是更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的一個亟待突破的障礙

　　1 鋼廠的傳統(tǒng)套保思路

　　鐵礦石期貨上市以前，國內(nèi)少有鋼廠套保，更不用說精準(zhǔn)套保。個別有創(chuàng)新意識的鋼廠，也在探索使用國外鐵礦石衍生品工具對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，但總體效果不佳。直到大商所鐵礦石期貨上市，鋼廠群體才第一次真正得以便捷實現(xiàn)鐵礦石現(xiàn)貨套保和鋼廠整體經(jīng)營風(fēng)險的對沖。但據(jù)我們調(diào)查和行業(yè)反饋的情況來看，鋼廠套保真正落實的并不多，落實而且思路明確的更少，思路明確且成功的案例更是少之又少，何況在鋼廠對沖風(fēng)險的過程中還存在一些難點(diǎn)，使得鋼廠參與期貨的積極性受到影響。

　　一是針對原料和成品的套保分開執(zhí)行。原料看漲，則買入鐵礦石期貨做多，以規(guī)避鐵礦石現(xiàn)貨價格上漲的風(fēng)險；原料看跌，則原料不做套保。成品的操作方法與原料相同，只是對沖的期貨標(biāo)的物，由鐵礦石期貨變?yōu)殇摬钠谪洝?/p>

　　例如，某中型鋼廠每月的鐵礦石現(xiàn)貨采購量為100萬噸左右，鋼廠現(xiàn)貨采購部門結(jié)合現(xiàn)貨市場的運(yùn)行情況，預(yù)計接下來數(shù)月內(nèi)，鐵礦石現(xiàn)貨將有較大幅度的上漲。受權(quán)決策部門研判決定可以制定套保計劃，于是采購部會同期貨部制定套保計劃，對沖數(shù)量為相當(dāng)于每個月的采購數(shù)量。套保計劃由期貨部實施，財務(wù)部執(zhí)行風(fēng)控。

　　二是原料和成品的套保配合同時執(zhí)行。此類思路的鋼廠認(rèn)為原料和成品的價格風(fēng)險同時存在，應(yīng)該同時鎖定。于是在原料看漲的同時，為防止鋼材價格意外回落，而同時執(zhí)行鐵礦石期貨多單和鋼材期貨空單。若該鋼廠產(chǎn)品為交易所注冊品牌，則在現(xiàn)貨銷售的同時，亦可增加銷售渠道。

　　2 鋼廠面臨的現(xiàn)實難題

　　首先，鋼廠作為市場主體，應(yīng)從宏觀角度出發(fā)，分析企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險，從對沖經(jīng)營風(fēng)險這一整體思路作為出發(fā)點(diǎn)，從而去尋找最合適的風(fēng)險規(guī)避方法。下一步就是分析經(jīng)營中最關(guān)心的問題。鋼企經(jīng)營者應(yīng)著重分析企業(yè)的生產(chǎn)利潤。利潤最大化是一個企業(yè)生存發(fā)展的最終目的之一，沒有利潤就沒有生存，更談不上發(fā)展，當(dāng)然也就更談不上貢獻(xiàn)社會。因此獲得利潤也是鋼企的經(jīng)營目的，而沒有利潤，或利潤下降，就是企業(yè)最大的風(fēng)險。如何穩(wěn)定利潤，進(jìn)而促進(jìn)利潤增長就是企業(yè)需要重點(diǎn)思考的問題，而期貨可以在穩(wěn)定利潤和促進(jìn)利潤增長方面發(fā)揮穩(wěn)定器和促進(jìn)器的作用。

　　其次，鋼企的經(jīng)營者應(yīng)從產(chǎn)品利潤風(fēng)險的角度，考慮最大的風(fēng)險來自哪里。鋼企在采購原料和銷售成品的過程中，最大的風(fēng)險在價格。

　　最后，鋼企經(jīng)營者通過計算產(chǎn)品銷售利潤，從而確定利潤套保的時機(jī)。時機(jī)的確定是利潤對沖成敗的一個重要因素。通過計算當(dāng)前企業(yè)產(chǎn)品的銷售利潤，與企業(yè)歷史年份的銷售利潤對比，框定企業(yè)相對滿意的利潤水平，再與期貨價格做橫向?qū)Ρ?，從而決定是否入場對沖套保。

