34248手、1,840手和547手，持倉量分別為2625手、218手和116手。

　　“國債期貨首日的表現(xiàn)符合業(yè)界預(yù)期，雖然沒有商業(yè)銀行參與，但前15分鐘交投活躍體現(xiàn)了市場(chǎng)參與者的積極態(tài)度。”南華期貨研發(fā)總監(jiān)蘇曉東表示，“當(dāng)前合約價(jià)格還不適合機(jī)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模套保建倉，從當(dāng)前持倉量和成交量不到1/10的比率來看，機(jī)構(gòu)進(jìn)行套保的空單規(guī)模還很小?！?/p>

　　“為利率市場(chǎng)化定錨”

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越教授評(píng)價(jià)說，國債期貨的開市儀式雖然很簡(jiǎn)單，但是有中央政治局委員韓正出席，規(guī)格仍很高。國債期貨上市的意義不在于一個(gè)品種本身，而是其背后的戰(zhàn)略意義。

　　中國國債期貨的曲折身世始于1992年12月28日，上海證券交易所首次設(shè)計(jì)并試行推出了12個(gè)品種的期貨合約。然而兩年后的1995年2月23日，327國債事件爆發(fā)，中國證監(jiān)會(huì)被迫于當(dāng)年5月17日宣布暫停全國國債期貨交易試點(diǎn)。這一“暫?！背掷m(xù)了18年。

　　“327國債事件沉重打擊了中國債券市場(chǎng)的發(fā)展，使得原本屬于證券市場(chǎng)的債市缺失 ，把原本屬于資本市場(chǎng)的債券市場(chǎng)人為地推給了貨幣市場(chǎng)?！焙嵩奖硎荆艾F(xiàn)在銀行間的國債交易市場(chǎng)已經(jīng)大到了不可撼動(dòng)的程度，這是金融市場(chǎng)的失衡?！?/p>

　　在胡俞越看來，中國證券市場(chǎng)的三大失衡表現(xiàn)為“股市債市失衡，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外失衡，期貨現(xiàn)貨失衡”。而從強(qiáng)弱關(guān)系上來看，失衡又表現(xiàn)為“先股后債，大股小債，硬股軟債”，與正常情況完全顛倒。國債期貨重啟，有望大大改變國債交易市場(chǎng)失衡的態(tài)勢(shì)，將成為市場(chǎng)變化的開端。

　　而國債期貨回歸，亦將催化一系列連鎖性改革，意義遠(yuǎn)超期貨市場(chǎng)本身。

　　“利率市場(chǎng)化是中國經(jīng)濟(jì)改革和金融改革的重要里程碑，這個(gè)里程碑的標(biāo)志就是國債期貨。”胡俞越說，“利率市場(chǎng)化的歷程100步已經(jīng)走完90步，但最關(guān)鍵的那幾步還沒有走，包括要通過市場(chǎng)化的利率找到一個(gè)基準(zhǔn)利率。利率需要一個(gè)基準(zhǔn)"錨"，美元的"錨"是黃金和原油，我們的人民幣則長期錨定在銀行隔夜拆借利率上。”

　　然而，銀行隔夜拆借利率市場(chǎng)一直受制于競(jìng)爭(zhēng)不充分和信息不透明。這一利率水平是由銀行之間“商量”而來，本質(zhì)上與利率市場(chǎng)化相背離。而在國債期貨市場(chǎng)上，參與市場(chǎng)主體豐富，是競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分的市場(chǎng)，具有更強(qiáng)大的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　“國債期貨的走勢(shì)反映了基準(zhǔn)利率的收益率曲線，人民幣今后的"利率錨"就可以錨住國債期貨。”胡俞越表示，“利率市場(chǎng)化以后，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，而國債期貨又是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，是對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理通脹預(yù)期的利器。

　　國債期貨也是非常有效的資產(chǎn)管理工具。胡俞越認(rèn)為，“現(xiàn)在銀行的理財(cái)產(chǎn)品越來越多，絕大部分都是貨幣型理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的投資組合中缺少一個(gè)對(duì)沖工具，國債期貨可以作為財(cái)富管理工具?！?/p>

　　銀行缺席成隱憂

　　吸取了18年前的教訓(xùn)，在國債期貨重啟的設(shè)計(jì)中，“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的基調(diào)從未被淡忘。如今，國債期貨已經(jīng)成功上市運(yùn)行，分析人士認(rèn)為，接下來數(shù)個(gè)月中仍有若干問題值得關(guān)注。

　　國債市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較小，主要吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，參與主體是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)（放心保）公司等機(jī)構(gòu)投資者。但國債期貨上市之前，商業(yè)銀行參與國債期貨指引仍遲遲未出臺(tái)。銀行在國債期貨市場(chǎng)上的缺席，可能將減緩債券交易市場(chǎng)從失衡走向平衡的過程，亦成為一大隱憂。

　　“這一品種可以說是為商業(yè)銀行量身打造的，但是商業(yè)銀行并沒有第一時(shí)間參與進(jìn)來。這一現(xiàn)象也曾經(jīng)發(fā)生在股指期貨上，相關(guān)機(jī)構(gòu)在股指期貨推出兩年以后仍然參與不足?！焙嵩街赋觯般y行間市場(chǎng)的國債存量太大，同時(shí)也意味著風(fēng)險(xiǎn)的高度集中，我們不能坐等"亡羊補(bǔ)牢"?！?/p>

　　此外，國債期貨在交易、交割環(huán)節(jié)也還存在一些不明朗因素。

　　“國債期貨的交易制度設(shè)計(jì)得很完善，但這只是監(jiān)管方的一面；當(dāng)投資者的主觀因素加入進(jìn)來，則仍有可能存在難以預(yù)知的因素?！眹鹌谪浉笨偛媒鞯?,)表示，隨著市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)大，交易量和持倉量會(huì)不斷增長，這時(shí)交易環(huán)節(jié)的隱含問題也許會(huì)浮出水面。

　　江明德認(rèn)為，在交割環(huán)節(jié)，第一個(gè)合約TF1312的交割過程將檢驗(yàn)我們整個(gè)市場(chǎng)參與設(shè)計(jì)的這一套國債實(shí)物交割流程的效果，而這也將直接影響國債期貨基差的理性程度，關(guān)系到套期保值功能的實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)將拭目以待。