錢蕓萊

　　斷送了上海灘一代猛人管金生的“3?27”國(guó)債事件造成的陰影終將遠(yuǎn)去。9月6日，闊別市場(chǎng)18年之久的國(guó)債期貨重回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這也是中金所成立7年之后繼股指期貨后推出的第二個(gè)品種。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然銀行、保險(xiǎn)（放心保）等國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的主要參與者仍未獲得首批參與入場(chǎng)券，將在一定程度上影響國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和流動(dòng)性的提高。但是，國(guó)債期貨完善的規(guī)則有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，同時(shí)，為銀行提供對(duì)沖工具，從而及時(shí)規(guī)避因“錢荒”引發(fā)的債券現(xiàn)券大幅波動(dòng)帶來(lái)的損失。

　　銀保缺席初期交易

　　“銀行保險(xiǎn)無(wú)緣嘗鮮國(guó)債期貨，初期成交量或受影響?！薄吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(,)》從不少業(yè)內(nèi)人士處獲悉，由于本次銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場(chǎng)券，使國(guó)債期貨的功能發(fā)揮進(jìn)程和效率或難出現(xiàn)井噴的現(xiàn)象。

　　“我們已經(jīng)成立了專門的團(tuán)隊(duì)來(lái)準(zhǔn)備國(guó)債期貨，但大多是后臺(tái)方面的工作，下單系統(tǒng)正在研究，但由于政策不明確，所以只設(shè)計(jì)了一些簡(jiǎn)單的功能。”一家大型保險(xiǎn)公司固定收益部相關(guān)負(fù)責(zé)人士告訴，由于參與國(guó)債期貨涉及托管、投資比例等問題還沒有得到解決，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前參與國(guó)債期貨較為審慎，“在保監(jiān)會(huì)出臺(tái)正式指引前不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展?！?/p>

　　不少業(yè)內(nèi)人士樂觀地認(rèn)為，銀行、保險(xiǎn)缺席暫時(shí)不會(huì)影響到國(guó)債期貨上市初期的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　“不過，會(huì)對(duì)成交量產(chǎn)生一些影響?！敝衅谄谪浺晃幌嚓P(guān)國(guó)債分析師認(rèn)為，相比股指期貨，國(guó)債期貨成交量可能會(huì)低一些，成交額可能會(huì)不到（股指期貨）一半，畢竟國(guó)債期貨的資金量更高，一手要3萬(wàn)至4萬(wàn)元。

　　從已公布《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則看，國(guó)債期貨合約業(yè)務(wù)規(guī)則更加嚴(yán)格，交割門檻明顯提高。

　　同時(shí)，也從多家商業(yè)銀行人士處獲悉，與保險(xiǎn)公司一樣，目前銀行主要集中在套保盤?！澳壳爸荒茏鎏妆?，由于機(jī)構(gòu)的投資資金量比較大，如果在沒有看清風(fēng)險(xiǎn)之前，過早入市交易，假設(shè)遇上流動(dòng)性較差的情況，可能會(huì)對(duì)行情造成較大影響?！鄙鲜鋈耸空J(rèn)為，這或許是中金所考慮先不讓銀行參與的重要原因。

　　利率定價(jià)參考

　　商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性更好、套保效率更高的國(guó)債期貨天然有著遠(yuǎn)較股指期貨更高的熱情。

　　2012年年末，全市場(chǎng)債券托管量近27萬(wàn)億元，其中銀行間市場(chǎng)中托管近24萬(wàn)億元，而商業(yè)銀行在2012年年末持有的記賬式國(guó)債占比又達(dá)68%。

　　據(jù)相關(guān)人士透露，未來(lái)，銀行參與國(guó)債期貨的模式可能有兩種，一是借鑒股指期貨的成熟經(jīng)驗(yàn)，以客戶模式參與國(guó)債期貨交易。

　　二是結(jié)算會(huì)員模式。部分商業(yè)銀行傾向于借鑒商業(yè)銀行參與黃金期貨的經(jīng)驗(yàn)，以結(jié)算會(huì)員身份參與國(guó)債期貨交易與結(jié)算。

　　6月底在銀行間短期拆借市場(chǎng)上爆發(fā)的“錢荒”，也觸動(dòng)了銀行理財(cái)產(chǎn)品急需國(guó)債期貨對(duì)沖其利率風(fēng)險(xiǎn)的神經(jīng)。

　　此前，在資金面緊張程度超出預(yù)期，大量頭寸緊張時(shí)拋不掉，通過現(xiàn)有的場(chǎng)外利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具能對(duì)沖部分現(xiàn)貨虧損，（在國(guó)債期貨推出前）由于市場(chǎng)參與者方向一致，對(duì)沖效果往往不佳。

　　而國(guó)債期貨上市后，如果再次遭遇“錢荒”，商業(yè)銀行可以及時(shí)通過做空國(guó)債期貨的方式，規(guī)避其手中持有的大量現(xiàn)券頭寸下跌帶來(lái)的直接損失。

　　今年6月，商業(yè)銀行資金配置結(jié)構(gòu)不良導(dǎo)致了市場(chǎng)資金緊缺，而央行并沒有一如既往地出手救市，這使得6月下旬市場(chǎng)出現(xiàn)了“錢荒”?！爱?dāng)時(shí)國(guó)債期貨仿真交易各個(gè)模擬合約的價(jià)格一路下跌，正說明了市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺的問題?！币晃婚L(zhǎng)期專注在期貨投資領(lǐng)域的相關(guān)人士給分析。

　　“國(guó)債的價(jià)格也可以作為指標(biāo)來(lái)衡量市場(chǎng)流動(dòng)性。國(guó)債價(jià)格上漲，說明市場(chǎng)流動(dòng)性較好，相反，國(guó)債價(jià)格下跌，則說明市場(chǎng)短期遇到流動(dòng)性困難。”

　　此外，國(guó)債期貨的上市是推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的又一個(gè)實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，為市場(chǎng)化利率提供一個(gè)參考價(jià)格。

　　作為橫跨交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的衍生品，不少業(yè)內(nèi)人士看好國(guó)債期貨能促進(jìn)交易所和銀行間債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　“投資者通過國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和套利操作，加強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)間的聯(lián)系，有利于消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，通過市場(chǎng)化手段促進(jìn)兩個(gè)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一和互聯(lián)互通，提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率?！?/p>