國慶后三大主糧罕見全線下跌。西方調(diào)研顯示，本季玉米產(chǎn)量將減少5.8%，減幅創(chuàng)15年新高。艾格農(nóng)業(yè)分析師認為，今年要格外重視糧價大跌對數(shù)億農(nóng)民收入的影響，千億級的收入負增長會影響消費，預(yù)計會影響1%的GDP增長。海通證券(600837,股吧)認為，糧價下行將制約豬肉價格上漲，此前CPI中唯一上漲因素消失，通縮風(fēng)險將顯著升溫。

　　摘要：

　　金秋十月剛過，秋糧收獲正當時。但今年入秋以來，糧食主產(chǎn)區(qū)的三大主糧收購價格均出現(xiàn)不同程度的下跌。從供需看糧價下行趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，將從成本下降角度制約豬肉消費價格上漲，也意味著此前CPI中唯一上漲因素已經(jīng)消失，而未來通縮風(fēng)險將顯著升溫。

　　糧食價格大跌，供需短期失衡

　　三大主糧全線下跌，首現(xiàn)收購價下調(diào)。國慶節(jié)后大米、小麥價格均出現(xiàn)跳水，玉米價格也創(chuàng)出11年以來新低。今年臨時存儲玉米收購價為每斤一元，為08年來首次下調(diào)最低收購價，但目前玉米市場價已遠低于最低收購價。

　　“三量齊升”怪象，改變糧價政策預(yù)期。糧食價格大跌，主要受國際糧價低迷和國內(nèi)糧食庫存高企影響。我國糧食產(chǎn)量連年增長，但國家收購臨儲的行政干預(yù)，導(dǎo)致糧食庫存儲備增加。同時由于我國糧食價格高于國際價格，導(dǎo)致進口量增速迅猛。生產(chǎn)量、進口量、庫存量“三量齊增”，加劇了國內(nèi)糧食供大于求的失衡。而今年糧價下調(diào)，代表糧價政策預(yù)期生變，從保護糧價轉(zhuǎn)向促進糧食去庫存、并刺激市場需求。

　　國際糧價料持續(xù)低迷。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測2015-16年度全球小麥和大豆供大于需的局面將持續(xù)，16年玉米、小麥、大豆價格較15年均繼續(xù)下跌，水稻價格僅微幅增長。

　　飼養(yǎng)成本下降，限制豬價上漲

　　飼料成本下降，支撐養(yǎng)殖利潤。玉米、大豆等糧食作物是養(yǎng)殖業(yè)的重要飼料原料，近期豬糧比再創(chuàng)8.41的4年新高，遠高于盈虧平衡線，支撐養(yǎng)殖利潤恢復(fù)，增強養(yǎng)豬戶的補欄信心，生豬存欄量自6月見底后緩慢回升，增速持續(xù)擴大。

　　利于恢復(fù)供給，壓制終端豬價。飼料成本下降增強了生豬供給恢復(fù)能力，同時養(yǎng)殖戶利潤處于高位，對豬價接受度較高，出欄積極性也較高，近期豬價出現(xiàn)全線回調(diào)。長期看，由于能繁母豬持續(xù)去產(chǎn)能，生豬供求將呈現(xiàn)短缺局面，豬價頂點也因而延后，拉長豬周期。但由于短期供應(yīng)增加，疊加需求回暖緩慢，四季度豬價缺乏大幅上漲的動力。

　　PPI持續(xù)惡化，經(jīng)濟依舊疲軟

　　9月PPI同比下降5.9%，持續(xù)惡化的頹勢短難扭轉(zhuǎn)。工業(yè)的持續(xù)通縮與實體經(jīng)濟不景氣高度相關(guān)。一方面，產(chǎn)能過剩仍在逐漸消化，工業(yè)投資增速大幅下滑，增大經(jīng)濟下滑壓力，另一方面，實體經(jīng)濟需求不足導(dǎo)致工業(yè)持續(xù)通縮，工業(yè)品價格持續(xù)走低。

