“ 油脂油料期貨與產(chǎn)業(yè)發(fā)展十年” ” 系列之三

　　隨著品種體系和市場機制的逐步完善，油脂油料期市價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能不斷深化，在大豆壓榨、飼料加工、禽畜養(yǎng)殖等產(chǎn)業(yè)復雜多變的經(jīng)營環(huán)境中，成為企業(yè)經(jīng)營的有力工具。特別是近幾年來，利用期貨進行基差定價、庫存管理、價格避險等在行業(yè)中日益普及，看盤經(jīng)營、參與期貨經(jīng)營已成為部分企業(yè)的“必修課”。

　　“大豆危機”改變企業(yè)的市場參與程度

　　至今，相關產(chǎn)業(yè)人士對兩次“大豆地震”仍記憶猶新。由于大豆是我國最早開放的大宗糧食品種，大豆壓榨企業(yè)較早地經(jīng)歷了來自國內外市場的考驗。2004年，國內大豆企業(yè)對大豆期貨的參與還處于嘗試摸索期。當年4月，長期上漲的大豆市場風向突變，CBOT大豆短期內暴跌約28%，一直習慣現(xiàn)貨高庫存，偏好在期貨市場上做多的國內壓榨企業(yè)受到重創(chuàng)。

　　據(jù)相關市場機構統(tǒng)計，當時國內油廠共計虧損約80億元，外資企業(yè)趁機并購國內的大豆壓榨企業(yè)，民營大豆壓榨業(yè)幾乎全軍覆沒。歷經(jīng)國際市場價格波動考驗的產(chǎn)業(yè)人士意識到，在大豆原料越來越依靠國際市場的情況下，如果不參考、不運用期貨市場，完全被動承受國際市場價格風險，企業(yè)難以持續(xù)發(fā)展。在此之后，越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與到油脂油料期貨市場中來，2004年到2008年，大商所大豆期貨法人客戶持倉占比從30%增長到50%。

　　2008年，受金融危機沖擊，CME大豆期價由當年7月初的1654美分/蒲式耳下跌至10月中旬的825美分/蒲式耳，短期跌幅達50%。受美盤價格巨幅下挫影響，當年我國大豆期貨價格從7月初的5855元/噸下跌至10月中旬的3081元/噸，跌幅為47%，同期現(xiàn)貨市場大豆跌幅相近。有市場機構測算，在大豆價格波動最為劇烈的2008年9月至10月中旬，如果從美國進口一船大豆（按6萬噸計），船一靠岸即虧損7200萬元。根據(jù)商務部的統(tǒng)計，2008年9月我國大豆進口量為410萬噸，相關行業(yè)理論損失近百億元。由于當時相關實體企業(yè)普遍在采購大豆的同時通過國內期貨市場賣出豆粕、豆油避險或套利，使行業(yè)躲過了這場災難。據(jù)市場機構統(tǒng)計，當年10月，參與期貨避險的前20名大豆經(jīng)營企業(yè)期貨頭寸盈利額達到10.41億元，彌補了相應的現(xiàn)貨損失。另據(jù)業(yè)內人士估算，盡管當時大豆價格跌幅巨大，但在期貨市場的保護下，當年10月底前大豆壓榨行業(yè)的損失不超過14億元。

　　從2004年和2008年兩次“大豆危機”的對比中不難發(fā)現(xiàn)，我國大豆產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨市場的認識在不斷深入，期貨市場已經(jīng)成為企業(yè)風險管理的有效工具。

　　基差定價改變行業(yè)定價模式

　　伴隨著國內油脂油料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，期貨市場的基本功能之一――價格發(fā)現(xiàn)功能受到相關實體企業(yè)重視，并被其廣泛利用。2006年以來，隨著油脂油料期貨品種鏈的完善，豆粕、豆油等期貨品種交易日益活躍，期貨價格影響力不斷增強，國內相關企業(yè)經(jīng)營逐步從“隨行就市”發(fā)展成“看期貨盤報價”，進而演化為“基差定價”。目前，在油脂油料行業(yè)，基差定價的概念幾乎無人不曉。

　　在油脂油料期貨市場發(fā)展初期，相關企業(yè)主要依據(jù)過去和當期供需變化來判斷現(xiàn)貨價格走勢。據(jù)一位市場人士介紹，在國內期市發(fā)展早期，豆粕市場價格主要由大型油廠所主導，而隨著油脂油料期貨市場的發(fā)展，如今油廠的豆粕報價一般都要參考前一交易日的期貨價格走勢和當天豆粕期貨的開盤價。在下游行業(yè)，一些企業(yè)對期貨價格信息的利用已從“定性”轉為“定量”，將期貨價格的變化即時體現(xiàn)在企業(yè)銷售采購的定價中。隨著“期貨價格”的普及，市場各方對期貨的認識步入一個新的高度，更是催生了基差定價的廣泛運用。

