王朱瑩

　　耶倫一句話，商品市場“抖三抖”。

　　美聯(lián)儲主席耶倫周三作證詞說，美國經(jīng)濟持續(xù)改善為12月份加息鋪平道路；希望經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)令決策者相信通脹率會隨時間上升。話音甫落，美元指數(shù)盤中大幅跳漲；而大宗商品市場則哀鴻遍野，化工品、貴金屬和有色金屬紛紛大跌，此前在反彈途中的品種如玻璃、硅鐵也被打亂步伐，加入下跌大軍。

　　回顧美聯(lián)儲歷次加息，表現(xiàn)最差的莫過于貴金屬，這一邏輯至今依然有效。但歷次加息工業(yè)品和原油卻以上漲為主，在全球經(jīng)濟格局出現(xiàn)變化的當下，投資者如何應對本輪“加息靴子”的落地呢？

　　一句話刮來“黑色星期四”

　　美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次會議日程是12月15-16日，屆時耶倫將舉行新聞發(fā)布會。“只要就業(yè)數(shù)據(jù)支持，美聯(lián)儲12月份加息的概率相當大，這也是我們期待的。”富國證券的資深經(jīng)濟學家Mark Vitner表示。

　　“如果美聯(lián)儲12月加息，那么全球美元流動性將收縮，美元實際利率將上升。從而以美元無風險利率定價的國際大宗商品價格可能需要重估，很大可能會下行。而其他國家匯率貶值，資本市場可能令新興市場股市和匯率再度下探，美國股市可能受益于資金流入而繼續(xù)上漲。然而，由于全球非常規(guī)貨幣政策QE還有可能加碼，并不排除資本市場出現(xiàn)泡沫破滅的黑天鵝事件的出現(xiàn)。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

　　從美元指數(shù)走勢來看，目前已經(jīng)觸及98點前期高點，程小勇認為，目前有兩大上升動力：一是美聯(lián)儲加息，短端利率可能上行，美元購買力上升引發(fā)美元指數(shù)走強；二是歐洲、中國和日本都存在擴大寬松的可能性，在利差縮減的情況下，美元匯率被動走強概率很高，將對大宗商品帶來壓制。

　　歷次加息 黃金最受壓制

　　中糧期貨(,)研究院總監(jiān)曾寧選取1987年之后美聯(lián)儲的四次加息周期進行分析，分別是1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006年。發(fā)現(xiàn)在歷次加息周期當中，工業(yè)品?、п、原油價格全部上漲，而貴金屬價格則明顯受到美聯(lián)儲加息的抑制。在這四次加息周期當中，僅在2004-2006年大宗商品超級牛市周期中黃金價格上漲，其他幾個周期當中金銀價格全部下跌或者持平。

　　拋開供需面的中觀分析，曾寧認為，造成加息周期下工業(yè)品價格強于貴金屬的根本原因在于，美聯(lián)儲加息周期的啟動往往建立在經(jīng)濟增長穩(wěn)健的基礎上，在美聯(lián)儲的加息周期中，美國經(jīng)濟增長往往較為強勁。而由于發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟周期的一致性，美國經(jīng)濟強勁時其他發(fā)達經(jīng)濟體往往也處于經(jīng)濟增速較快的時期。但是，在美聯(lián)儲加息期間，美國的實際利率往往同時也處于上升周期，作為以實際利率為機會持有成本的黃金受到的壓力最大，而白銀則基本上處于黃金跟隨者的地位。

　　與此前幾次加息不同的是，在美國經(jīng)濟強勁復蘇之際，其他發(fā)達經(jīng)濟體仍處于相對困難期，且大宗商品需求最大國――中國也正經(jīng)歷經(jīng)濟增速放緩的陣痛。因此，疊加行業(yè)基本面的因素，之前幾次加息周期中，工業(yè)品上漲格局在本次加息周期中被打破。

　　“但我們認為美聯(lián)儲加息周期當中工業(yè)品繼續(xù)強于貴金屬的邏輯仍然有效，因當前中國已經(jīng)進入增長的底部區(qū)間，而歐美經(jīng)濟已經(jīng)處于復蘇周期的右側(cè)，工業(yè)品最困難的時期已經(jīng)過去。”曾寧說。

　　12月若加息 如何應對

　　如果美聯(lián)儲12月加息，大宗商品的投資者應當如何操作？

　　“在當前的宏觀背景下，預計美元將繼續(xù)處于升值趨勢，從過去兩年美元和主要商品的相關(guān)度來看，工業(yè)品當中銅和原油與美元的相關(guān)度均比較高，而鋅和美元的相關(guān)度則很弱。”曾寧表示，從受美元升值影響的角度來看，選擇鋅作為對沖做多的品種也符合邏輯。而從貴金屬來看，白銀受美元升值影響最大，但從金銀比角度考慮，當前金銀比已經(jīng)接近歷史比值的上限，后期金銀比上升空間有限，在貴金屬熊市的末期金銀比可能下降，建議選擇黃金作為對沖做空的品種。

　　中信期貨則建議，加息后配置化工品多頭、油脂和黑色空頭頭寸。雖然當前原油基本面上存在一定壓力，但從歷次加息周期來看原油在隨后都有較好表現(xiàn)，且當前價格較低，即使反彈幅度會遜于歷次加息后表現(xiàn)，但原油在本次加息后的表現(xiàn)依然值得期待；而化工品中LLDPE本身基本面較好，PTA和甲醇與原油相關(guān)性高，考慮配置多頭頭寸。此外油脂目前整體面臨較大過剩壓力，雖然可能受到原油反彈提振，但在相對確定的美豆豐產(chǎn)和馬棕出口壓力下，預計其弱勢難改，考慮配置豆油空頭頭寸；黑色方面則由于新興市場資產(chǎn)在加息后短期將承受較大壓力，國內(nèi)需求回暖尚不確定，同樣考慮配置空頭頭寸。