張愎

　　9月6日，國債期貨“千呼萬喚始出來”，在闊別市場18年后以全新的面貌出現(xiàn)在投資者的面前。

　　“國債期貨開盤之后走高，顯示出這個(gè)品種的推出還是受到了大家的關(guān)注和參與?！眹┚财谪浹芯克彼L吳泱在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示，“此后，走勢有所回落，表明市場參與者還是比較理智和謹(jǐn)慎?！?/p>

　　活躍度高于預(yù)期

　　上市首日，國債期貨三個(gè)合約TF1312、TF1403和TF1406累計(jì)成交（按單邊計(jì)）36635手，持倉（按單邊計(jì)）2959手，成交持倉比在12.4左右。

　　其中，主力合約TF1312日內(nèi)振幅0.400元，成交34248手，持倉2625手；TF1403合約日內(nèi)振幅0.494元，成交1840手，持倉218手；TF1406合約的日內(nèi)振幅則達(dá)到0.594元，成交547手，持倉116手。

　　日內(nèi)走勢方面，TF1312在早盤出現(xiàn)了比較大的波動。該合約在94.220元的價(jià)位開盤（較開盤基準(zhǔn)價(jià)高開0.054元）之后，價(jià)格一路走高至94.540元，出現(xiàn)了全天最高點(diǎn)，隨后價(jià)格快速回落至94.380元附近。之后全天價(jià)格弱勢震蕩下行，收于94.170元。早盤15分鐘成交量巨大，共成交13000手，占全天總成交量的38%，之后隨著行情的穩(wěn)定，分鐘成交量也逐步縮小趨于平穩(wěn)。

　　長江期貨分析師薛家銘指出：“原先認(rèn)為國債期貨周五并不會有太大的行情，因?yàn)闆]有合適的題材進(jìn)行炒作。但從實(shí)際的情況看，已經(jīng)比預(yù)期的要活躍，近月合約的上漲一度非常兇猛。不過，由于現(xiàn)貨市場還是比期貨冷靜，之后空頭逐步施壓，價(jià)格回歸正常。”

　　在一些實(shí)際參與了國債期貨首日交易的人看來，首日的成交量仍沒有達(dá)到預(yù)期。

　　德源富錦投資總監(jiān)張展告訴，他們在早盤開了一手空單，但由于成交很不活躍，所以沒有加倉，他認(rèn)為成交量至少超10萬手才能達(dá)到預(yù)期。此外，波動率也未能滿足他的預(yù)期，因此考慮到流動性風(fēng)險(xiǎn)、資金成本以及品種機(jī)會，所以不打算使用大量資金來參與國債期貨的交易。

　　“相對于股指期貨上市首日而言，國債期貨的活躍度的確不高。主要原因是國債期貨的合約設(shè)計(jì)不適合中小投資者的參與，國債和股票屬于不同的金融資產(chǎn)。參與股票的個(gè)人投資者比較多，國債的投資者都是機(jī)構(gòu)投資者，而現(xiàn)券的主要持有者銀行尚未參與其中。盡管目前券商已經(jīng)被批準(zhǔn)進(jìn)入，但據(jù)我所知已參與首日交易的只是個(gè)別的幾個(gè)。”上海中期國債期貨研究員劉文博告訴。

　　股指期貨在2010年4月16日上市首日，四個(gè)合約的成交量達(dá)到58456手，總持倉量3590手。

　　私募嘗鮮

　　“從我知道的情況看，在國債上市首日參與交易的主要是一些熟悉現(xiàn)貨的機(jī)構(gòu)投資者，其中以想嘗第一口鮮的??為主?！眲⑽牟┱f。

　　新湖期貨9月6日在網(wǎng)站上發(fā)布消息稱，上海理石投資成為首批參與國債期貨交易的私募基金，理石投資的第一筆國債期貨下單位列中國金融期貨交易所國債期貨TF1403合約前三位。

　　理石投資總裁周理在接受采訪時(shí)表示，他們在國債期貨上市之前就已經(jīng)準(zhǔn)備好參與首日的交易，在盤前的交易中，分別開了多單和空單，目的就是想搶到首單，因?yàn)閾屖讍螐哪撤N意義上具有廣告效應(yīng)。全日，他們一度雙邊持有的單數(shù)不到10手，但在尾盤進(jìn)行了平倉，盈虧基本持平。

