一旦國債期貨市場上市交易，可能會出現(xiàn)四個現(xiàn)象：一慢二看三亂四站。中國應(yīng)當(dāng)借鑒國際市場的成功經(jīng)驗(yàn)，完善自身的資本市場運(yùn)作規(guī)則是十分重要的前提。

　　―劉志勤

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員

　　劉志勤

　　國債期貨在人們的期待中鳴鑼上市，不僅引起中國金融業(yè)和企業(yè)各界的關(guān)注，也引起國際金融界的普遍興趣。筆者前幾天在歐洲訪問，遇到許多金融機(jī)構(gòu)人士，紛紛詢問中國的國債期貨上市相關(guān)情況。他們最為關(guān)心的問題就是，中國能否充分利用國債期貨市場的運(yùn)作，這對中國的資本市場結(jié)構(gòu)、交易和金融安全的改革起到巨大的推動作用。

　　國際市場對中國的國債期貨上市充滿期待，無論是存有擔(dān)心還是充滿信心都是完全正常的反應(yīng)。因?yàn)橹袊?jīng)在上個世紀(jì)九十年代初啟動國債期貨市場交易，由于市場的不成熟，導(dǎo)致中國停止了這個交易，時(shí)間跨度長達(dá)18年之久，這是史無前例的事件。這個停頓，在國內(nèi)國際引起不同評論，有人認(rèn)為浪費(fèi)18年，拖了中國資本市場和金融結(jié)構(gòu)改革的步伐，也使中國的經(jīng)濟(jì)改革速度受到來自資本市場的阻滯，失大于得；也有人看法則完全相反，慶幸中國早早停止國債期貨交易是英明及時(shí)之舉，使中國避免可能出現(xiàn)的資本市場失控和金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型改革受阻。其實(shí)，這種爭論將永遠(yuǎn)存在下去，不會有一個被大家都接受的結(jié)論，但是有一點(diǎn)是不可否認(rèn)的：中國的國債期貨市場失去了寶貴的18年，現(xiàn)在既然回來了，就該好好珍惜對待它。因?yàn)?，國債期貨，它可能是個美麗的天使，也可能是個丑陋的惡魔，只有按規(guī)則辦事，才可能使國債期貨成為造福于社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正能量。

　　可以設(shè)想，一旦國債期貨市場上市交易，可能會出現(xiàn)四個現(xiàn)象：一慢、二看、三亂、四站。

　　由于國債期貨在中國熟悉而又陌生，許多人聞之口噤。更多的人對其中的奧秘及規(guī)則知之甚少，十分膚淺，真正的專家和操作人士就更少。所以，市場反應(yīng)開始會較慢，各方都會采取謹(jǐn)慎行事的策略，貿(mào)然大舉進(jìn)軍的可能性不大。起跑慢，熱身慢，投入慢，是市場的正常做法。在不知水有多深的時(shí)候，動作慢，顯然是保安全的最重要舉措。

　　絕大多數(shù)人將會采取場內(nèi)場外觀望的態(tài)度，少許資金進(jìn)場，算是試水、熱身，伺機(jī)而動，這些是中國傳統(tǒng)的經(jīng)營之術(shù)。在特定背景下，投石問路，是個安全可靠的投資方式。對于新形勢下的國債期貨市場究竟會如何發(fā)展，沒有人能夠明確回答。但是，躍躍欲試者，期待渾水摸魚者，冒險(xiǎn)投機(jī)者大有人在，他們（自以為）精于尋找政策缺陷，（自以為）善于發(fā)現(xiàn)監(jiān)管漏洞，一旦時(shí)機(jī)成熟，就會興風(fēng)作浪，攪亂市場。我們不會忘記上個世紀(jì)剛開始國債期貨交易時(shí)，幾乎走過相同的歷程：剛開始一年，交易量不過6000萬元左右，“慢”是主要特點(diǎn)。然而，在經(jīng)過觀望等待期后，許多機(jī)構(gòu)終于按捺不住寂寞，急匆匆跳進(jìn)市場，內(nèi)幕交易、內(nèi)外勾結(jié)、投機(jī)透支等這些資本市場上的牛鬼蛇神就紛紛出籠，攪得市場昏天黑地，監(jiān)管機(jī)構(gòu)手忙腳亂。只好用一個“關(guān)”字，才把那些惡魔關(guān)進(jìn)籠子里。在短短的幾年里，中國的國債期貨市場就經(jīng)歷了“慢，看，亂，關(guān)”的過程。

　　依筆者看，中國應(yīng)當(dāng)借鑒國際市場的成功經(jīng)驗(yàn)，完善自身的資本市場運(yùn)作規(guī)則，這是十分重要的前提。美國從上個世紀(jì)七十年代開創(chuàng)這個新的金融工具以來，活躍了資本自由流動性，加快了企業(yè)融貸能力，大大繁榮了美國資本市場，使美國在后來的二十年保持了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。法國、德國等歐洲國家在上個世紀(jì)八十年代才逐步開放國債期貨市場，政府十分謹(jǐn)慎小心，步步為營、避免冒進(jìn)、限制投機(jī)、控制規(guī)模、掌握總需、觀察流量。由于監(jiān)管到位，提前發(fā)現(xiàn)市場異常，嚴(yán)罰違規(guī)違法違德行為，凈化了市場氛圍，成為這些國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基石。中國在經(jīng)歷了不久前發(fā)生的“錢荒”危機(jī)，和“烏龍指”風(fēng)波之后，應(yīng)當(dāng)具備了識別違規(guī)的能力，和處置緊急狀況的戰(zhàn)斗力，中國新世紀(jì)的國債期貨市場一定能夠“站得住”。

　　祝愿國債期貨上市旗開得勝！