近期，需求不振、產(chǎn)能增長和成本下降導(dǎo)致滬鋁陰跌不止，目前滬鋁價(jià)格逼近萬點(diǎn)大關(guān)，市場成交量大幅增加，多空爭奪激烈。我們認(rèn)為，在需求萎靡、產(chǎn)能過剩有效緩解之前，滬鋁價(jià)格將繼續(xù)下行，投資者可嘗試逢高開空操作。

　　過剩產(chǎn)能問題難以化解

　　今年前三季度國內(nèi)鋁產(chǎn)量持續(xù)增長：國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為4261萬噸，同比增長11.4%，增幅比上年同期上升6.6個(gè)百分點(diǎn)；電解鋁產(chǎn)量2378萬噸，同比增長12%，增幅比上年同期上升4.2個(gè)百分點(diǎn)。國慶長假過后，鋁錠庫存持續(xù)攀升，并突破100萬噸大關(guān)，庫存居高不下。

　　在國內(nèi)終端需求不佳的情況下，鋁產(chǎn)量仍舊保持較快增長，推動(dòng)鋁相關(guān)產(chǎn)品出口大幅攀升，加劇全球鋁市供應(yīng)過剩程度。調(diào)查顯示，全球鋁市場今年將過剩81.5萬噸，且未來不太可能出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。

　　國際鋁價(jià)持續(xù)下行，并于10月28日創(chuàng)出階段低位。而滬鋁在經(jīng)歷了“11連陰”后轉(zhuǎn)入振蕩格局，目前已逼近一萬點(diǎn)關(guān)口。畢竟鋁價(jià)破萬將引發(fā)行業(yè)大面積虧損，近期猛增的成交量顯示多空雙方正圍繞萬點(diǎn)關(guān)口展開激烈爭奪。目前供應(yīng)未見收縮而消費(fèi)增速放緩，同時(shí)出口消化產(chǎn)能效果有限，鋁業(yè)過剩產(chǎn)能難以消化，鋁價(jià)將維持弱勢。

　　成本支撐逐漸減弱

　　生產(chǎn)方面，物料成本和用電成本決定電解鋁的生產(chǎn)成本。目前大部分電解鋁廠使用自備電，煤炭價(jià)格持續(xù)低迷使鋁廠電力成本下滑，自發(fā)電鋁廠相比網(wǎng)電鋁廠有更明顯的成本優(yōu)勢，這也是部分鋁廠在供應(yīng)過剩的情況下依舊維持、甚至擴(kuò)張產(chǎn)能的主要原因。據(jù)彭博社10月28日，我國最快將于11月初宣布下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，預(yù)計(jì)平均下調(diào)幅度可能在0.03元/千瓦時(shí)左右，鋁行業(yè)將由此產(chǎn)生400元/噸的成本壓縮空間。

　　與此同時(shí)，生產(chǎn)電解鋁的主要原料氧化鋁價(jià)格不斷下跌，成本曲線不斷下移，使得成本對鋁價(jià)的支撐作用減弱。

　　經(jīng)濟(jì)增長放緩，鋁價(jià)繼續(xù)承壓

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.9%，保增長依然壓力重重。工業(yè)方面，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，低于預(yù)期的5.9%，顯示工業(yè)生產(chǎn)仍在加速下探。

　　“中國第一鋁”中國鋁業(yè)(601600,股吧)撫順鋁業(yè)公司電解鋁生產(chǎn)線于10月24日全線停產(chǎn)，隨著鋁價(jià)進(jìn)一步下跌，成本較高的鋁企難逃減產(chǎn)或轉(zhuǎn)型求生的命運(yùn)。目前，鋁行業(yè)產(chǎn)能明顯過剩，我們認(rèn)為在消費(fèi)端改善無望的大環(huán)境下，減產(chǎn)停產(chǎn)已是大勢所趨。

　　總之，在經(jīng)濟(jì)增速減緩、鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩、原鋁需求放緩的“新常態(tài)”下，鋁業(yè)短期難見起色，需求不振和產(chǎn)能增長使得去庫存之路漫長且艱難。短期內(nèi)鋁期貨弱勢難改，在出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)前，我們判斷鋁價(jià)將隨成本下降而進(jìn)一步下滑，繼續(xù)挑戰(zhàn)萬元關(guān)口。當(dāng)前市場多空分歧明顯，短期內(nèi)鋁價(jià)有反彈需求，建議貫徹逢高開空、但不追空的操作思路。

　　（作者單位：長江期貨）