　　現(xiàn)貨利潤和期貨利潤分析情況分為以下四種：現(xiàn)貨計算的企業(yè)利潤滿意，而期貨價格計算的利潤亦滿意；現(xiàn)貨計算的利潤滿意，期貨價格計算的利潤不滿意；現(xiàn)貨計算的利潤不滿意，而期貨計算的利潤滿意；現(xiàn)貨計算的利潤不滿意，期貨計算的利潤亦不滿意。

　　一般現(xiàn)實情況下，在鋼廠實際生產(chǎn)有利潤時，不會過多在意期貨價格計算是否有利潤。而當(dāng)實際生產(chǎn)利潤萎縮，或出現(xiàn)虧損時才意識到關(guān)注期貨盤面利潤。當(dāng)然在實際生產(chǎn)有利潤的同時，鋼廠的期貨操作人員應(yīng)實時監(jiān)控期貨盤面利潤的變動情況。當(dāng)期貨盤面利潤升高，突破統(tǒng)計上界或?qū)嶋H生產(chǎn)利潤不再擴(kuò)大反而有萎縮跡象時，應(yīng)該主動申請對沖利潤下滑風(fēng)險。所謂未雨綢繆，對于上市公司和追求穩(wěn)定的企業(yè)來講這具有特殊的意義，而利潤受到嚴(yán)重侵蝕和虧損時才想起對沖風(fēng)險，期貨盤面利潤往往早就開始大幅收縮，對沖風(fēng)險的時間窗口已經(jīng)喪失。

　　思路確定后，后續(xù)的操作還有：通過分析不同周期交易組合，合理移倉增加鎖定利潤；期貨利潤向不利方向變動的既定加減倉操作；合適時機(jī)，通過期貨交割采購低價原料等。

　　通過利潤對沖的的操作，鋼企可從容應(yīng)對現(xiàn)貨價格變動造成利潤波動，因為期貨可以幫助企業(yè)熨平利潤波動。再加之，不利變動方向上對沖組合的適當(dāng)處理，增加鎖定利潤，不僅可以對沖鋼廠實際生產(chǎn)中利潤的下降，還可能增加鋼廠總體利潤。

　　通過上述分析，我們看到鋼廠可以利用做空期貨盤面虛擬利潤的方法對沖經(jīng)營風(fēng)險，即買入一定量原料期貨同時賣出等額成品期貨。在對沖操作中，可能涉及交割，而最大的風(fēng)險也莫過于交割風(fēng)險。由于成品期貨是賣出操作，鋼廠處于有利的地位，因此賣出操作不存在風(fēng)險；而原料期貨是買入操作，鋼廠處于被動地位，存在非指定交割庫異地交割的巨大風(fēng)險。而原料期貨中，以鐵礦石期貨為主。因此，在鋼廠對沖風(fēng)險的操作中，鐵礦石期貨的異地交割風(fēng)險，即交割后倉單的處理成為鋼廠的一大難點(diǎn)。如何處理好倉單流轉(zhuǎn)問題，成為業(yè)界最關(guān)心的問題。

　　交割地的不確定性成為鋼廠利用和參與鐵礦石期貨的最大障礙，也是近月合約交易稀少，不活躍，連續(xù)性差的根本原因。我們將解析如何幫助鋼廠解決這一難題，破解這一提高鋼廠積極性和增加近月合約活躍度的難點(diǎn)，從而也為交易所探索新方法、新路徑提供參考。解決這一問題，也是完善和延展交割流程，打通期貨和現(xiàn)貨鏈接的最后一里路的關(guān)鍵所在。

　　由此我們可以得出這樣一個結(jié)論：鋼廠要實現(xiàn)真正意義上的風(fēng)險規(guī)避，對于鐵礦石交割環(huán)節(jié)之后的倉單處理有著十分迫切的需求。業(yè)界提出的倉單做市模式，是一個較好的解決之法。但倉單做市需要哪些先決條件，如何落實等是一個值得研究的課題。下面我們結(jié)合處理客戶鐵礦石倉單流轉(zhuǎn)上的經(jīng)驗，提出建議和思路。

　　3 鐵礦石倉單做市的實現(xiàn)條件

　　對于業(yè)界提出的倉單做市模式，是解決倉單流轉(zhuǎn)的一個不錯方法，但倉單做市需要眾多條件。

　　需要符合條件的做市商

　　倉單做市不比二級市場的交易做市，倉單背后是實實在在的貨物，且為大宗散貨。做市商需要至少具備以下三點(diǎn)能力：熟悉期貨交割流程；具有全國性質(zhì)的銷售能力或者能自身消化；具有較強(qiáng)的資金實力，以應(yīng)對倉單和資金的交換。

