多重利空壓制

　　隨著美豆收割進(jìn)程的加快，10月大豆收割率不斷超越歷年同期水平。收割率創(chuàng)紀(jì)錄在供給端沖擊大豆價格，而出口遲遲未能放量，美豆弱勢下跌。加之馬來西亞棕櫚油庫存處于高位，油脂期、現(xiàn)貨價格將振蕩下行。

　　美豆豐產(chǎn)格局基本確立

　　10月9日，美國農(nóng)業(yè)部公布了大豆月度供需數(shù)據(jù)。此次報告上調(diào)2015/2016年度美豆單產(chǎn)至47.2蒲式耳/英畝，較9月報告上調(diào)0.1蒲式耳/英畝，符合市場預(yù)期。同時，將2015/2016年度收割面積從9月的8355萬英畝下調(diào)至8240萬英畝，數(shù)據(jù)的調(diào)整表明6月降雨對收割面積確實造成了損失。收割面積下調(diào)而單產(chǎn)數(shù)據(jù)上調(diào)，2015/2016年度大豆產(chǎn)量預(yù)計為38.88億蒲式耳，較9月的39.35億蒲式耳而言，僅小幅下調(diào)。

　　截至10月26日，美豆收割率為87%，較前一周提高10個百分點，高于五年均值80%，創(chuàng)2011年同期以來的最高水平。隨著收割進(jìn)程的加快，供給放量將施壓大豆價格。此外，收割進(jìn)程加快也使得短期天氣因素難以影響美豆單產(chǎn)。

　　阿根廷可能改革出口政策

　　目前，南美大豆進(jìn)入種植周期，但尚未進(jìn)入天氣影響的關(guān)鍵期，天氣因素對市場的影響暫時忽略不計。

　　阿根廷作為大豆主產(chǎn)國，近年來產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2014/2015年度一度達(dá)到6000萬噸。不過，如此高的產(chǎn)量并未形成有效供給，而是以阿根廷國內(nèi)庫存的形式存在。究其原因，還要從阿根廷出口政策說起。

　　阿根廷政府為了提高財政收入，對大豆實行35%的出口關(guān)稅。此項政策一直令阿根廷農(nóng)場主和谷物貿(mào)易商感到不滿，而持有以美元計價的大豆“硬通貨”可以免受比索貶值的沖擊，出口政策和比索貶值壓力是推升阿根廷國內(nèi)庫存的主要因素。

　　不過，此種局面有望得到改觀。2015年11月阿根廷政府實行第二輪選舉，反對派承諾，如果贏得大選，那么將在調(diào)低出口關(guān)稅及停止干預(yù)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)出口政策方面進(jìn)行改革，這將大幅降低阿根廷大豆的出口成本，庫存大豆將逐步涌向市場，在供給端形成流動性，進(jìn)而沖擊全球大豆價格。

　　當(dāng)然，實施過程并非一蹴而就，畢竟出口關(guān)稅占政府稅收的較大比例。流動性的釋放也是逐步的過程。況且，大選結(jié)果尚未可知，后期需持續(xù)關(guān)注大選結(jié)果。

　　我國處于進(jìn)口增加周期

　　截至10月26日，我國進(jìn)口大豆港口庫存為625萬噸，同比增加154萬噸，增幅為32.7%。居于高位的進(jìn)口大豆庫存將繼續(xù)在供給端施壓國內(nèi)油粕價格。另外，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月我國大豆進(jìn)口量為725.55萬噸，雖然環(huán)比下降53萬噸，但同比增加223萬噸，增幅達(dá)44.4%。市場預(yù)計10月大豆進(jìn)口量在550萬噸。1―10月我國大豆進(jìn)口量預(yù)計在6520萬噸，較去年同期增加835萬噸，增幅為14.7%。

　　最新的船期數(shù)據(jù)顯示，11月大豆進(jìn)口量在520萬―550萬噸。此數(shù)據(jù)僅是我國大豆采購加速之前的預(yù)期，旺季到來后，進(jìn)口量將進(jìn)一步上調(diào)。

　　目前，油廠壓榨仍有利潤。截至10月25日，大連進(jìn)口大豆壓榨利潤為194.6元/噸，油廠壓榨意愿偏強。在此環(huán)境下，油廠的進(jìn)口積極性也不錯。

　　馬來西亞棕櫚油庫存難下降

　　MPOB的最新數(shù)據(jù)顯示，9月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為195.5萬噸，環(huán)比下降4.3%,同比增加3.2%，而9月庫存為263萬噸，環(huán)比增加5.6%，同比增加25.8%，創(chuàng)2010年以來的同期最高紀(jì)錄。

　　另外，9月馬來西亞棕櫚油出口量為168萬噸，環(huán)比增加4.4%，同比增加2.4%，這主要是因為中國中秋節(jié)和國慶節(jié)的到來使得需求釋放，進(jìn)而刺激馬來西亞棕櫚油出口。根據(jù)第三方船運數(shù)據(jù)機構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)，10月1日―20日，馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比下降12.9%。分國家來看，歐盟和印度進(jìn)口量增加，中國進(jìn)口量下降。棕櫚油處于減產(chǎn)周期，10月的出口數(shù)據(jù)卻不溫不火，預(yù)計10月馬來西亞棕櫚油庫存難有明顯降低。

　　總的來說，即便國內(nèi)即將進(jìn)入油脂消費旺季，但此因素難以與眾多利空抗衡，油脂價格后期將振蕩下行。