　　通縮風(fēng)險升溫，寬松仍有空間

　　糧價下跌超預(yù)期，而且從供需看糧價下行趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，將從成本下降角度制約豬肉消費價格上漲，也意味著此前CPI中唯一上漲因素已經(jīng)消失，而未來通縮風(fēng)險將顯著升溫。

　　當前CPI重新下行，我們下調(diào)10月CPI預(yù)測從1.3%至1.2%，下調(diào)16年CPI預(yù)測至1%。在可以預(yù)見的未來，GDP平減指數(shù)難以轉(zhuǎn)正，意味著若央行決心扭轉(zhuǎn)實際利率上升的局面，當前1.5%的存款基準利率仍存在繼續(xù)下調(diào)空間。盡管降息空間受零利率約束，但物價下行后企業(yè)實際融資成本居高不下，寬松周期仍遠未結(jié)束。

　　正文：

　　1.糧食價格大跌，供需短期失衡

　　1.1三大主糧全線下跌，首現(xiàn)收購價下調(diào)

　　金秋十月剛過，秋糧收獲正當時。但今年入秋以來，糧食主產(chǎn)區(qū)的三大主糧收購價格均出現(xiàn)不同程度的下跌。國慶節(jié)后，大米、小麥價格均出現(xiàn)跳水，目前現(xiàn)貨價與去年同期相比分別下跌5%、11.5%，為12年以來新低。

　　玉米價格也創(chuàng)出11年以來新低。玉米豐收集中上市、國儲陳糧庫存充足以及下游需求疲軟等因素制約玉米價格，今年5月以來玉米市場價持續(xù)走低。在此背景下，9月18日國家糧食局公告，自11月1日起啟動今年臨時存儲玉米收購，收購價為每斤一元，為08年實行玉米臨儲政策來首次下調(diào)最低收購價。

　　但目前玉米市場價已遠低于最低收購價。截止11月2日，全國玉米市場收購均價1781元/噸，即政府最低收購價的8.9折，比去年同期低14.7%，玉米批發(fā)均價2.82元/公斤，比去年同期低4.7%。

　　1.2“三量齊升”怪象，改變糧價政策預(yù)期

　　糧食價格大跌，主要受國際糧價低迷和國內(nèi)糧食庫存高企影響，也反映國內(nèi)糧食收購和補貼機制的缺陷。從國際上看，全球大宗糧食總體需求疲弱、產(chǎn)量和庫存充足，疊加大宗商品價格整體低迷影響，國際糧價自12年以來持續(xù)走低。

　　從國內(nèi)情況看，截止14年我國農(nóng)作物種植面積為24億畝，玉米、水稻、小麥是我國種植面積前三大作物，分別為5.5億畝、4.5億畝和3.6億畝，較04年分別增加了45.9%、6. 8%和11.3%。我國糧食產(chǎn)量已實現(xiàn)十一年連增，近年年產(chǎn)量穩(wěn)定維持在1.2萬億斤以上，并有望實現(xiàn)十二年連增。

　　回顧歷史，04年國務(wù)院全面放開糧食收購市場，同時對重點糧食主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價政策，05、06年先后啟動水稻、小麥最低收購價政策，06年出臺臨時存儲糧辦法，08年啟動稻谷、玉米的臨時收儲政策。新糧上市后，農(nóng)民隨行就市出售糧食，但如果出現(xiàn)主產(chǎn)區(qū)市場價格下跌較多、低于最低收購價時，國家指定企業(yè)按最低收購價入市收購，引導(dǎo)市場糧價合理回升，以保護農(nóng)民種糧積極性。