　　需要符合條件的統(tǒng)一平臺

　　目前大商所做倉單串換已經(jīng)做得不錯，對于買方接貨提供了很大的便利。但現(xiàn)有的方式卻不適應(yīng)鐵礦石倉單的流轉(zhuǎn)，現(xiàn)實可能需要形成新機(jī)制，方法可有以下三種：一是以倉單系統(tǒng)為承載平臺，開辟新流轉(zhuǎn)模塊，以倉單系統(tǒng)本身的流轉(zhuǎn)為主要操作方法；二是以交易所網(wǎng)站或其他網(wǎng)站作為平臺，用類似證券大宗交易的模式報價做市，但成交以私下結(jié)算為主；三是利用倉單系統(tǒng)或開辟新平臺，利用類似新三板做市的方式，每天由做市出倉單的買賣價格，把做市系統(tǒng)做成倉單自由流轉(zhuǎn)的平臺。

　　鐵礦石倉單做市商分類

　　做市商作為市場主體之一，追求利潤是其經(jīng)營目標(biāo)之一。我們先來分析，哪些群體適合充當(dāng)做市商角色。符合要求的做市商，主要有兩個群體：一個是大中型貿(mào)易商；一個是鋼廠。大型貿(mào)易商可以利用順暢的渠道將倉單直接傳遞到買家手中，或直接將倉單轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨售出；鋼廠可以承接距離較近的倉庫內(nèi)倉單，自身消化。對于大型貿(mào)易商，一般為大型央企或地方國企，如中化集團(tuán)、五礦集團(tuán)和天物集團(tuán)等，信譽(yù)和實力俱佳，可以重點(diǎn)考慮；對于中型區(qū)域性貿(mào)易商，在信用上略有瑕疵，因此審核做市商資格時需格外慎重。

　　再來分析做市商可以通過做市得到哪些有利之處。做市的好處：通過做市差價，獲得利潤；通過倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后的銷售實現(xiàn)利潤；或者倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后的價格低于做市商的市場采購價格，將倉單轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨后直接應(yīng)用于生產(chǎn)。

　　4 對鐵礦石倉單做市的建議

　　結(jié)合我們期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的實踐經(jīng)驗，提出幾點(diǎn)倉單做市創(chuàng)新思路的建議。

　　一是交易所在金融創(chuàng)新上，要勇于探索，大膽實踐，謹(jǐn)慎推進(jìn)。特別是關(guān)系直接服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的金融創(chuàng)新舉措要組織人力、物力，盡快突破。對于鐵礦石倉單做市的推進(jìn)，速度上要加快，力度上要加強(qiáng)。

　　二是做市商的分布。針對交割倉庫的分布，做市商需要提交針對交割倉庫的做市范圍，而平均到每個交割庫而言，做市商的數(shù)量要大致相等。

　　三是做市商的報價。報價不能嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨市場價格，根據(jù)上一日的現(xiàn)貨價格，交易所需設(shè)定報價的漲跌幅度。做市商的報價在沒有成交前，有義務(wù)持續(xù)報價。做市商每個報價的可成交數(shù)量不能過小，以滿足對手盤需要。

　　四是做市商外的客戶來源。交易所需嚴(yán)格審查客戶來源和倉單來源，例如可規(guī)定，只有期貨交割的買方才有權(quán)利成為做市系統(tǒng)的客戶，防止過分投機(jī)。當(dāng)然限制非做市客戶來源將影響做市系統(tǒng)的活躍度，亦可充分放開客戶來源，使倉單做市系統(tǒng)成為倉單自由流轉(zhuǎn)的場所。

　　五是大膽吸收交易所會員的意見、建議。有些會員在處理鋼廠客戶的倉單流轉(zhuǎn)上，已經(jīng)做過嘗試的，交易所要虛心納諫，小心求證。對于成型的方法和思路要盡快展開討論和研究，以推動創(chuàng)新進(jìn)程。

　　以上是從產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險規(guī)避中遇到的難點(diǎn)，可見倉單做市的需求程度。希望交易所在聚集思路、積極研究的基礎(chǔ)上，盡快推出新舉措，將倉單流轉(zhuǎn)的難題化解，也為艱難度日的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈帶來一絲新希望。在解決倉單流轉(zhuǎn)難題后，相信鐵礦石近月合約將更加活躍，能充分滿足產(chǎn)業(yè)套保的需求。在解決了倉單流轉(zhuǎn)，這一打通期現(xiàn)貨最后一里路的難處之時，也是真正進(jìn)一步落實了金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的要求之日。

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