有分析人士表示，國(guó)債期貨上市初期保證金規(guī)模不會(huì)超過(guò)100億元

　　 馬 爽

　　重啟的國(guó)債期貨聚焦了市場(chǎng)各方的目光。由于國(guó)債期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品創(chuàng)新大有裨益，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其回歸企盼已久。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在債券現(xiàn)貨投資方面具有突出行業(yè)地位的券商可能在套利、對(duì)沖的交易策略及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，其參與國(guó)債期貨交易的熱情更高。

　　券商躍躍欲試

　　8月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司參與股指期貨、國(guó)債期貨交易指引》，并自公布之日起施行。這也意味券商已拿到了參與國(guó)債期貨交易的入場(chǎng)券，國(guó)債期貨上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《指引》明確證券公司參與股指期貨、國(guó)債期貨交易，應(yīng)當(dāng)具備熟悉股指期貨、國(guó)債期貨的專業(yè)人員、健全的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制制度、有效的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。確保參與股指期貨、國(guó)債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受。根據(jù)中金所的規(guī)定，券商國(guó)債期貨的交易賬戶、交易編碼均與股指期貨共用一套。

　　伴隨《指引》對(duì)券商參與金融期貨業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則的明確，多家券商備戰(zhàn)國(guó)債期貨熱情高漲。招商證券(600999,股吧)、廣發(fā)證券(000776,股吧)、國(guó)金證券(600109,股吧)、太平洋證券相繼發(fā)布公告明確了其參與股指期貨和國(guó)債期貨業(yè)務(wù)的相關(guān)細(xì)則。

　　國(guó)泰君安證券固定收益部負(fù)責(zé)人羅東原表示，“都等18年了，上市初期毫無(wú)疑問(wèn)肯定會(huì)參與。”此外，海通證券(600837,股吧)、中信證券(600030,股吧)等大型券商也均表示已做好了交易的準(zhǔn)備。

　　某上市券商北京地區(qū)負(fù)責(zé)人表示：“國(guó)債期貨在債券市場(chǎng)定價(jià)和避險(xiǎn)中起著關(guān)鍵作用，券商自營(yíng)和資管固定收益部門(mén)持有龐大的信用債，需要國(guó)債期貨進(jìn)行對(duì)沖?！?/p>

　　中信建投期貨分析師陳健展望，國(guó)債期貨推出初期，金融機(jī)構(gòu)投資者中只有券商自營(yíng)資金可以參與，因此在債券現(xiàn)貨投資方面具有突出行業(yè)地位的券商可能在套利、對(duì)沖的交易策略及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面具備一定的優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)股市沖擊有限

　　國(guó)債期貨再次重返期貨市場(chǎng)，其對(duì)股市是否產(chǎn)生影響，也成為市場(chǎng)備受關(guān)注的問(wèn)題。

　　東北證券(000686,股吧)分析師趙旭表示：“國(guó)債期貨推出有利于增強(qiáng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債定價(jià)效率，但對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響有限，估計(jì)會(huì)促使原本流動(dòng)性不佳的交易所國(guó)債受到市場(chǎng)關(guān)注，流動(dòng)性溢價(jià)可能有所提升。另一方面，國(guó)債期貨推動(dòng)建立完善的基準(zhǔn)利率體系，有可能使國(guó)債現(xiàn)貨收益率曲線平坦化，有利于5年期左右的國(guó)債品種，值得投資者關(guān)注。”

　　廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，綜合俄羅斯和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的交易經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨上市以后債券上漲的可能性較大，而對(duì)于股市的影響可能并不會(huì)很大。國(guó)債期貨推出以后可能會(huì)經(jīng)過(guò)三個(gè)階段：一是炒作階段；二是價(jià)值回歸階段；三是成為正常金融產(chǎn)品。

　　民生證券表示，國(guó)債期貨對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊主要通過(guò)資金分流效應(yīng)顯現(xiàn)，尤其是在國(guó)債期貨推出的初期。但實(shí)際上，這種沖擊十分有限。主要在于國(guó)債期貨和股票市場(chǎng)的較大差別：屬性上，國(guó)債期貨主要吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者；門(mén)檻上，國(guó)債期貨門(mén)檻較高。另外，從國(guó)外實(shí)證經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　民生證券還表示，國(guó)債期貨推出將給股票市場(chǎng)帶來(lái)兩類(lèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：一類(lèi)受益于國(guó)債期貨交易傭金，由于A股沒(méi)有直接的期貨上市公司，故此類(lèi)受益公司多為擁有期貨公司股權(quán)的上市公司。借鑒股指期貨推出以來(lái)交易量的曲折上升，我們認(rèn)為國(guó)債期貨在推出初期交易量不宜太過(guò)樂(lè)觀，在市場(chǎng)逐步接觸后交易量有望逐步放大；另一類(lèi)受益于國(guó)債期貨的套期保值效應(yīng)。我國(guó)國(guó)債主要持有機(jī)構(gòu)為銀行、保險(xiǎn)（放心保）、證券和基金公司，利用國(guó)債期貨的期限保值功能，上述公司有望減小利率波動(dòng)帶來(lái)的投資損失，穩(wěn)定投資收益。

　　趙旭表示，國(guó)債期貨的推出可能促使國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)的多元化，交易所國(guó)債市場(chǎng)有望活躍。估計(jì)國(guó)債期貨上市初期進(jìn)行國(guó)債期貨交易的以個(gè)人投資者為主，其保證金規(guī)模不會(huì)超過(guò)100億元，估計(jì)在50億元-70億元左右，中期看有可能在100億元-150億元，長(zhǎng)期看有望在200億元-300億元的規(guī)模。