　　但這種行政干預(yù)有明顯的副作用，其中之一便是導(dǎo)致糧食庫存儲備增加。國家糧食局稱，目前我國糧食庫存達新高，各類糧油倉儲企業(yè)儲存的糧食數(shù)量之大前所未有，儲存在露天和簡易存儲設(shè)施中的國家政策性糧食數(shù)量之多也前所未有。預(yù)計15年稻谷、玉米、小麥期末庫存同比增長10.8%、13%、34.5%。

　　同時，由于我國糧食價格高于國際價格，導(dǎo)致進口量增速迅猛。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，15年前9個月我國谷物及谷物粉進口量為2608萬噸，同比增加81%。

　　生產(chǎn)量、進口量、庫存量“三量齊增”，加劇了國內(nèi)糧食供大于求的失衡。而今年以玉米臨儲收購價格為代表的糧價出現(xiàn)08年以來的首次下調(diào)，代表糧價政策預(yù)期生變，從保護糧價轉(zhuǎn)向促進糧食去庫存、并刺激市場需求。

　　政策方面，預(yù)計“十三五”期間政府對三大主糧的價格調(diào)控仍將存在，但為了推進價格機制改革，將減少對農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格的干預(yù)，向市場化定價靠攏，同時或?qū)⑼ㄟ^逐步放棄臨時收儲政策，由“價格補貼”向“收入補貼”轉(zhuǎn)變，改善補貼機制，繼續(xù)保護農(nóng)民種糧積極性。

　　1.3國際糧價料持續(xù)低迷

　　長期以來國內(nèi)國際糧食價格走勢接近一致，兩個市場價格相關(guān)性逐步增強。美國農(nóng)業(yè)部近期公布的10月全球農(nóng)產(chǎn)品供需報告顯示，2015-16年度全球玉米和大米預(yù)測產(chǎn)量較前一年度下降3.3%和0.5%，小麥和大豆產(chǎn)量則上升2%和0.35%。從庫存消費比來看大豆與小麥均處高位，供大于需的局面將持續(xù)，而大米庫存消費比處于八年來低位，供不應(yīng)求預(yù)期上升。

　　與此對應(yīng)，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測16年玉米、小麥、大豆價格較15年均繼續(xù)下跌，水稻價格微幅增長。預(yù)計到2025年除水稻價格較16年上漲約9%以外，其他三種作物價格基本保持穩(wěn)定。

　　2.飼養(yǎng)成本下降，限制豬價上漲

　　2.1飼料成本下降，支撐養(yǎng)殖利潤

　　玉米、大豆等糧食作物是養(yǎng)殖業(yè)的重要飼料原料。根據(jù)我們的測算，養(yǎng)豬戶每年每頭規(guī)模生豬投入的飼料成本約占總生產(chǎn)成本的60%（散養(yǎng)生豬約占50%）。今年臨近年中時，受玉米、豆粕等原料價格下跌影響，豬飼料價格隨之明顯下行，截止10月底，飼料成本較8月底下降20%，生豬頭均養(yǎng)殖成本較8月底下降6%，養(yǎng)豬成本有所下降。

　　飼料成本下降支撐生豬養(yǎng)殖利潤的恢復(fù)。2014年中以來，玉米、豆粕價格與豬糧比基本呈反向關(guān)系，近期豬糧比再創(chuàng)8.41的4年新高，遠高于盈虧平衡線。10月30日自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為305元/頭，較5月初養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)正上漲了近15倍。

　　2.2利于恢復(fù)供給，壓制終端豬價

　　養(yǎng)殖利潤空間擴大，利于增強養(yǎng)豬戶的補欄信心和產(chǎn)能恢復(fù)，從存欄數(shù)據(jù)看，生豬存欄量自6月份見底后緩慢回升，9月份存欄量環(huán)比上升0.6%，增速持續(xù)擴大。從供給角度看，飼料成本下降增強了供給恢復(fù)能力，壓制終端豬價。

