丁紅森 劉金紅

　　時(shí)隔18年后，國(guó)債期貨于今天重返期貨市場(chǎng)。國(guó)債期貨首批上市的是5年期合約的三個(gè)品種。國(guó)債期貨對(duì)于資深的證券投資者來(lái)說(shuō)或許并不陌生，1995年的“3?27”國(guó)債事件發(fā)生后，證監(jiān)會(huì)決定于當(dāng)年5月18日停止國(guó)債期貨交易，迄今已有18年。

　　證券分析師認(rèn)為，國(guó)債期貨重返投資舞臺(tái)，將有利于債市的發(fā)展，也為金融機(jī)構(gòu)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)提供了工具，從而促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

　　門(mén)檻

　　入市門(mén)檻需50萬(wàn)元

　　4萬(wàn)元可以炒一手

　　今天國(guó)債期貨登陸中金所交易。根據(jù)中金所安排，國(guó)債期貨首批上市的是5年期合約，分別是：TF1312、TF1403和TF1406， 各 合 約 掛 盤(pán) 基 準(zhǔn) 價(jià) 為94.168，94.188，94.218元。最小變動(dòng)為0.002元。

　　按照中金所上周五發(fā)布的《5年期國(guó)債期貨合約》，國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面值100萬(wàn)元，5年期國(guó)債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。

　　上述3%意味著什么？按照1手國(guó)債期貨為100萬(wàn)元面值標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，也就是每手國(guó)債期貨合約，中金所最低收取的保證金為3萬(wàn)元。加上各期貨公司收取1%追加保證金，每交易一手需要4萬(wàn)元。但這并不意味著只要4萬(wàn)元就可以開(kāi)戶交易國(guó)債期貨。據(jù)長(zhǎng)江期貨相關(guān)人員介紹，“申請(qǐng)中金所交易編碼需要50萬(wàn)元的門(mén)檻，保證金較低可能只是意味著開(kāi)倉(cāng)的手?jǐn)?shù)可以更多。”

　　盈虧

　　國(guó)債期貨漲跌一角錢(qián)

　　一手盈虧1000元

　　“以前漲跌一分錢(qián)，盈虧就上萬(wàn)元，炒國(guó)債期貨是比較刺激的?！庇小昂逼谪浀谝粏巍敝Q的熊昌烈昨天談起即將上市的國(guó)債期貨時(shí)如此表示。

　　國(guó)債期貨其實(shí)早在1992年12月就上市過(guò)，據(jù)熊昌烈回億，最瘋狂時(shí)只需要1%保證金，100萬(wàn)就可以炒1個(gè)億的國(guó)債期貨。漲跌1分錢(qián)，就可以賺1萬(wàn)元。遇上行情變動(dòng)較大的情況，一天盈虧幾萬(wàn)元是常事。

　　據(jù)介紹，按目前一手國(guó)債期貨100萬(wàn)元1手計(jì)算，價(jià)格變動(dòng)0.1元，意味著一手的盈虧就是1000元。機(jī)構(gòu)參與者通常都是上百手的交易，盈虧也就是上十萬(wàn)元了。

　　作用

　　對(duì)沖債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　為企業(yè)決策提供參考

　　為什么要重啟國(guó)債期貨？它有什么作用？“股指期貨可以對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨則可以對(duì)沖債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，美爾雅期貨債券分析師李萌表示，“不光能促進(jìn)債券發(fā)行，國(guó)債期貨還可以形成基準(zhǔn)利率體系，為企業(yè)長(zhǎng)期投資決策提供參考?！?/p>

　　據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，2011年，記賬式國(guó)債與儲(chǔ)蓄國(guó)債托管量總和達(dá)6.78萬(wàn)億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的14.38%。隨著我國(guó)債券規(guī)模的擴(kuò)大和利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，債券持有者參與國(guó)債期貨保值避險(xiǎn)的需求日趨強(qiáng)烈。

