今年鋁價延續(xù)了去年年末的走勢，一路振蕩下跌，屢創(chuàng)新低。截至11月4日，鋁價年內跌幅達19.9%，創(chuàng)2008年金融危機以來最大年內跌幅。根據今年鋁價的運行情況，我們將鋁價走勢分為三個階段：

　　第一階段，1―4月，鋁價弱勢振蕩調整；第二階段，4月底―5月初，鋁價反彈；第三階段，5月初至今，鋁價大幅下跌。5月7日開始，LME鋁價高位下跌。10月28日，LME3個月期鋁價跌至每噸1460.5美元，成為2009年6月來最低水平。

　　下面我們將圍繞今年鋁價的主要走勢，通過分析宏觀面和供需面來預判未來鋁價的走勢。

　　4月鋁價上揚主要受宏觀面的影響

　　目前來看，支撐鋁價4月上漲的因素主要來自宏觀經濟：

　　首先，美國經濟數(shù)據疲軟導致美聯(lián)儲加息預期推遲，使得美元下跌。從4月公布的一系列美國數(shù)據來看，PMI、工業(yè)產出、新屋開工數(shù)據不及預期，3月非農數(shù)據僅增加12.6萬人，不到2月的一半。而美國一季度經濟幾乎零增長，GDP初值環(huán)比為0.2%，美國經濟顯出弱勢一面，美聯(lián)儲6月加息的預期推遲。4月28―29日美聯(lián)儲召開議息會議，強調加息取決于經濟數(shù)據表現(xiàn)，進一步證實了美聯(lián)儲6月加息的預期推遲。

　　其次，迫于實體經濟下行的壓力，自4月20日起，央行下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，并加大定向降準力度，穩(wěn)增長政策再次加碼。此次降準幅度之大超出預期，上一次人民幣存款準備金率下調1個百分點是在金融危機爆發(fā)后的2008年11月26日，而今年4月的降準是央行第三次出手，在之前的2月5日和3月1日，央行先后進行了降準和降息。

　　整體來看，美國經濟復蘇出現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲6月加息預期遭推遲，美元下跌；中國為穩(wěn)定經濟，積極采取貨幣寬松政策，為市場創(chuàng)造了寬松的流動性空間，從而提振鋁價上揚。

　　供給過剩問題難得到根本性改善

　　不過，鋁價上揚的好景不長，市場長期存在的問題――產能過剩，再次被市場炒作，5月6日、7日兩根大陰線拉開了鋁價下跌的帷幕。9月，市場預計美聯(lián)儲加息預期減弱和中國出臺了更多的刺激措施，使有色金屬出現(xiàn)了一小波反彈。然而，鋁價反彈只是曇花一現(xiàn)，在10月9日之后開始不斷創(chuàng)出新低。

　　世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據顯示，2015年1―8月，全球原鋁市場供給短缺25.7萬噸；2014年全年原鋁供給短缺65.4萬噸，2014年1―8月供給短缺30.4萬噸。不管與去年年底比較還是與去年同期比較，全球鋁的短缺在好轉，說明鋁的供給增速快于需求增速。

　　中國是原鋁最大的生產國，全球一半以上的原鋁生產都來自中國，而鋁行業(yè)在中國是一個產能嚴重過剩的行業(yè)，盡管中國一再強調去產能，并且確實有不少電解鋁企業(yè)選擇減產，但事實上中國的原鋁產量一直在增長的通道中運行。CRU國際有限公司統(tǒng)計數(shù)據顯示，今年全球預計新增鋁產能近530萬噸，其中92%的新增產能集中在中國；預計今年年底中國電解鋁產能將接近4000萬噸/年，全球產能將超過7500萬噸/年?？v觀全年，我國氧化鋁和原鋁的產量增速均快于去年。

　　那么，在供給不斷增加的同時，需求又是怎樣的一番景象呢？

　　中國方面：2014年，中國鋁消費量占全球消費量的52.29%，全球鋁消費量的增速大部分由中國消費拉動。不過，中國未能擺脫全球經濟低迷的拖累，經濟改善有限，難以對鋁價形成支撐。此外，下游需求仍顯疲態(tài)，在中國用鋁最大的兩個行業(yè)，房地產投資增速和汽車產量均出現(xiàn)下滑，房地產投資完成額累計同比在9月下降至2.6%，汽車產量已出現(xiàn)負增長。受此影響，鋁材產量增速出現(xiàn)下滑，9月鋁材產量同比增速達5%，較上月回落4個百分點?？傊?，今年以來，鋁材產量增速均沒有超過10%，與去年兩位數(shù)增速相差甚遠。

