王輝上海

　　備受市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)債期貨9月6日在時(shí)隔18年重新登陸資本市場(chǎng)，首批三只5年期合約周五正式在中金所掛牌上市，首日表現(xiàn)基本符合債券市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)貨的運(yùn)行狀況。分析人士表示，自6月末銀行間市場(chǎng)遭遇“錢荒”以來(lái)，債市孱弱格局遲遲難以打破，在主流機(jī)構(gòu)心態(tài)持續(xù)趨于謹(jǐn)慎的背景下，國(guó)債等利率債品種收益率普遍易漲難跌。而另一方面，8月末以來(lái)市場(chǎng)資金面也正發(fā)生一定程度積極變化，中長(zhǎng)期來(lái)看5年期等關(guān)鍵期限國(guó)債價(jià)格仍可能出現(xiàn)一定反彈修正機(jī)會(huì)。綜合各方面因素，國(guó)債期貨未來(lái)或?qū)⒊尸F(xiàn)出“短空中多”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　首日表現(xiàn)貼合現(xiàn)貨

　　中金所國(guó)債期貨交易數(shù)據(jù)顯示，上市首日，國(guó)債期貨跟隨現(xiàn)貨走勢(shì)，各合約早盤高開，隨后小幅下行。其中，主力合約TF1312（2013年12月到期的合約）以94.220元開盤，最高價(jià)94.540元，最低價(jià)94.140元，收盤于94.170元，較掛盤基準(zhǔn)價(jià)（94.168元）上漲0.002％。

　　市場(chǎng)人士表示，5年期國(guó)債期貨TF1312合約在94元左右的價(jià)格水平上，按照標(biāo)準(zhǔn)券折算的收益率大約在4.30%；而9月5日銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線則顯示，當(dāng)前5年期固息國(guó)債的參考收益率水平為3.9564%。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)債期貨市場(chǎng)上對(duì)于未來(lái)3個(gè)月5年期國(guó)債價(jià)格呈現(xiàn)出小幅看空的定位，而這也符合近期債券市場(chǎng)利率債尤其是利率新債收益率震蕩盤升的運(yùn)行特征。

　　宏源證券(000562,股吧)指出，8月底至今債市的表現(xiàn)事實(shí)上并不取決于短期資金面的松緊，而是央行態(tài)度不明、資金利率波動(dòng)加大、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期等一系列原因?qū)е律虡I(yè)銀行的長(zhǎng)期資金配債需求減弱。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出明確，特別是央行的貨幣政策明確之前，商業(yè)銀行預(yù)計(jì)還將采取觀望態(tài)度，分歧局面將延續(xù)。短期內(nèi)，在配置機(jī)構(gòu)博邊際的模式下，利率債收益率依然易上難下。

　　申銀萬(wàn)國(guó)也認(rèn)為，近階段資金面寬松和債券一級(jí)市場(chǎng)弱勢(shì)的對(duì)比鮮明，這對(duì)市場(chǎng)多頭情緒的打壓是非常明顯的。綜合各方面因素，目前壓制債券市場(chǎng)的核心因素并沒有改善，建議繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

　　綜合多家主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，目前市場(chǎng)仍傾向于看空國(guó)債等利率債價(jià)格的短期表現(xiàn)，而從5年期國(guó)債期貨各合約的交易價(jià)格定位來(lái)看，兩者基本相互契合。

　　國(guó)債價(jià)格尚存回暖動(dòng)力

　　對(duì)于未來(lái)國(guó)債期貨的整體運(yùn)行趨勢(shì)，一些分析人士進(jìn)一步指出，雖然利率債市場(chǎng)弱勢(shì)格局難破，但從市場(chǎng)資金面及主流機(jī)構(gòu)心態(tài)博弈的角度來(lái)看，國(guó)債價(jià)格未來(lái)仍有一定潛在回升動(dòng)力。

　　東北證券(000686,股吧)表示，雖然基本面不支持債券收益率下行，但當(dāng)前市場(chǎng)收益率已相對(duì)處于高位，債券價(jià)值凸顯，因此債券收益率中長(zhǎng)期的上行幅度有限，從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看債市在調(diào)整中隱含的機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。

　　國(guó)信證券表示，目前資金充裕與主流機(jī)構(gòu)債券配置動(dòng)力不足的情況并存，但這一狀況預(yù)計(jì)不會(huì)一直延續(xù)下去。目前主流機(jī)構(gòu)現(xiàn)金為王的投資策略，更多是由于政策預(yù)期以及流動(dòng)性謹(jǐn)慎心態(tài)導(dǎo)致，因此并不具有長(zhǎng)期性。后期流動(dòng)性謹(jǐn)慎心態(tài)逐步消退后，例如三季度末商業(yè)銀行具備了自認(rèn)為足夠的資金安全墊之后，過(guò)剩的流動(dòng)性必然涌向長(zhǎng)期資產(chǎn)。因此，該機(jī)構(gòu)建議，投資者不必過(guò)于擔(dān)憂當(dāng)前市場(chǎng)配置動(dòng)力不足的問(wèn)題，從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，債市仍有機(jī)會(huì)回暖。

　　綜合各方面因素，在前期市場(chǎng)資金面偏緊狀況繼續(xù)改善的背景下，商業(yè)銀行等主流機(jī)構(gòu)配置意愿及心態(tài)可能出現(xiàn)的變化，或?qū)?guó)債等利率債價(jià)格帶來(lái)積極影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債價(jià)格仍有一定的回升動(dòng)力。