　　生豬供給有所恢復(fù)，同時養(yǎng)殖戶利潤處于高位，對豬價接受度較高，出欄積極性也較高，數(shù)據(jù)顯示三季度出欄量降幅收窄。而近期豬價全線回調(diào)，仔豬、生豬均價較8月底分別下跌8.7元/公斤、1.7元/公斤，二元母豬價較8月底下跌140元/頭，終端豬肉均價較8月底跌0.88元/公斤。

　　目前行業(yè)仍在去產(chǎn)能，9月能繁母豬存欄量為3852萬頭，較上月小幅減少，能繁母豬占生豬存欄比持續(xù)下降，說明資金斷裂、環(huán)保壓力增大等因素，使得養(yǎng)殖戶補欄幅度較以往大幅下降，供給周期底端仍未顯現(xiàn)，這也是今年2、3季度豬價大漲的重要原因。

　　長期看由于能繁母豬持續(xù)去產(chǎn)能，生豬供求將呈現(xiàn)短缺局面，豬價頂點也因而延后，拉長豬周期。但由于短期供應(yīng)增加，疊加需求回暖緩慢，四季度豬價缺乏大幅上漲的動力。

　　3. PPI持續(xù)惡化，經(jīng)濟依舊疲軟

　　9月PPI同比下降5.9%，持續(xù)惡化的頹勢短難扭轉(zhuǎn)。工業(yè)的持續(xù)通縮與實體經(jīng)濟不景氣高度相關(guān)。一方面，產(chǎn)能過剩仍在逐漸消化，工業(yè)投資增速大幅下滑，增大經(jīng)濟下滑壓力，另一方面，實體經(jīng)濟需求不足導(dǎo)致工業(yè)持續(xù)通縮，工業(yè)品價格持續(xù)走低。

　　工業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能去化路漫漫。從2012年2月至今，發(fā)電設(shè)備平均利用小時每月同比均負增長，其中有18個月同比增速低于-100%。今年2月以來，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)大幅下滑，表明工業(yè)生產(chǎn)狀況惡化加劇，產(chǎn)能去化仍在途中。

　　工業(yè)投資大幅減少，企業(yè)盈利不容樂觀。固定資產(chǎn)投資當月同比下滑明顯，煤炭和鋼鐵等行業(yè)受影響尤甚，15年之后持續(xù)負增，9月同比分別下降達38%和28%，接近歷史最低水平。從工業(yè)企業(yè)的角度來看，企業(yè)盈利能力下滑明顯，工業(yè)品價格下滑，增大了通縮風(fēng)險。

　　4.通縮風(fēng)險升溫，寬松仍有空間

　　央行10月23日啟動“雙降”，稱對基準利率的調(diào)整不僅要看CPI的變化，但也要適當參考GDP平減指數(shù)。相比于消費者物價，GDP平減指數(shù)反映更全面的物價水平，而3季度GDP平減指數(shù)同比-0.66%，較2季度下滑并再度轉(zhuǎn)負，印證總體通縮已成現(xiàn)實風(fēng)險。

　　近期糧價的下跌超預(yù)期，而且從供需看糧價下行趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，將從成本下降角度制約豬肉消費價格上漲，也意味著此前CPI中唯一上漲因素已經(jīng)消失，而未來通縮風(fēng)險將顯著升溫。

　　當前CPI重新下行，我們下調(diào)10月CPI預(yù)測從1.3%至1.2%，下調(diào)16年CPI預(yù)測至1%。在可以預(yù)見的未來，PPI降幅難以顯著縮窄，CPI低位格局不變，因而GDP平減指數(shù)難以轉(zhuǎn)正。這也意味著若央行決心扭轉(zhuǎn)實際利率上升的局面，與負的GDP平減指數(shù)相比，當前1.5%的存款基準利率仍存在繼續(xù)下調(diào)空間。

　　與去年年末3%的存款利率相比，去年11月以來的6次降息以后利率已下降一半。雖然降息空間受零利率約束，但物價下行后企業(yè)實際融資成本居高不下，寬松周期仍遠未結(jié)束。

本文僅代表作者本人觀點，與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。