　　國際方面：下游需求除中國外，歐元區(qū)房地產增長動能一直保持下降態(tài)勢，美國汽車銷量從5月起持續(xù)下滑，可喜的是美國房地產行業(yè)表現(xiàn)較好，新屋開工數(shù)量穩(wěn)定上漲，但并不足以改變整個鋁行業(yè)需求疲弱的狀態(tài)。此外，能源價格的下滑成為壓倒鋁價的最后一根稻草，3―4月漲勢喜人的原油在5月開始橫盤振蕩，于7月開始大幅下滑，拉低了生產氧化鋁的原材料成本，使得鋁價加速走弱。

　　總之，削減產能預期落空，產量不減反增，供給過剩問題沒有得到改善，需求端的萎縮以及能源成本的下降，使得鋁價節(jié)節(jié)敗退?；仡櫧衲甑匿X價走勢，可以看出，在價格下行的過程中，鋁價易受到短期宏觀利好的影響。當宏觀面出現(xiàn)重大利好政策時，行業(yè)基本面容易被掩蓋，鋁價出現(xiàn)止跌甚至反彈，如今年的4月和9月；當宏觀利好出盡，糟糕的行業(yè)基本面再次浮現(xiàn)時，鋁價將大幅下跌，并且跌幅擴大。

　　鋁市的回暖仍然需要足夠的時間

　　由于鋁價下跌，鋁生產企業(yè)經營慘淡，規(guī)模較小的企業(yè)選擇減產，而最近規(guī)模較大的龍頭企業(yè)也進入了減產潮。原鋁產量位居全球第三的鋁企，也不得不關閉旗下鋁業(yè)公司電解鋁的生產線。據統(tǒng)計，截至10月22日，全國共削減鋁年產能308.7萬噸。

　　此外，美國鋁業(yè)11月2日表示，將關閉正在運營中的美國4家鋁冶煉廠中的3家，年產能因此下降50萬噸，這將是鋁生產商為抵御供給過剩及鋁價下跌所執(zhí)行的最大幅度的減產。

　　受鋁企紛紛停產的影響，鋁價受到支撐，并且1377美元/噸的全球成本線也難以支持鋁價繼續(xù)下跌。近期雖然鋁價明顯回調，但筆者認為，供給過剩問題短期難以消除，鋁價不存在長期上漲的動力。據路透社統(tǒng)計，今年全球鋁供給過剩量為116.4萬噸，2016年過剩量預計為53.4萬噸，因此供給過剩壓力短期難以消除。

　　然而，中國即將出臺的電價下調方案將拉低電解鋁生產成本，因為電解鋁的生產成本有40%來自電價，所以電價調整對鋁價有著重大影響。電價下調，一方面使得企業(yè)利潤增加，可緩解鋁企虧損情況；另一方面將令電解鋁產能擴張勢頭持續(xù)，前期打算停產的企業(yè)可能會暫緩停產計劃，繼續(xù)生產，此外還存在鋁企降價銷售的風險。

　　國際市場上，美國和俄羅斯鋁企業(yè)在鋁價下滑時都有所減產，但是中東地區(qū)鋁產量卻在增加。海灣鋁業(yè)委員會最近報告預計，今年中東地區(qū)5家鋁生產商的產量將從2014年的490萬噸升至500萬噸以上。

　　與此同時，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的鋁庫存雙雙下滑，庫存的釋放增加了鋁的市場供給。2014年開始，倫敦金屬交易所鋁庫存逐漸減少，目前已降至302萬噸，較2015年年初減少100萬噸；上海期貨交易所的鋁庫存也從今年8月開始減少，庫存流向現(xiàn)貨市場，對市場形成一定的壓力。根據國內機構推測，海外鋁的隱性庫存可能超過600萬噸，再加上國內100多萬噸的社會庫存，將有超過700萬噸的庫存需要釋放。

　　整體來看，雖然全球鋁企業(yè)選擇減產甚至全線停產來應對鋁價下跌，但鋁行業(yè)產能過剩問題還將持續(xù)，至少到2016年依舊如此，產能過剩出清之路漫漫其修遠兮。與此同時，全球經濟復蘇帶動鋁需求的回暖也需要足夠的時間，在產能出清以及需求明顯回暖之前，鋁價難言樂觀，年內鋁價有可能跌破全球成本底線1337美元/噸。 （作者單位：銀天下?森德研究所）