　　基差定價在發(fā)育成熟的國際農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場被廣為使用。2006年，嘉吉、路易達孚等外資公司為避免合作伙伴因價格波動而出現(xiàn)信用風險，開始在國內豆粕和豆油銷售中對基差定價進行系統(tǒng)的推廣。受益于豆粕期貨市場良好的價格發(fā)現(xiàn)功能，基差定價很快得到市場的積極響應，一些南方民營榨油企業(yè)也加入豆粕基差定價中來。到了2010年，以九三油脂為代表的國有油脂企業(yè)開始了從國內原料收購到成品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈基差定價經(jīng)營。

　　據(jù)了解，2013年下半年，在油脂油料消費需求放緩的背景下，通過基差交易進行現(xiàn)貨貿易的油脂油料和飼料企業(yè)大量增加，華東、華南地區(qū)幾乎所有大型油脂企業(yè)都在使用基差交易，基差交易的貿易量高時占市場總量的50%以上。大豆系品種價格波動劇烈，市場面臨巨大風險，企業(yè)避險意愿強烈，這些現(xiàn)實需求進一步推動了基差交易的使用，在油脂油料價格大幅波動背景下，基差交易已經(jīng)發(fā)展成為整個行業(yè)的普適交易模式。

　　隨著市場價格發(fā)現(xiàn)功能的彰顯和影響力的擴大，油脂油料品種在國際定價話語體系中也不斷增加著權重。如棕櫚油是我國唯一一個純進口期貨品種，大商所棕櫚油期貨自2007年上市以來，成交量不斷放大，影響力日益擴大，目前大商所棕櫚油期貨價格廣為國際棕櫚油商家參考，對國際棕櫚油價格的形成產(chǎn)生了重要影響，在國際棕櫚油話語權中已具有舉足輕重的地位。此外，國內企業(yè)在豆粕等品種的國際貿易中，已經(jīng)開始采用國內期貨價作為基準價。

　　保值避險功能從上游到下游企業(yè)漸次普及

　　在對油脂油料期貨市場的參與利用中，一些實體企業(yè)迅速成長、成熟起來，它們逐步建立了分工明確的風險管理團隊，構建起期現(xiàn)貨結合的市場經(jīng)營和風控體系，推動我國大豆壓榨行業(yè)成為真正具備現(xiàn)代企業(yè)核心競爭力的行業(yè)。

　　近年來，飼料、養(yǎng)殖企業(yè)對期貨市場的運用不斷深入。對飼料企業(yè)來說，因其產(chǎn)品附加值低，原料采購成本控制直接決定了企業(yè)經(jīng)營的成敗。受上游大豆壓榨業(yè)有效運用期貨市場的影響，越來越多的飼料企業(yè)意識到，結合期貨市場建立虛擬庫存，做好生產(chǎn)成本控制，對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展非常重要。利用好期貨市場，可以避免采購成本過快上升、成品價格暴跌造成的庫存價格損失。2013年，生豬價格連續(xù)下跌，生豬飼養(yǎng)產(chǎn)業(yè)面臨困境，我國最大的豬飼料生產(chǎn)企業(yè)雙胞胎集團，為了防范市場價格下跌的風險，積極參與期貨避險，通過期貨市場賣出庫存豆粕，提前鎖定了利潤，并對未來擬采購的玉米進行保值交易，提前鎖定成本。更為難得的是，為了維持飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的良好生態(tài)，該企業(yè)把通過期貨市場套期保值交易鎖定的收益部分轉移給生豬飼養(yǎng)戶，與之共渡難關。

　　據(jù)大商所數(shù)據(jù)，今年參與大連油脂油料品種交易的法人客戶有6284個，法人成交和持倉占比分別為40.5%和53.1%。有產(chǎn)業(yè)人士表示，目前參與我國油脂油料期貨的客戶涉及上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈條，豆粕、豆油、棕櫚油等品種的相關產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的參與度已超過80%，國內日壓榨能力1000噸以上的油廠90%以上參與，現(xiàn)貨套保比例達70%。

　　十年來，我國油脂油料行業(yè)度劫波、求發(fā)展，油脂油料期貨的價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能日益凸顯，并不斷演進創(chuàng)新出更多、更精細化的產(chǎn)業(yè)服務新模式。當前，在經(jīng)濟步入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)轉型升級加快的形勢下，需要油脂油料期貨市場承擔起服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新重任。特別是，從2014年起，執(zhí)行6年的大豆臨時收儲政策退出市場，大豆開始實行目標價格直補政策，大豆市場化程度進一步提高，為大豆期貨市場更為深入地服務產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟創(chuàng)造了更好的條件，提出了新的要求。

　　與此同時，豆粕期權上市推進，大商所合約和制度創(chuàng)新完善持續(xù)推進，“一帶一路”戰(zhàn)略帶來的油脂油料期貨市場國際化等，均將成為油脂油料期貨市場發(fā)展的新動力(310328,基金吧)，也將成為油脂油料期貨市場功能發(fā)揮，產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟服務能力提升的新動力。