8月下旬以來，?價(jià)出現(xiàn)典型的整理行情。美聯(lián)儲加息預(yù)期、中國房地產(chǎn)情況和“十三五”規(guī)劃是影響銅價(jià)中長期運(yùn)行的關(guān)鍵因素。未來幾個(gè)月，銅價(jià)依舊缺乏走出趨勢性行情的動力，在37000―41000元/噸區(qū)間運(yùn)行是大概率事件。

　　美聯(lián)儲加息具有很大的不確定性

　　2009年以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最核心的動力是，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇和消費(fèi)市場復(fù)蘇，這都可以歸源于就業(yè)市場改善。就業(yè)市場改善促成的經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇具有一定的不確定性，與新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)并壯大促成的經(jīng)濟(jì)長期增長不同，前者持續(xù)性較差。

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠，加息政策的外溢效應(yīng)可能傷及自身，股市的大幅回調(diào)就是個(gè)預(yù)演，通脹水平持續(xù)低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%水平。盡管市場普遍預(yù)期12月美聯(lián)儲將加息，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息仍具有很大的不確定性。在未來6個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲加息這一經(jīng)濟(jì)變量對銅價(jià)不會產(chǎn)生很強(qiáng)的利空影響。

　　中國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱

　　今年2月以來，中國房地產(chǎn)銷售面積增速持續(xù)攀升，這讓投資者普遍認(rèn)為房地產(chǎn)市場已經(jīng)企穩(wěn)。但是，9月現(xiàn)房與期房銷售面積增速出現(xiàn)分化，期房銷售面積增速從8月的7.4%回落至7.1%，現(xiàn)房銷售面積增速從8月6.5%攀升至8.7%，這說明購房者對房價(jià)預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，且房地產(chǎn)開發(fā)商開始加速去庫存。購房者只有在看漲房價(jià)時(shí)，才更愿意購買期房。

　　更重要的是，雖然銷售面積增速尚可，但是新開工面積增速依舊為-12.6%，且1―10月40個(gè)大中城市土地購置面積累計(jì)同比增長-24.38%。整體上，中國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，對形勢不宜過度樂觀。

　　“十三五”規(guī)劃托底經(jīng)濟(jì)增速

　　習(xí)近平總書記關(guān)于《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》的說明指出，未來五年經(jīng)濟(jì)增速的下限為6.5%，這意味著經(jīng)濟(jì)增速政策底已經(jīng)明晰。未來幾個(gè)月中國政府穩(wěn)增長的力度將進(jìn)一步加大，基建投資將發(fā)力。該表態(tài)有助于穩(wěn)定投資者對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，減小悲觀情緒對銅價(jià)的負(fù)面影響。

　　此外，銅價(jià)已經(jīng)跌至成本區(qū)域，4800美元/噸具有很強(qiáng)的成本支撐。但我們也要看到，“十三五”規(guī)劃的核心在于創(chuàng)新，在于結(jié)構(gòu)性改善，大規(guī)模刺激政策不會推出，這意味著銅需求改善空間有限，銅價(jià)難現(xiàn)牛市。

　　小結(jié)

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期對投資者情緒影響有限。中國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，政府高層表示貨幣政策不再大水漫灌，“十三五”規(guī)劃核心在于結(jié)構(gòu)改善與質(zhì)量改善，這些都會限制銅價(jià)上行空間。6.5%增速下限穩(wěn)定了市場預(yù)期，成本支撐限制下行空間。因此，未來幾個(gè)月，銅價(jià)依舊在熊市末期中徘徊。

　　（作者單位：宏源期貨）