　　據(jù)李萌分析解釋，債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)通常與利率走勢(shì)相反，在利率上漲時(shí)，債券體格會(huì)下降。當(dāng)進(jìn)入利率上漲周期，債券價(jià)格就會(huì)下跌。“不光國(guó)債券，整個(gè)債券市場(chǎng)都能通過(guò)國(guó)債期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”李萌說(shuō)，比如企業(yè)債，如果預(yù)期利率上升，企業(yè)債券的價(jià)格也會(huì)隨國(guó)債下跌，這時(shí)如果做空國(guó)債期貨，同樣可以通過(guò)期市獲利來(lái)對(duì)沖掉現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。

　　作為一種長(zhǎng)期限國(guó)債，其利率水平反映了長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率預(yù)期，企業(yè)投資者就可以此為參照，考量長(zhǎng)期投資的回報(bào)，是否值得投資。也利于我國(guó)形成一套基于市場(chǎng)形成的利率體系，促進(jìn)利率市場(chǎng)化。

　　分析

　　是否分流股市資金？

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)心，國(guó)債期貨上市后，由于杠桿較高，會(huì)吸引資金到國(guó)債期貨投資。從而分流股市資金，影響股市行情。不過(guò)，武漢兩大本土期貨公司均表示，國(guó)債期貨上市不會(huì)對(duì)股市資金產(chǎn)生分流。

　　長(zhǎng)江期貨總裁譚顯榮表示，股債兩市的風(fēng)險(xiǎn)收益特征差異明顯，兩個(gè)市場(chǎng)的資金有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，是兩個(gè)不同的市場(chǎng)。國(guó)債期貨上市將主要吸引債市資金。而此前，與A股關(guān)系更為密切的股指期貨三年半前上市時(shí)也未出現(xiàn)分流股市資金的情形。國(guó)債期貨上市就更難對(duì)股市資金產(chǎn)生明顯分流。

　　美爾雅(600107,股吧)期貨表示，目前國(guó)債期貨的參與者并不多，現(xiàn)有基金公司由于契約規(guī)定中并無(wú)國(guó)債期貨投資標(biāo)的，目前也不能參與。預(yù)計(jì)參與的主要是證券公司和一些機(jī)構(gòu)，加上職業(yè)期貨投資者，股票投資者暫時(shí)難大量轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)債期貨，不會(huì)形成明顯分流效應(yīng)。

　　紅塔證券投資顧問(wèn)姚棟欽則認(rèn)為，國(guó)債期貨的推出，在促進(jìn)債市發(fā)展、改善股債兩市失衡狀況的同時(shí)，可能會(huì)分流一部分股市資金，然而從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債期貨的推出也意味著我國(guó)金融市場(chǎng)的機(jī)制將更加完善。

　　鏈接

　　國(guó)債327事件

　　“327”是國(guó)債期貨代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。1995年6月到期兌付，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。

　　市場(chǎng)傳言財(cái)政部可能給保值補(bǔ)貼，以148元的面值兌付。1995年2月，327合約價(jià)格一直在 147.80元―148.30元徘徊。萬(wàn)國(guó)證券總裁管金生當(dāng)時(shí)認(rèn)為政府不會(huì)再出補(bǔ)貼，率領(lǐng)萬(wàn)國(guó)證券做空。

　　23日，傳言成真，327國(guó)債將按148.50元兌付。327國(guó)債在1分鐘內(nèi)上漲了2元，10分鐘后共漲3.77元。管金生鋌而走險(xiǎn)，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣(mài)單，面值達(dá)2112億元國(guó)債，把價(jià)位從151.30打到147.50元，使當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。

　　最后，交易所宣布最后8分鐘交易無(wú)效，萬(wàn)國(guó)虧損16億元人民幣被改組，管金生被捕。5月17日，證監(jiān)會(huì)宣布國(guó)債期貨暫停。