　　另一位不愿意透露姓名的機(jī)構(gòu)投資者卻指出：“正是因?yàn)?搶單"的存在，使得國債期貨在開盤之后迅速拉升，而他的系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)之后，就開出了一筆空單的交易。他告訴，他以94.47元的價(jià)格賣出，以94.272元的價(jià)格平倉，每手獲利1980元。

　　根據(jù)計(jì)算，如果首日在最高點(diǎn)94.540點(diǎn)建空單，而在最低點(diǎn)94.140點(diǎn)平倉的話，那么一手合約將給投資者帶來正好4000元的收益。以5%的保證金計(jì)算，一手合約的保證金為4.727萬元，在扣除手續(xù)費(fèi)之后，這一手空單將為投資者帶來8.4%的收益。

　　劉文博指出，在合約價(jià)格一度達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)候，很多投資者都在這時(shí)進(jìn)入了市場，因?yàn)樗麄兊南到y(tǒng)都紛紛顯示在這個(gè)點(diǎn)位上已經(jīng)出現(xiàn)了套利的機(jī)會。

　　“按照流動性最大作為潛在的CTD（最便宜可交割債券）來源，TF1312合約潛在的CTD將是130015.IB，該券中債估價(jià)凈值96.7553，轉(zhuǎn)換因子1.0270，按照TF1312合約日內(nèi)最高價(jià)與最低價(jià)計(jì)算基差，分別是-0.3373、0.0735，刨除交易成本1000元，假設(shè)到期時(shí)CTD不發(fā)生變換，當(dāng)日在最高價(jià)介入具備正向期現(xiàn)套利機(jī)會，如果從高點(diǎn)進(jìn)場，假設(shè)持有到期基差收斂平倉，將盈利2373元；如果在期貨價(jià)格回落到日內(nèi)低點(diǎn)后平倉，收益可達(dá)到3108元?！眹┚财谪浄治鰩煼@樣表示。

　　不過，國債期貨上市首日出現(xiàn)沖高回落的行情似乎在大多數(shù)人的預(yù)期之中。

　　上述不愿透露姓名的機(jī)構(gòu)投資者表示，回顧以往中國市場的商品期貨以及股指期貨上市首日的表現(xiàn)，國債期貨上市首日高開低走是大概率事件，因此開盤之前就已準(zhǔn)備逢高做空。

　　國泰君安的研究顯示，商品期貨上市首日波動率通常是其他交易日平均波動率的2～3倍，股指期貨上市首日波動率也是偏大的，不過并沒有商品期貨那么顯著。這一點(diǎn)再次在國債期貨上市首日的表現(xiàn)中得到了印證。

　　伏威威認(rèn)為，主要原因是大多數(shù)新品種的掛盤基準(zhǔn)價(jià)偏低，之后期貨價(jià)格再向公允價(jià)格回歸，這樣就為投資者提供了很好的期現(xiàn)套利和套期保值的機(jī)會。

　　散戶投資者慎重參與

　　在經(jīng)歷了一個(gè)符合預(yù)期的“生日”之后，投資者在日后的交易中又該如何參與其中？

　　國泰君安期貨分析師胡江來建議，投資者應(yīng)該在后市逢高做空。他認(rèn)為，在季月及“雙節(jié)”并存的9月份，市場的流動性水平大概率將是中性偏緊的思路，銀行等機(jī)構(gòu)傾向于持有現(xiàn)金，配置國債現(xiàn)券的動力不足，不足以支撐國債現(xiàn)券價(jià)格，進(jìn)而或?qū)訃鴤谪泝r(jià)格走低。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)資金營運(yùn)中心策略分析師郭草敏卻指出，因?yàn)閲鴤谪浭袌鍪菐Ц軛U和保證金的制度，對信息的敏感度很高，因此消息的發(fā)布和發(fā)布時(shí)點(diǎn)都是影響市場非常重要的因素。

　　“例如周一，央行對新債的招標(biāo)進(jìn)行詢量，周二在公開市場進(jìn)行招標(biāo)，這些信息如果一旦與預(yù)期出現(xiàn)很大的差異，那么市場就會快速轉(zhuǎn)變，目前，散戶還不具備這樣的信息優(yōu)勢，而且國債期貨的杠桿很高，過重的倉位很可能就會面臨爆倉的危險(xiǎn)。在目前的情況下，中國的國債期貨市場的確是一個(gè)屬于機(jī)構(gòu)投資者的市場?！惫菝暨@樣表示。 插圖/劉飛